金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2023年02月12日 《1月股市迎来开门红，选基因子20组合当月收益6.3%—金融工程定期》-2023.2.5 《开源交易行为因子绩效月报（2023年1月）—金融工程定期》-2023.2.5 《港股通量化30组合月报：1月组合收益率9.69%，2月持仓较为均衡—金融工程定期》-2023.2.2 全面注册制加速基本面反转，券商板块扬帆起航 ——工具化产品研究系列（19） 魏建榕（分析师） 高超（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 券商板块政策面：受益于经济复苏，迎行业政策红利 2023年经济复苏利好权益资产，利好券商核心业务盈利改善。疫情对经济的不确定性影响减弱，稳增长政策持续发力，经济复苏驱动股市上涨和居民可支配收入改善，较高储蓄率带来的势能或加速居民资产向股市、权益类基金流入，利好券商核心业务盈利改善。 2023年2月1日全面实行股票发行注册制改革正式启动，主板审核提速利好创投、IPO业务。全面注册制是资本市场扩容的重要基础制度，后续发行、交易、衍生品及长期资金引入等配套政策均有望向好，各项业务均有望受益。 ⚫ 券商板块基本面：头部化趋势加速，财富管理大势所趋 2022年前三季度上市券商净利润同比下降31%，主要由于投资收益拖累。2022年股债表现不佳，投资收益拖累券商业绩表现。ROE呈下行趋势，2022前三季度上市券商年化ROE为6.24%。 分业务来看：1、经纪与财富管理：2022年市场成交额下降、偏股新发遇冷导致经纪业务、代销金融产品收入承压；2、投行业务：注册制直接利好投行业务，头部集中趋势或加速；3、资管和公募基金：居民财富向权益类资产转移，未来仍将延续成长性；4、利息净收入：主板新股直接入选两融标的池利好券商两融业务，2022年11月起负债端成本有所上升；5、自营投资与衍生品：2022年自营投资收益拖累业绩表现，衍生品业务快速发展。 ⚫ 中证全指证券公司指数全面覆盖A股证券板块 追踪A股证券资产的中证全指证券公司指数（399975.SZ），能够代表A股证券板块的整体走势和业绩变化，成分股全面覆盖A股上市证券公司。从市值分布上看，中证全指证券公司指数成分股市值分布均匀，中小市值（100亿左右）与大市值（2000亿）证券公司覆盖全面。从估值上看，中证全指证券公司指数当前最新市净率PB为1.36x，估值处于历史低位，左侧布局性价比突出。盈利方面，2023年和2024年券商板块营业收入预测将分别同比增长15.09%、12.72%，归母净利润将分别同比增长26.1%、15.55%。继2022年券商板块营收和净利润均负增长之后，2023年开始券商板块盈利将重回正增长。 ⚫ 华夏中证全指证券公司ETF：追踪A股证券资产 在追踪中证全指证券公司指数的规模靠前ETF产品中，近一年跟踪误差最小的为华夏中证全指证券公司ETF（515010.SH）。基金成立于2019年9月17日，基金经理为司帆先生。基金日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，近3年年化跟踪误差均控制在2%以内。基金经理司帆管理ETF基金产品经验丰富，目前在管基金12只，在管基金总规模达30.4亿元。 ⚫ 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 券商板块政策面：受益于经济复苏，迎行业政策红利 ......................................................................................................... 3 2、 券商板块基本面：头部化趋势加速，财富管理大势所趋 ..................................................................................................... 5 3、 中证全指证券公司指数全面覆盖A股证券板块 .................................................................................................................. 11 4、 华夏中证全指证券公司ETF：追踪A股证券资产 .............................................................................................................. 12 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： 2022前三季度上市券商利润同比-31% .............................................................................................................................. 5 图2： 2022Q1-3投资收益拖累业绩表现（单位：亿元） .......................................................................................................... 5 图3： 上市券商ROE呈下降趋势 ................................................................................................................................................. 5 图4： 2022年市场日均股基成交额同比-9.9% ............................................................................................................................. 6 图5： 2013年起经纪业务佣金率呈下降趋势............................................................................................................................... 6 图6： 2022年各季度偏股基金新发份额同比下降明显 ............................................................................................................... 6 图8： 2018年起三中一华的IPO规模市占率明显提升 .............................................................................................................. 7 图9： 2018年起三中一华的IPO单数市占率明显提升 .............................................................................................................. 7 图10： 2022Q4资管规模环比-14%，其中集合资管规模环比-19% ........................................................................................... 7 图11： 2022年末偏股基金份额同比+7% ..................................................................................................................................... 8 图12： 2022年以来市场活跃度下降，两融日均规模下降 ......................................................................................................... 8 图13： 股票质押规模持续压降 ..................................................................................................................................................... 8 图14： 2021年以来券商负债端成本呈下行趋势，2022年11月起负债成本有所上升 .......................................................... 9 图15： 2022年股票和债券市场表现不佳 .................................................................................................................................. 10 图16： 2022前三季度上市券商自营投资收益率下降 ............................................................................................................... 10 图17： 场外衍生品名义本金规模增长 ....................................................................................................................................... 11 图18： 中证全指证券公司指数成分股市值分布均匀 ................