Q2产能利用率恢复，净利率高位延续

率为26.32%、同比降低2.31PCT，22H毛利率下降因为新工厂效率拖累+Q1疫情影响；22Q2毛利率为26.81%、同比降低2.04PCT，环比增加1.16PCT。2022H1净利率为15.78%、同比提高0.03PCT，22Q2净利率为15.82%、同比下降0.07PCT。毛利率下降主要来自运动休闲鞋，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他的毛利率分别为27.05%/21.01%/22.12%、同比提高-2.65/1.24/0.75PCT。（2）从费用率来看，2022H1的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/4.19%/1.53%/-0.82%、同比增加-0.46/0.28/0.07/-0.81PCT。2022Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/4.51%/1.57%/-1.22%、同比增加-0.02/0.53/0.19/-0.94PCT。（3）投资收益及公允价值变动净收益为0.51亿元，去年同期为0；所得税率下降主要由于递延所得税负债增加，由于境外子公司预计向境内母公司分配利润增加。 存货增加主要是为下半年备货，应收账款同比增长30%。22H1末存货为29.6亿元、较Q1增加10%，存货周转天数为69天、同比增加1天；应收账款为33.98亿元、同比增长30%；应收账款周转天数为54天、同比比增加5天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，欧美通胀可能对公司下半年订单形成一定影响，从而我们将销量增长预期调整至3000-4000万双；（2）明年新增产能更多。22年产能贡献来自21年3个越南工厂爬坡以及老厂改造持续贡献，越南工厂二期己开始建设。印尼工厂22年底投产、23年将贡献增量。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且PUMA、ONRUNNING、ASICS、NEW BALANCE仍有望贡献较快增长，22年单价增速有望更高。（4）我们判断，尽管公司原材料大部分由品牌商锁价，但新厂爬坡背景下毛利率仍存在一定压力，但所得税率有望下降。 考虑订单影响，下调22/23/24年收入预测由218/259/301亿元至209/242/295亿元，归母净利预测由33.88/40.82/47.7亿元下调至33.06/38.21/46.27亿元，EPS预测由2.9/3.5/4.09元下调至2.83/3.27/3.96元，2022年8月17日收盘价60.44元对应PE分别为25/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；解禁风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：