月报 | 新湖化工(PP)11月报:关注新产能投产进度

10月PP临时检修以及重启装置均较多，PP整体负荷窄幅震荡。正值需求旺季，但下游需求好转速度缓慢，终端新订单跟进情况不佳，厂家大多维持刚需补库。海运费上涨，出口地区需求乏力，PP出口成交平淡。上游供应压力不大，下游存在刚需支撑，PP中上游库存压力尚可。原油与丙烷价格均冲高后回落，成本对PP价格的支撑力度有所转弱。10月PP更多受到宏观因素的影响，价格冲高后回落，而后当市场情绪转冷，PP价格维持区间震荡。 11月PP部分检修装置计划重启，叠加新产能存在投产预期，PP供应预计有增量。而下游需求旺季步入尾声，PP终端需求预期走弱。海运费上涨，出口价格暂无明显竞争优势，PP出口成交平淡。短期来看PP供应压力提高，下游需求走弱，PP供需矛盾加剧，PP价格预期走弱，从长线来看，四季度以及2025年PP有大量新产能投放的计划，PP供应承压，而下游需求进入传统淡季，需求预期持续走弱，PP供需矛盾将进一步加剧，长线建议以空头思路对待，关注新产能的投放进度、原料价格的波动以及宏观因素的扰动。 2024年PP内外盘均有多套装置计划投产，全球PP产能继续提升，其中内盘计划新投装置较多，但实际上这些新装置的投产时间大多出现推迟，PP新产能投产压力不及预期。国内方面（请见表2），2024年国内已经投产245万吨装置，但其中泉州国亨45万吨装置自投产后没多久便一直保持停车。四季度PP仍有多套装置存在投产可能，11月关注天津南港以及金诚石化的投产进度。 由于PP自给率较高，外盘进口货源对于内盘PP供应的影响逐年下降，2024年PP进口供应较2023年进一步下降。2024年海外计划投产装置较为分散，并且大部分的实际投产时间较预期出现推迟。 10月PP检修装置较多，检修损失较9月环比有提升，10月PP整体负荷同比仍处于偏低水平。11月部分前期检修装置预期重启，PP整体负荷预期环比有小幅提升，但提升幅度仍需观察。 原油与丙烷价格均走弱 在宏观因素的影响下，原油价格先涨后跌。PP油制装置多为炼化一体化大型装置，产物种类极多，PP单个品种生产利润的变化对于整个装置的运行情况影响力度较小。 在目前PP所有的生产方式中，PDH企业与外采甲醇企业的利润敏感度最高，因此PDH装置和外采甲醇装置的生产情况最容易受到生产利润变化的影响，相对而言，PDH在PP总产能中的占比已经达到21%，而外采甲醇装置仅为4%，再加上后续投产新装置中有多套PDH装置，PDH制PP生产利润的变化也会影响这部分新装置的投产，因此PDH制PP装置的利润情况对PP供应的影响力度极大。冬季丙烷逐渐进入传统的燃烧旺季，近期随着原油价格的下跌，丙烷价格环比也呈下跌趋势。 聚丙烯外盘价格波动较小，为890美元/吨，折合人民币7800元/吨，较上个月月底价格持平，PP进口窗口保持关闭。 需求旺季步入尾声 10月下游正值需求旺季，并且电商活动较多，PP下游整体开工环比有所好转，但好转速度缓慢，终端新订单跟进情况不佳，厂家维持刚需补库。下游塑编与BOPP行业开工环比稍有好转，订单天数处于同比正常水平。 11月按照季节性来看需求旺季逐渐步入尾声，虽然电商活动仍然集中，但大多终端企业已经提前做好准备，11月PP包装需求预计难有提升，但随着天气转凉水泥袋等塑编下游需求存在走弱预期，PP需求预期走弱。 PP出口成交转弱 月初由于国庆假期影响PP中上游库存惯例累库，为降低库存压力，上游积极去库，叠加10月上游生产装置检修增多，PP供应暂无明显增量，在下游刚需支撑下，PP中上游库存去化至正常水平，PP库存压力不大。 估值分析： 产业链利润：上游PDH生产利润不佳；进口窗口关闭，出口价格竞争力不大；下游利润微薄 上游利润（请见图37-图40）：石脑油制生产利润维持低位；丙烷价格随原油走弱，PDH制PP利润环比略有好转；丙烯库存低位，价格较强，PP粉料利润持续走弱。 进口利润（请见图41-图42）：PP进口窗口关闭。 出口利润：海运费上涨，主要出口地区需求乏力，PP出口价格竞争力不大，出口成交转淡。 下游利润（请见图43）：PP下游各行业利润均处于偏低水平。BOPP供应已经过剩，与此同时在2026年之前，仍有超过50条新产线计划投放，BOPP供应压力极大，厂家只能通过压低利润的手段来争夺市场份额，导致BOPP厂家生产利润微薄，部分厂家亏损。 基差：PP基差与现货基本平水 10月PP整体基差波动较小，大部分时间中PP的现货与盘面基本平水。 PE上游装置检修较多导致供应减少，部分地区标品现货略有偏紧，叠加下游农膜需求好转，L-PP现货价差持续走扩。长线从新产能投产计划来看，在2505合约上，L的投产压力小于PP，因此长线L-PP价差存在继续走扩的可能，但具体仍需要关注PE的进口到港情况、新产能实际投产进度以及原料价格的波动。 新湖观点： 10月PP临时检修以及重启装置均较多，PP整体负荷窄幅震荡。正值需求旺季，但下游需求好转速度缓慢，终端新订单跟进情况不佳，厂家大多维持刚需补库。海运费上涨，出口地区需求乏力，PP出口成交平淡。上游供应压力不大，下游存在刚需支撑，PP中上游库存压力尚可。原油与丙烷价格均冲高后回落，成本对PP价格的支撑力度有所转弱。10月PP更多受到宏观因素的影响，价格冲高后回落，而后当市场情绪转冷，PP价格维持区间震荡。 11月PP部分检修装置计划重启，叠加新产能存在投产预期，PP供应预计有增量。而下游需求旺季步入尾声，PP终端需求预期走弱。海运费上涨，出口价格暂无明显竞争优势，PP出口成交平淡。短期来看PP供应压力提高，下游需求走弱，PP供需矛盾加剧，PP价格预期走弱，从长线来看，四季度以及2025年PP有大量新产能投放的计划，PP供应承压，而下游需求进入传统淡季，需求预期持续走弱，PP供需矛盾将进一步加剧，长线建议以空头思路对待，关注新产能的投放进度、原料价格的波动以及宏观因素的扰动。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105 投资咨询号：Z0018860 审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。