金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2022年12月14日 《10月整体产品业绩较弱，选基因子20组合全年录得5.2%超额收益—基金产品月报（2022年10月）》-2022.11.7 《一叶知秋：在线平台销售数据的前瞻作用—金融工程专题》-2022.11.6 《沪深300与中证500成分股调整预测（2022年12月）》-2022.11.3 政策优化经济复苏，港股消费配置价值凸显 ——工具化产品研究系列（17） 魏建榕（分析师） 吴柳燕（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转 2022年11月份以后随着房地产利好政策、疫情优化政策的密集出台，港股消费板块估值开始探底回升，上演“V”型反转。中国经济体的景气低点已过，2023年经济有望复苏，同时中国经济体相比欧美经济体更具增长潜力。2022年8月社零总额累计同比增速由负转正，消费有望延续稳健复苏态势。2022年8月以来，CPI-PPI的剪刀差转负为正，未来有望进一步扩大，为消费行业利润空间恢复提供积极支撑。  港股消费细分行业表现分化，估值修复确定性高 日常消费：收入韧性较强，利润修复尚处起步阶段。从收入端看，日常消费板块所涉及的食品饮料、日化等品类需求偏刚性，2017-2021年港股日常消费板块总营收CAGR为4.9%，行业整体维持稳步增长的趋势。行业估值仍低于5年平均水平，个股估值修复现阶段差异明显。 可选消费：疫情恢复进度影响估值修复节奏。行业PS（TTM）估值仍低于5年平均水平，疫情恢复节奏影响各细分赛道估值修复。可选消费板块PS（TTM）估值在2022年10月27日探底后有明显回升。 信息技术：高成长性板块看好未来盈利、估值修复空间大。截至2022年12月11日，信息技术板块PE（TTM）为23.1，较10月底部区域显著回升47%，但仍低于近5年平均水平39.8。  南向资金持续流入，港股消费性价比凸显 从资金面看，南向资金持续流入，2022年青睐非必需性消费。截至11月30日，2022年南向资金累计净流入3500.48亿元。净流入的行业结构上，非必需性消费占比14.9%，排名第三，仅次于资讯科技业和医疗保健业。从AH溢价率来看，当前A股相对H股溢价接近40%，中证港股通消费主题指数成分中H股均折价，港股及港股消费板块性价比高。  港股消费ETF：追踪港股通泛消费 中证港股通消费主题指数：全面布局泛消费赛道反弹机遇。指数覆盖了大量泛消费行业、A股稀缺的细分方向及标的。市值分布上，中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头，以1000亿以上的企业为主。当前时点，中证港股通消费主题指数迎来反转，估值适中。复盘本轮反弹，指数涉及的各个细分行业均有正收益，利用指数投资捕捉消费板块整体性的机会更为便捷，也更有利于分散风险。 港股消费ETF投资价值分析（513230.SH）投资价值分析。基金追踪中证港股通消费主题指数，成立于2022年1月12日，当前由严筱娴女士管理。基金在本轮反弹中收益较高，达36.05%。  风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转 ......................................................................................................... 4 1.1、 中证港股通消费主题指数上演“V”型反转 ................................................................................................................... 4 1.2、 基本面改善，港股消费迎来做多窗口期 ...................................................................................................................... 5 1.2.1、 中国宏观经济有望在2023年复苏 ..................................................................................................................... 5 1.2.2、 消费信心有望继续稳步恢复 ............................................................................................................................... 5 1.2.3、 美联储加息周期对中国资产的冲击弱化 ........................................................................................................... 6 2、 港股消费：细分行业表现分化，估值修复确定性高 ............................................................................................................. 7 2.1、 日常消费：收入韧性较强，利润修复尚处起步阶段 .................................................................................................. 7 2.2、 可选消费：疫情恢复进度影响估值修复节奏 .............................................................................................................. 9 2.3、 信息技术：高成长性板块看好未来盈利、估值修复空间大 .................................................................................... 11 3、 南向资金持续流入，港股消费性价比凸显........................................................................................................................... 12 4、 港股消费ETF：追踪港股通泛消费 ...................................................................................................................................... 13 4.1、 中证港股通消费主题指数：全面布局泛消费赛道反弹机遇 .................................................................................... 13 4.2、 港股消费ETF投资价值分析 ...................................................................................................................................... 15 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 中证港股通消费主题指数于2022年10月27日触底反弹 .............................................................................................. 5 图2： 中国实际GDP增速预期高于欧美（单位：%） .............................................................................................................. 5 图3： 中国经济体景气低点已过 ................................................................................................................................................... 5 图4： 社零总额累计增速由负转正 ............................................................................................................................................... 6 图5： 居民储蓄率走高，后续有望转化为消费动力 .................................................................................................................... 6 图6： CPI与PPI剪刀差转正 ........................................................................................................................................................ 6 图7： 美债长端利率（单位：%）进入下行通道 ...........................................................