核心观点与业绩概况
2025年第三季度业绩符合预期，银河净收益同比增长14.0%，环比增长1.0%至121.6亿港元，恢复至2019年同期的95.7%。贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7%；中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期的129.3%。集团经调整EBITDA同比增长13.6%，环比减少6.4%至33.4亿港元，恢复至2019年同期的81.3%，EBITDA率为27.5（同比减少0.1%，环比下跌2.2%），9月台风影响约1.4亿港元。资产负债状况稳健，净现金348亿港元，行业领先。
分部业绩
- 「澳门银河™」及星际酒店：净收益分别同比增长20%及减少6%，环比增长1%和8%，至101亿和13亿港元，恢复至2019年同期的108%和50%；经调整EBITDA分别为30.7亿和3.7亿港元，同比增长20%和减少7%，环比减少8%和增长22%，恢复至2019年同期的97%和45%；EBITDA率分别为30.4%和29.2%。酒店入住率分别为98%和99%。
- 「澳门银河™」第三和四期：嘉佩乐酒店及度假村大部分设施已开放，客户反馈良好，剩余设施预计明年初投入服务。第四期工程预计2027年完工，发展面积约60万平方米，引入高端酒店品牌及多元化设施。全年资本开支预计大幅减少，期内投入6.3亿元，明年预算约70亿元。
其他要点
- 10月份和黄金周后表现良好，第三季度零售环比改善。
- 2025年1-9月举办约260场娱乐、体育及会展活动，客流量同比增长41%。
- 行业竞争可控，市场占有率约19.6%，短期预计维持在20%+。
- 华都娱乐场于10月31日终止营运，每日经营开支环比增加8%至37百万元。
- 百老汇项目改造待定。
研究结论与评级
维持买入评级，目标价50.06港元。业绩符合预期，更多产品推出（如嘉佩乐）将提升市场份额。集团产品服务优质，资产负债稳健，未来有路凼第四期、横琴项目及潜在海外项目，长期发展前景乐观。
风险因素
