2025年小微贷款ABS存续期研究-基础资产表现整体符合预期，证券端整体兑付良好

联合资信结构评级四部|张玥|华蕊|尹润祺 2025年1－7月，小微贷款ABS整体发行规模略有下降；信托公司和国有商业银行仍为发行主力，资产提供方更加多元。存续期内，不同资产违约表现存在一定差异，但基本符合预期；不同产品循环购买率存在差异，循环购买结构有效解决期限错配，提高融资效率；大部分证券存续期评级调升，无评级下调证券。 一、小微贷款ABS市场概况 1．整体发行规模略有下降，ABN市场持续增长，信贷ABS市场明显收缩 2025年1－7月，小微贷款ABS发行规模相比上年同期略有下降，全市场小微贷款ABS共发行126单1，同比上升10.53%；发行规模合计1214.79亿元，同比下降9.67%；小微贷款ABS发行规模占全市场ABS发行规模的11.08%，同比下降2.92%。 分市场来看，不同市场小微贷款ABS发行情况有所分化。ABN发行规模同比增幅明显，继2023年四季度监管政策放开以来，交易商协会对普惠金融领域的支持力度加大，ABN产品发行量持续稳步上升，2025年1－7月，ABN共发行62单，同比上升181.82%，发行规模合计497.00亿元，同比上升96.06%；交易所ABS发行规模有所下降，2025年1－7月，交易所ABS发行60单，同比下降27.71%，发行规模合计397.21亿元，同比下降21.98%；信贷ABS发行规模同比下降较为明显，2025年1－7月，信贷ABS共发行4单，同比下降55.56%，发行规模合计320.58亿元，同比下降44.94%。 注：企业资产支持证券简称“交易所ABS”，信贷资产支持证券简称“信贷ABS”，资产支持票据简称“ABN”，下同 2．信托公司和国有商业银行仍为发行主力；资产提供方更加多元，民营银行持续发力 从发起机构/原始权益人类型看，2025年1－7月，信托公司在交易所ABS和ABN市场共发行94单小微贷款ABS，发行规模合计678.79亿元，规模占比为55.88%，其中，华能信托和国投泰康信托作为发起机构的发行规模占比位居前两位，发行规模分别占小微贷款ABS的16.23%和12.35%。2025年1－7月，国有商业银行仅在信贷ABS市场发行4单小微贷款ABS，但发行规模合计高达320.58亿元，规模占比为26.39%，其中2单“飞驰建普”系列项目发行金额均超百亿。 穿透底层资产提供方看，2025年1－7月发行的小微贷款ABS中，共有国有商业银行、互联网系机构和民营银行等6类资产提供方。从发行规模来看，互联网系机构单期规模相对较小，但发行节奏较快，整体活跃度和发行规模最高，2025年1－7月共发行53单小微贷款ABS，发行规模合计388.00亿元，发行规模占比为31.94%；随着小微类资产在ABN市场的重启，民营银行在ABN市场的发行规模持续增长，2025年1－7月民营银行作为资产提供方发行的小微贷款ABS的规模为380.00亿元，占总发行规模的31.28%；国有商业银行虽然发行单数较少，但单期规模和整体发行规模较高，2025年1－7月国有商业银行作为资产提供方发行的小微贷款ABS的规模为320.58亿元，占总发行规模的26.39%；除此之外，融资担保公司也有一定发行活跃度，发行规模占比7.58%。 3．小微贷款ABS存续概况 截至2025年7月底，小微贷款ABS产品存续299单，存量规模为1852.33亿元，存量规模占全市场存量规模的5.58%。 分市场来看，截至2025年7月底，存续的小微贷款ABS产品中交易所ABS市场存续195单，存续规模达740.23亿元，存续规模占比39.96%；ABN市场存续单数为96单，存续规模为795.77亿元，存续规模占比42.96%；信贷ABS市场存续单数为8单，存续规模为316.33亿元，存续规模占比17.08%，占比最小。 二、小微贷款ABS存续期表现 1．