需求端无亮点，关注低硫产能投产进度

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[3500，4100]，LU主力运行区间在[4500，5000]。 燃料油投资策略周报 2023年9月17日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.沙特、俄罗斯延长减产计划至年底，全球中重质原油比例进一步下降，原料减少。 2.供给端，俄罗斯燃料油出口缩减，但伊朗原油产量逐步恢复，短期高硫供给收缩或不明显；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量增长，低硫燃料油的供应恐会增加。 3.夏季用电高峰逐步迎来尾声，预期开始逐步转弱；国内焦化和催化利润加落，炼厂需求或有下降。柴油裂解价差高位，对同属清洁能源的低硫燃料油有支撑作用，但持续性存疑。 预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主，关注空低硫燃料油裂解价差。 风险提示 2019. 1. 221、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[3500，4100]，LU主力运行区间在[4500，5000]。 策略方面推荐空低硫燃料油裂解价差策略。 二、上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货震荡下行走势；FU2311在9月22日录得3763元/吨，周跌幅为1.98%；LU2312合约在9月22日录得4734元/吨，周跌幅为2.05%。 现货方面，本周中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价9月22日报价4800元/吨，周下跌85元/吨，跌幅1.74%；高硫燃料油3974元/吨，下跌155元/吨，跌幅3.75%。 上周燃料油整体录得下降，单边主要驱动依然来自于成本端原油。品种分化上高硫略好于低硫，但差距并不明显：一方面高硫燃料油在中东夏季发电需求的尾声期，11月份合约受到的支撑走弱；另一方面，低硫燃料油中期依然面临供给压力。 三、低硫燃料油面临供给压力 3.1全球低硫燃料油产能扩增 国内低硫燃料油产出稳步运行。九月2023年第三批低硫燃料油出口配额下放300万吨，其中，中石化142万吨，中石油130万吨，中海油25万吨，中化1万吨，浙石化2万吨，截止目前，2023年低硫燃料油出口配额共计1400万吨；23年整体下放的体量较大，利于国内的生产与出口。 国内产量方面，据隆众资讯统计，2023年8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.8万吨，产量环比下降4.85万吨，降幅为3.83%，主要由于燃料油价格上涨，且出口配额不足，导致整体8月份低硫产量下降。而随着9月新一轮出口配额的下发，预计炼厂低硫燃料油的产量和出口量均有所增加，据隆众资讯预测，9月中国低硫燃料油炼厂样本产量可达130万吨左右。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量。据悉，一艘来自Al-Zour的135,400吨LSFO货驶向亚洲并预计与10月上旬交货。同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于今年3、4季度上线投产，届时又将增加约40万桶/日的增量。因此，低硫燃料油在24年将面临较大的供给增量。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫燃料油供给受到原料减少影响维持偏紧状态 特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年，高硫燃料油原料供给减少局势进一步加剧。而中东和俄罗斯当地原油油种大部分为中重质原油，出口同样以中重质原油为主，从OPEC的减产执行率上看，OPEC整体基本一直超额完成减产任务，因此从生产工艺上讲，减产的持续与扩大势必会导致下半年生产高硫燃料油的原料迎来一定量的下降。关注的变量主要集中在伊朗和委内瑞拉，由于高油价带来的通胀影响，美国已经放松对伊朗的制裁，伊朗原油产量和出口量回升，这一现象或发生在委内瑞拉，届时，对于原料偏紧的影响或有所放缓。 受到制裁以及自身减产意愿的影响，俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，相较于5月份530万吨的发货量已经有了明显的下滑，其对亚洲的发货量下降至今年新低约140万吨。 国内方面，国内1-8月期间，燃料油进口量同比增长144.5%，为1625万吨，此轮进口量增长是从22年9月份开始，在23年4月份达到高点。具体来看，独立炼厂进口合计同比增长1314.5%，至933万吨，主要与汽柴油利润攀升有关，独立炼厂受原油进口配额限制，采购燃料油进行汽柴油生产；分国别看，俄罗斯是中国8月最大的燃料油来源国，其次为马来西亚。 但随着8月中下旬汽柴油生产利润的回落，原油加工量保持同、环比继续大增的可能性有所降低。9月份，山东齐成石化、军胜等企业装置仍处检修状态，预计产量将继续维持平稳，不排除汽柴油需求不佳，燃料油产量、进口量有下行可能。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期波罗的海干散货指数在8月末有了拐头的迹象，但表现依然弱于去年同期；而油轮运价指数SCFI本周也开始有了上行的苗头。但当前是全球宏观的经济风险仍未消退，尤其欧洲地区经济前景蒙尘，且美联储九月议息会议再度鹰派发言，船运需求是否回暖还有待进一步验证。 通常我们认为高低硫价格差150美元/吨时，高硫燃料油在船用油上目前仍具有性价比，即通过安装脱硫塔实现环保要求。同时随着脱硫塔安装技术的不断成熟，装置安装时长缩短，安装成本下行，因此，在此时使用高硫燃料油，依然可行。全球安装脱硫塔的船只数据不断增加。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声。当前需要关注日韩地区对于迎接冬日低硫燃料油发电旺季的备货情况。数据显示，韩国8月低硫销量较同期下降约20%，需求表现不佳。 9月21日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为489元/吨，较上周期680元/吨 跌191元/吨，跌幅28.09%；周内焦化料原料价格大涨，成品议价涨跌互现，且成品涨势弱于原料涨势，焦化利润宽幅下行。山东地炼燃料油样本催化利润为-36元/吨，较上周期173元/吨跌209元/吨，跌幅120.81%；原料宽幅上行，成品涨幅不及原料涨幅，催化利润继续下滑。近期催化和焦化利润有所回落，且当前成品油交投偏弱，预计催化和焦化利润有继续下行风险。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：澳州罢工带来欧洲天然气价格上涨，但近期价格已经回落，关注年底是否会出现取暖方面的能源危机，预计发生的概率较小。柴油替代方面，柴油高裂解价差不断冲高，使得低硫燃料油的替代性价值回归，另一方面通过柴油混兑换低硫燃料油的产量可能减少，对于低硫燃料油均有利好效果。油于俄罗斯成品油出口的减少，预计短期柴油裂解价差或依然较高位运行，对于低硫燃料油有支撑，重点关注冬季日、韩发电时的需求替代。 四、季节性需求结束，库存短期或进入累库阶段 最新一周，新加坡地区（环比上涨5.2%）和富查伊拉地区（环比上涨12.1%）库存均录得上涨，ARA地区（环比下降6.3%），数值表现上整体库存水平均处于历史均值附近，无明显的压力。 随着中东地区季节性消费旺季结束后，需求表现平平，库存有望继续被动累积。本周新加坡库存增加就与进口量增加有关，而这也是由发电需求结束后，燃料油普遍运往新加坡来进行消化。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明8特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与