证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 环保板块估值处于历史低位，基建稳增长政策&REITs融资工具有望带动估值上行 2022年05月15日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望》 2022-05-08 《中央财经委会议强调低碳和环境体系建设&REITs扩募，水务固废资产优先受益》 2022-05-03 《基建稳增长政策+REITs融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估》 2022-04-29 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：高能环境，天奇股份，伟明环保，三联虹普，洪城环境，光大环境，英科再生，路德环境，仕净科技，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。建议关注：九丰能源，金宏气体，旺能环境，三峰环境，海螺创业。 ◼ 环保板块估值处于历史低位，基建稳增长政策&融资工具有望带动估值上行。中信环保及公用事业指数PE(TTM)仅为24.82倍(2022/5/13)，十年期历史最高值为73.42倍，中位数为34.04倍。当前估值处于近十年6.84%分位点，具备极高吸引力。基建稳增长以及REITs融资工具支持，有望带动环保板块发力、带动估值重回上行轨道。传统基建关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺2022-2023年现金分红比例≥50%，股息率4.78%(2022/5/13)，有安全边际;【中国水务】。2）垃圾焚烧：推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率7.61%(2022/5/13)；【绿色动力】【瀚蓝环境】。3）燃气管道价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源&氢能&新能源板块：1）再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定向增发1.1亿。2）氢能：建议关注上游制氢【九丰能源】；3）新能源：推荐固废+锂电新材料【伟明环保】。 ◼ 发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。运用固体废物利用处置，推动提高秸秆综合利用水平，发展生物降解和生物修复、生物资源回收利用等生物环保产业链。提高农业生产效率，发展酶制剂、微生物制剂、发酵饲料、饲用氨基酸等生物饲料，解决饲料安全、原料缺乏和环境污染等养殖领域重大问题。推荐酒糟资源化龙头【路德环境】实控人拟特定发行816万股占比8.9%，现金认购彰显信心。 ◼ 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。 ◼ 稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入加强；模式+：REITs回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。 ◼ 最新研究：氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望；基建稳增长政策+REITs融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/5/172021/9/142022/1/122022/5/12环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 35 内容目录 1. 最新观点： .......................................................................................................................................... 4 1.1. 环保板块估值处于历史低位，稳增长政策&融资工具有望带动估值上行........................... 4 1.2. 近期热点新闻及观点................................................................................................................. 4 2. 行情回顾（2022/5/9-2022/5/13） ....................................................................................................... 5 2.1. 板块表现..................................................................................................................................... 5 2.2. 股票表现..................................................................................................................................... 5 3. 最新研究 .............................................................................................................................................. 6 3.1. 氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望................................................................. 6 3.2. 基建稳增长政策+REITs融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 ... 7 3.3. 伟明环保2022年一季报点评：国源&盛运并表业绩稳增，固废+新材料拓展势头强劲 . 9 3.4. 深圳燃气2021年年报&22年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现........................................................................................................................................................... 10 3.5. 仕净科技2021年年报&22年一季报点评：光伏&水泥快速拓展，成本上行压制毛利率........................................................................................................................................................... 11 3.6. 瀚蓝环境2022年一季报点评：固废净利高增69%，股东增持坚定信心 ........................ 12 3.7. 高能环境2021年年报&2022年一季报点评：资源化高增不改，前端产能扩张&布局深度资源化........................................................................................................................................... 13 3.8. 天奇股份2021年报2022一季报点评：锂电循环高增趋势不改，产能落地&渠道扩张 14 3.9. 三联虹普2021年年报&22年一季报点评：景气高企，22Q1订单高增储备充足........... 15 3.10. 洪城环境2021年年报&2022一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利&现金流提升........................................................................................................................................... 16 3.11. 英科再生2022年一季报点评：业绩稳健增长，封闭生产疫情可控 ............................... 17 3.12. 中再资环2021年年报&22年一季报点评：补贴调整短期扰动，股东整合龙头优势固化....................................................................................................................................................... 18 3.13. 伟明环保2021年年报点评：固废成长动能充足，新能源领域从高冰镍到正极材料纵深布局............................................................................................................................................... 19 3.14. 谱尼测试2021年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会................... 20 3.15. 路德环境2021年年报&22年一季报点评：酒糟资源化发力，现金流改善 .................. 21 3.16. 天奇股份：战略合作星恒电源，回收渠道再扩张............................................................. 23 3.17. 英科再生2021年年报点评：扣非高增79%，量价齐升盈利增强 .................................. 24 4. 行业新闻 ............................................................................................