金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2022年11月09日 《10月整体产品业绩较弱，选基因子20组合全年录得5.2%超额收益—基金产品月报（2022年10月）》-2022.11.7 《一叶知秋：在线平台销售数据的前瞻作用—金融工程专题》-2022.11.6 《沪深300与中证500成分股调整预测（2022年12月）》-2022.11.3 否极泰来：港股通互联网扬帆起航 ——工具化产品研究系列（15） 魏建榕（分析师） 方光照（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  政策监管背景下，港股互联网估值回落至历史低位 平台经济反垄断、数据安全相关的监管政策不断出台，港股互联网板块估值于2月达2021年内峰值后一路回落，目前估值底或已现。头部互联网平台近一年多以来业绩和估值持续受反垄断监管等因素压制，现随着政策面逐渐向好，监管因素对估值的压制或已被充分消化，头部互联网平台未来或进入平稳发展期，业绩高增长虽不可期，但营销投放、人员扩张等投入或更理性，从而使得盈利更稳健；头部互联网平台流量、人才优势依然明显，即使有反垄断等监管，护城河依然深，在元宇宙等数字经济未来方向赛道中，其成功概率更高，或驱动其估值提升。  港股互联网整体进入利润收获期，细分领域商业化加快 港股互联网成分股收入持续增长，2022年或迎来利润增速拐点。2017年以来，港股互联网成分股合计营业收入一直保持较高增长，自2020H1收入同比增速触底后保持稳步提升，2021H2受互联网相关政策及宏观环境影响收入同比增速有所下滑。随着互联网公司经过快速扩张取得一定市场份额后，逐渐建立起来各自的竞争壁垒，并控制成本和注重运营优化，进而由亏转盈，逐渐进入利润兑现期。 游戏板块：收入持续增长，受疫情与宏观环境影响利润端承压，精品化与出海打开增长空间。电商板块：营收持续增长，新型商业模式成增长驱动力。视频板块：快手商业化进程加快，哔哩哔哩用户与收入增长并重。  港股资金面：成交活跃度低位回升，南下资金持续净流入 港股成交活跃度处于低位，2022年10月份成交活跃度环比回升。2021年以来，港股市场成交活跃度逐渐下降，当前成交活跃度处于低位。最新来看2022年10月港股日均成交额766.02亿港元，较9月日均成交额709.41亿港元上涨7.98%。 2022年港股卖空交易占比处于较高水平，恐慌情绪不断释放。2022年港股卖空交易量占比均值为13%，较2021年均值9%提升4%。 港股通南下资金流2022年以来维持净流入，10月净流入增加。2022年以来，虽然港股市场处于回调之中，但是南下资金流2022年以来维持净流入。其中2022年10月南下资金净流入环比大幅提升，10月总计净流入737.54亿港元，创2022年以来单月最大净流入。  华宝中证港股通互联网ETF：追踪港股通互联网龙头公司 中证港股通互联网指数：汇聚行业龙头，估值处于低位。从市值分布上看，中证港股通互联网指数的成分以大市值的龙头股为主。从估值上看，中证港股通互联网指数估值不断调整，当前估值已处于历史极低水平，PS乘数2.6x。 华宝中证港股通互联网ETF（513770.SH）投资价值分析。基金追踪中证港股通互联网指数，成立于2022年2月9日，当前由基金经理周晶、丰晨成共同管理。 基金近1月收益弹性较高，从低点反弹以来，最高收益率达到28%。  风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 政策监管背景下，港股互联网估值回落至历史低位 ............................................................................................................. 4 1.1、 港股互联网指数的估值处于历史低位，或已触底 ...................................................................................................... 4 1.2、 目前多数头部互联网企业估值处于历史较低水平 ...................................................................................................... 5 2、 港股互联网整体进入利润收获期，细分领域商业化加快 ..................................................................................................... 7 2.1、 港股互联网指数成分股收入持续增长，2022年或迎来利润增速拐点 ..................................................................... 7 2.2、 游戏板块：收入持续增长，受疫情与宏观环境影响利润端承压，精品化与出海打开增长空间 .......................... 7 2.3、 电商板块：营收持续增长，新型商业模式成增长驱动力 .......................................................................................... 9 2.4、 视频板块：快手商业化进程加快，哔哩哔哩用户与收入增长并重 ........................................................................ 10 2.4.1、 短视频：快手商业化表现亮眼，“广告+电商”仍处增长快车道 ................................................................... 10 2.4.2、 长视频：用户与收入增长并重，哔哩哔哩有望成为率先盈利的长视频平台 ............................................. 11 3、 港股资金面：成交活跃度低位回升，南下资金持续净流入 ............................................................................................... 12 4、 华宝中证港股通互联网ETF：追踪港股通互联网龙头公司 ............................................................................................... 13 4.1、 中证港股通互联网指数：汇聚行业龙头，估值处于低位 ........................................................................................ 13 4.2、 华宝中证港股通互联网ETF投资价值分析............................................................................................................... 15 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： [HK]互联网指数的PE（TTM）从2021年2月以来一路下行至今 ............................................................................... 5 图2： 腾讯控股的估值达到近10年内较低水平 .......................................................................................................................... 5 图3： 阿里巴巴的PS（TTM）为上市以来较低水平 .................................................................................................................. 5 图4： 近三年内美团和拼多多的PS（TTM）走势较为相似 ...................................................................................................... 6 图5： 2022年2月发布2021年业绩公告后，网易PE（TTM）快速下降 ............................................................................... 6 图6： 2021年2月起，京东集团估值持续下行 ........................................................................................................................... 6 图7： 港股互联网指数成分股合计营业收入保持持续增长 ........................................................................................................ 7 图8： 2021年港股互联网指数成分股合计归母净利润同比增速有所下滑 ............................................................................... 7 图9： 2022H1港股游戏板块营收同比持平 .............................................................................................