2023H1业绩点评：产品储备丰富，下半年有望迎来向上拐点

ge＃目标价（港元）：18.09现价（港元）：9.51 2023年8月27日 预期升幅：90.2% 投资要点＃summary ＃2023年上半年经营情况总结： 销量持续提升上半年总销量同比增长13.1%，达69.4万辆,由于ASP的提升，收入同比增长26%至731亿元,创同期历史新高。公司坚定新能源转型,新能源车型销量同比增长43.9%,达15.8万辆，出口同比增长38.3%,达到12.1万辆。竞争加剧导致毛利率微跌至14.4%,但产品结构性改善导致利润额同比增长1.2%,达到15.7亿元。现金储备充足,总现金水平达到336.4亿元，经营性现金流增长9.1%至人民币107亿元。 分品牌销量&利润分析： ⚫吉利（含几何）品牌上半年销量为57万辆，在净利润的基础上减去吉致金融的利润、加回股份支付的4.36亿以及领克、极氪的亏损后吉利品牌盈利为28.3亿元，单车净利润约为5000元。⚫领克销量增长6.2%至8.2万台，贡献124.6亿收入及6.6亿亏损，单车亏损约为8000元（较22H1的盈利2600元有所下降）。⚫极氪部分销量增长124%至42633台，贡献212.8亿收入及8.08亿的亏损，单车亏损缩窄至1.9万元（22H1为39.9万元）。 2023年下半年展望: 公司重申2023年销量目标为总销量165万辆，其中极氪销量目标为14万辆。公司预计在2023年下半年推出四款全新车型以及两款改款车型，分别为：吉利银河系列两款车型（L6、E8）、吉利吉星系列两款改款车型（星越L、星瑞L混动）；极氪一款车型（纯电轿车）；领克一款车型（领克08）。 ＃relatedReport＃相关报告 【 兴 证 海 外 汽 车 】吉 利 汽 车（0175.HK）2023投资备忘录：盈利有望见底反弹、新能源销量翻倍令人期待2023年3月23日 公司“对标文化”导致公司经营周期往往晚于行业2-3年，今年下半年公司有望迎来向上拐点： 纵观吉利发展历史，我们认为吉利汽车的经营周期和行业领先企业的经营周期存在2-3年的滞后。在2005年以后的国产轿车高速发展时期，吉利帝豪的推出时间晚于竞争对手奇瑞旗云和比亚迪F3，但销量和生命周期均优于对手；在2015年以后的SUV时代，吉利博越的推出时间也晚于竞争对手哈弗H6和广汽GS4，但也实现了“后发制人”。这里的核心本质是吉利内部推行的对标文化，我们认为吉利下半年推出的车型L6、E8、领克08等将会精准对标比亚迪及特斯拉的核心产品，凭借吉利更优秀的底盘和内外饰设计能力，我们觉得公司有望在下半年迎来经营周期向上的拐点。 【 兴 证 海 外 汽 车 】 吉 利 汽 车（00175.HK）中报点评：车型结构优化明显，新能源转型进行中 盈利预测：我们预测2023-2025年收入为1,572\2,090\2,133亿人民币；利润为42\63\66亿元。其中极氪汽车销售收入为：346\937\1,187亿人民币。 投资建议：我们认为当前吉利主动淘汰燃油车，转型期内不适宜用PE估值法。我们将估值锚切换至2024年，估值方法采用PS法。我们认为2024年银河和领克第二代产品将实现775亿收入，这部分给予1.5xPS，约1,162亿元；极氪采用2023H1已完成的A轮融资130亿为基准，上市公司占有54%的股份，这部分约为505亿元。汇总后我们给予公司目标市值1,667亿元，对应1,819亿港元，每股目标价18.09港元，维持“买入”评级。 ＃emailAuthor＃海外汽车行业研究 分析师：余小丽兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016MTN Limited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng (BVI) Company Limited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL (BVI) INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、Higher Key ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有 限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou Construction Investment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系。使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同