[Table_RightTitle] 证券研究报告|电气设备 [Table_Title] 玻璃下半年有望迎来拐点，量价齐升业绩可期 [Table_StockRank] 买入（维持） [Table_StockName] ——福莱特（601865）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年07月09日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布21年半年度业绩预增公告，预计21H1实现归母净利润11.6-12.6亿元，同比+152.17%-173.91%。业绩预增主要原因是产能扩张和双玻需求增加，以及光伏玻璃价格高于去年同期。 投资要点: ⚫ 产能大幅扩张，业绩保持高增速：年初至今，公司已新增三条产线，其中越南一条1000t/d，安徽两条1200t/d。今年安徽还将增加两条1200t/d的产线，今年产能至少新增5800t/d，尽管Q2光伏玻璃价格大幅下挫，但公司产能扩张和双玻占比提升的双重作用下，盈利仍然保持高增。此外，利润增长还源于公司较高的双玻占比和大尺寸占比，目前公司双玻出货占比达50%，大尺寸出货占比30%，均高于行业平均水平，双玻和大尺寸溢价进一步提升公司盈利水平，预计目前公司毛利率仍在25%以上。 ⚫ 价格接近边际成本，行业迎来盈利拐点：根据PV Infolink数据，目前3.2mm玻璃价格22-23元/平米，2.0mm价格18-19元/平米。我们测算，按照3.2mm玻璃计算，行业边际成本应在21-22元/平米，目前的价格水平下，二线厂商已经接近盈亏平衡。因此，我们认为目前光伏玻璃价格已接近底部，预计下半年价格有望回升，行业整体盈利水平迎来拐点。 ⚫ 发行可转债持续产能扩张，布局分布式电站降本增效：公司今年拟发行40亿可转债，其中19.45亿元用于建设2座1200t/d的窑炉，1.97亿用于嘉兴老产线的改造。此外，另有6.58亿用来建设四期共203.65MW分布式电站，公司电站自发自用，预计项目建成后年均发电量超过1.88万千瓦时，通过降低电力成本，从而降低光伏玻璃生产成本，进一步提升公司毛利率水平。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营业收入分别为101.76/175.85/211.22亿元，归母净利润22.99/31.73/46.10亿元，EPS分别为1.07/1.48/2.15元/股，我们维持此前观点，尽管目前价格低迷，但行业已经接近底部，公司通过此次降价进一步提升市占率，巩固龙头地位，我们维持此前盈利预测，维持买入评级。 风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6260.42 10175.53 17584.99 21121.62 增长比率(%) 30 63 73 20 净利润(百万元) 1628.78 2299.30 3173.08 4609.82 增长比率(%) 127 41 38 45 每股收益(元) 0.76 1.07 1.48 2.15 市盈率(倍) 57.19 40.51 29.35 20.21 市净率（倍） 12.87 7.63 4.74 3.18 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 2,146.19 流通A股（百万股） 448.03 收盘价（元） 43.40 总市值（亿元） 931.45 流通A股市值（亿元） 194.44 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%福莱特沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5421 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|电气设备 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6260 10176 17585 21122 货币资金 1590 3000 1800 6367 %同比增速 30% 63% 73% 20% 交易性金融资产 400 300 0 0 营业成本 3347 6161 11845 13537 应收票据及应收账款 1935 4708 7760 9006 毛利 2914 4015 5740 7585 存货 479 917 1737 1987 ％营业收入 47% 39% 33% 36% 预付款项 363 423 891 1063 税金及附加 61 71 114 127 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 802 800 822 834 销售费用 302 448 739 866 流动资产合计 5569 10147 13010 19257 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 长期股权投资 14 14 14 14 管理费用 172 234 369 401 固定资产 3334 7640 13427 19118 ％营业收入 3% 2% 2% 2% 在建工程 1937 3337 5337 6337 研发费用 285 387 615 634 无形资产 530 610 635 635 ％营业收入 5% 4% 4% 3% 商誉 0 0 0 0 财务费用 142 205 268 289 递延所得税资产 26 26 26 26 ％营业收入 2% 2% 2% 1% 其他非流动资产 856 856 856 856 资产减值损失 -72 -80 -100 -110 资产总计 12266 22630 33305 46243 信用减值损失 -30 0 0 0 短期借款 617 2982 1034 3000 其他收益 25 41 70 84 应付票据及应付账款 2008 3878 7414 8431 投资收益 6 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 91 106 224 267 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬 49 77 151 175 资产处置收益 -18 0 0 0 应交税费 303 383 694 852 营业利润 1865 2630 3604 5242 其他流动负债 879 3282 1475 3491 ％营业收入 30% 26% 20% 25% 流动负债合计 3331 7726 9958 13216 营业外收支 9 14 14 14 长期借款 1375 2375 3375 3375 利润总额 1874 2644 3618 5256 应付债券 237 237 237 237 ％营业收入 30% 26% 21% 25% 递延所得税负债 44 44 44 44 所得税费用 245 345 445 647 其他非流动负债 45 45 45 45 净利润 1629 2299 3173 4610 负债合计 5031 10427 13658 16917 ％营业收入 26% 23% 18% 22% 归属于母公司的所有者权益 7235 12204 19647 29326 归属于母公司的净利润 1629 2299 3173 4610 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 127% 41% 38% 45% 股东权益 7235 12204 19647 29326 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 12266 22630 33305 46243 EPS（元/股） 0.76 1.07 1.48 2.15 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 1701 1689 3823 5201 投资 -468 80 280 -30 基本指标 资本性支出 -1939 -3486 -4036 -2216 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 33 0 0 0 EPS 0.76 1.07 1.48 2.15 投资活动现金流净额 -2374 -3406 -3756 -2246 BVPS 3.37 5.69 9.15 13.66 债权融资 0 0 0 0 PE 57.19 40.51 29.35 20.21 股权融资 29 0 0 0 PEG 0.41 0.98 0.77 0.45 银行贷款增加（减少） 2773 3365 -948 1966 PB 12.87 7.63 4.74 3.18 筹资成本 -245 -238 -318 -354 EV/EBITDA 8.47 7.67 5.72 3.67 其他 -1188 0 0 0 ROE 23% 19% 16% 16% 筹资活动现金流净额 1369 3127 -1267 1612 ROIC 19% 14% 14% 13% 现金净流量 667 1410 -1200 4567 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 rQsRmPoNpMqPpMpMmNnRoO7NcM7NoMpPpNrQlOoOpQfQoPpN9PrRzRuOqNmRxNpPwP 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|电气设备 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易