产能利用率在恢复进程中

港股通（沪/深） ＃investSuggestion＃增持(＃investSuggesti维持） ＃title＃产能利用率在恢复进程中 ge＃目标价：92.1港元现价：80.50港元 2023年8月31日 投资要点＃summary＃ 事件：申洲国际发布23H1业绩：上半年营收同比下降14.9%至115.6亿元；归母净利润同比下降10.4%至21.3亿元。中期每股拟派息0.95港元，派息比率为62%。 预期升幅：14.5% 点评：上半年汇兑收入2.4亿元，同比减少3.7亿元，剔除公允价值等非经常性损益影响，H1净利润同比增长1.4%至17.5亿元，利润保持优于预期。 海外客户处于去库存阶段，订单疲弱，上半年收入同比下降14.9%。——量价拆分，估计销量下降约两成，以功能货币计算的平均售价同比略增。——分品类来看，休闲服装需求稳定恢复。H1休闲服装收入同比增长10.1%，主要系日本和中国市场销售恢复较好；运动/内衣服装收入同比-19.9%/+0.4%。 ——分销售地区来看，日本市场延续恢复态势。H1日本收入同比增长2.1%，主要系休闲装的订单需求恢复；欧美市场订单依旧疲弱，欧洲/美国收入同比分别-27.2%/-32.7%；国内市场收入同比下降3.6%，主要系Nike和Adidas在中国大陆的订单需求放缓影响，国内品牌订单需求保持快速增长。 加强成本控制，毛利率保持优于预期，23H1为22.4%，环比改善0.9ppt，同比略下降0.1ppt。上半年订单需求疲弱，同时柬埔寨和越南新产能仍在爬坡期，公司产能利用率同比有所差距，但公司加强成本控制，提高产效，利润率实现环比改善。 严控费用，管理费用/销售费用额分别同比减少0.4/0.9亿元，销售费用率同比-0.2ppt至0.7%，管理费用率在杠杆负效应下同比+0.5ppt至7.9%。上半年公司新增负债额15.6亿元，资金成本上升，H1财务费用同比增加0.4亿元，财务费用率同比+0.5ppt至1.3%，财务费用额控制在较低水平。 ＃relatedReport＃相关报告 申洲国际_产能利用率承压，新客户开拓顺利_20230329申洲国际_修炼内功，扩大优势_20220827申洲国际_外部扰动不改竞争优势_20220331申洲国际_好公司来到了好位置_20220303申洲国际_宁波基地停工的敏感性分析_20220104申洲国际_压力测试下的满意答卷_20210827申洲国际_经营稳如泰山，产能加速释放_20210330申洲国际_深度报告_DCF视角下申洲的长期投资价值_20200826申洲国际_龙头历史扩张份额，经营观点确立_20200826申洲国际_产能建设期业绩稳定，持 续 推 进 垂 直 一 体 化 模 式_20200324 H1经营利润率同比+0.3ppt至21.5%，净利率同比+0.9ppt至18.5%，同比环比均有改善，主要系公司加强成本控制以及东南亚优惠税率带动实际税率同比-0.9ppt。现金流强劲，上半年经营现金流同比增长21.6亿元/+4.0倍至27.0亿元。期内资本开支同比减少5.0亿元至5.3亿元，并以5.7亿元出售联营公司华贸集团21.05%股权，期末账面现金及现金等价物103.7亿元。 产能扩张稳步推进。上半年柬埔寨新成衣工厂的生产效率已有明显提升，贡献集团17%的成衣产量，印花等生产工艺已经配套完整；越南新工厂已投入使用，已有员工约4500人，并加大自动化设备应用。同时，公司进一步丰富产品品类，增加梭织等新面料产品。 我们的观点：品牌库存清理基本接近终点，考虑到目前美国消费韧性超预期，美国经济或将软着陆，部分品牌有小幅补库需求，同时新品类开发&新客户开拓顺利，订单需求已在逐季好转，公司展望四季度将迎来订单同比恢复。公司将继续提高海外产能占比和数智化升级，持续推进降本增效，利润弹性更为可观。 我们调整盈利预测，预计公司23/24/25年营收分别为264.60/296.35/331.91亿元，同比-4.8%/+12.0%/+12.0%；归母净利润分别为48.76/60.36/68.93亿元，同比分别+6.9%/+23.8%/+14.2%，目标价92.1港元,维持“增持”评级。 ⚫风险提示：劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。 海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016MTN Limited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng (BVI) Company Limited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL (BVI) INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、Higher Key ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆 市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou Construction Investment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司