2023年上半年业绩符合预期，Saucony为首个录得盈利的新品牌

買入 2023年08月24日 2023年上半年業績符合預期,Saucony為首個錄得盈利的新品牌 2023年上半年業績概況：公司收入同比增長14.8%至65.2億元(人民幣,同下)，受益於所有業務的增長。毛利率增加0.9pct到42.9%;主要受益於功能產品的需求增長,而其利潤率較高。SG&A費用率增加了2.9pct至32.9%,因為廣告及推廣費用增加50.5% (其比率增加3pct到13.2%)。經營利潤和歸母淨利潤同比增長7.0%及12.7%至到9.9及6.7億元,歸母淨利潤率維持穩定,為10.2%；業績符合預期。集團宣佈派發中期股息每股13.7港仙，派息率為50%。經營現金流為2.7億元。資產負債狀況維持穩健,持有淨現金11.8億元。 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業服裝紡織股價7.75港元目標價10.73港元（+38.4%）股票代碼1368已發行股本26.38億股市值283億港元52周高/低11.57/6.72港元每股淨現值3.13人民幣主要股東丁水波及其家族信託（49.10%） 特步主品牌穩步提升：特步主品牌收入增長10.9%至54.3億元,其中鞋類增長12.7%,服裝類增長8.6%。特步兒童增長15%。毛利率輕增加0.9pct至43.1。經營利潤增長9.8%到11.1億元。特步品牌和特步兒童門店數分別達6443家(9代店的占比約為50%)和1588家。據瞭解,7-8月的流水有雙位數的增長,而8月份的表現優於7月份；庫銷比在5倍以下，庫存主要為去年3Q/4Q的產品,預計今年年底能清理好。特步會繼續通過強化跑步生態圈並建設中國內地最大的跑步群體，鞏固跑步領域的領先地位;通過提供全面且高性價比產品，從專業引領大眾市場消費者;提供沉浸式顧客體驗，展現品牌跑步基因，並提高品牌在年輕消費群體的認知度。 時尚運動業務會在高線城市加快開店及優化產品結構:K-Swiss&Palladium的收入增長18.9%到7.5億元;主要受益於中國內地的強勁增長。毛利率增加2.2 pct至42.0%。期內虧損為-73百萬元。K-Swiss&Palladium分別在亞太地區擁有80家(+8家)和60家自營門店(+4家)；其平均店面面積約為200平米及140平米,平均店效分別為約30萬元及20萬元。K-Swiss主要定位端時尚運動,而Palladium主要定位戶外運動。未來,會在高線城市加快開店及優化產品結構。 專 業 運 動 業 務 維 持 快 速 增 長，Saucony為 首 個 錄 得 盈 利 的 新 品 牌:Saucony&Merrell的收入大幅增長119.9%到3.4億元。毛利率維持穩定在57.2%。期內轉虧為盈到19百萬元。Saucony&Merrell在內地的自營門店數分為80家(+11家)和5家(-1家)。Saucony為首個錄得盈利的新品牌,其增長受益於量的增長和連帶率的提升,平均店面面積約為100平米,平均店效為約30萬元(表現好的門店能達60萬元);下半年預計增加20-30家門店。新品牌潛在的經營利潤率預計可達20-30%。 目標價10.73港元，維持買入評級：2023年上半年業績符合預期。預計全年維持15-20%的收入增長,毛利率預計穩步提升,新品牌虧損預計會控制在1.5億元以內,利潤增長相信會快於收入增長。由於集團擁有良好的特步主品牌和產品，同時推進新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力;我們繼續看好集團的長期發展。維持買入評級,目標價為10.73港元，相當於預測2023/24年每股盈利的20倍。 風險因素：新品牌業務整合不及預期、行業庫存的影響、宏觀經濟的風險 來源:彭博 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。