不同产品资产违约表现存在一定差异，但基本符合预期 鉴于数据可得性，联合资信选取了截至2025年7月底公募ABS（全部为信贷ABS）中存续且披露累计违约率的8单小微贷款ABS，以及联合资信在2025年度进行跟踪评级的私募ABS（包括交易所ABS和ABN）中的31单小微贷款ABS项目为样本，统计其存续期违约表现。 从存续的公募ABS看，小微贷款ABS的累计违约率水平相对平稳，较往年无明显趋势变化。由于不同发行机构的客群定位及对应的风控标准导致资产特征存在差异（比如是否含抵押担保、是否设置代偿机制等），且不同项目的交易结构设置有所区别，导致入池资产的实际表现存在一定区分度。具体来看，存续的公募小微贷款ABS中没有产生违约资产的项目主要包含以下两种情况：项目存续期不足3个月和封包期违约资产赎回。此外，虽然存续的公募小微贷款ABS中累计违约率最高为2.81%，但其超额利差可以在一定程度上弥补资产违约带来的损失，同时证券的持续兑付也提升了剩余证券获得的信用支持水平。其余存续的公募小微贷款ABS项目截至统计时点的累计违约率均处于较低水平。 从2025年联合资信跟踪的私募ABS看，同一存续期限下不同产品的累计违约率存在一定的差异，且不同类别的资产提供方资产表现存在差异；跟2024年同期跟踪的同类产品相比，相同存续期限下，部分产品累计违约率较去年有小幅上升。从选取样本的跟踪实际表现来看，31单小微贷款ABS中，27单项目的跟踪实际表现与首评或上次跟踪评级预测基本一致，4单项目的跟踪实际表现优于首评预测。由于大部分产品存在可观的超额利差，加之循环购买结构下会累积更多的超额抵押，同时证券的持续兑付也提升了剩余证券获得的信用支持水平，优先级证券整体风险仍然很小。 从实际违约表现与预测违约表现的偏离度来看，实际累计违约率/预测累计违约率的倍数分布于(0，2.0]之间，中位数为0.81倍；具体而言，绝大部分项目该倍数位于(0，1.2]之间，仅一单项目该倍数高于1.5倍，但该项目实际累计违约率绝对值位于0.60%左右，违约水平较低，对ABS现金流的影响较小。总体而言，小微贷款ABS实际表现整体符合预期，部分项目实际表现优于预期。 2．循环购买率存在差异，循环购买结构有效解决期限错配，提高融资效率 循环购买机制方面，在设置了循环结构的小微贷款ABS和ABN项目中，联合资信选取了截至2025年7月底存续的3单公募信贷ABS和2025年联合资信进行跟踪评级的25单交易所ABS产品以及5单ABN产品作为样本进行分析。在所选样本中，循环购买率均值为86.91%，其中资产提供方为互联网机构的小微贷款ABS产品循环购买率均值为99.17%，资产提供方为国有商业银行的小微贷款ABS产品循环购买率均值为57.98%。循环购买倍数因存续期限的不同而存在差异，循环购买倍数最高为4.34倍，对应产品已进入摊还期，循环期数为12期；循环购买倍数最低为1.01倍，对应产品仍在循环期，且已循环期数不足1个月；由于不同产品对循环购买设置不同，在同一存续期限下，不同产品循环购买倍数存在较大差异。整体来看，通过设置循环购买结构可以有效解决基于短期资产发行长期证券的期限错配问题，有效帮助发起机构提高融资效率。 3．大部分证券存续期评级调升，无评级下调证券 根据对2025年跟踪的小微类信贷ABS以及对联合资信2025年定向跟踪的小微类交易所ABS和小微类ABN项目的统计，所涉证券均无级别下调情况。样本共涉及159支证券，其中46支证券跟踪评级时级别上调。 资产池质量方面，随着证券剩余期限缩短，基础资产的风险暴露期随之缩短，资产池现金流的不确定性有所降低，有助于资产池整体质量的提升。除此以外，小微贷 款ABS产品存在一定超额利差以及部分产品设置循环购买机制使得资金利用效率提高，有助于其在存续期内累积超额抵押，加之证券端的持续兑付，上述因素有助于提升优先档证券（含票据）和中间档证券（含票据）的信用支持。由此可见，资产池质量和交易结构两方面的改善使得小微贷款ABS产品在跟踪评级时一般会调升信用评级结果。 跟踪评级结果未变化的证券共113支，其中112支在上次评级时（首评/上次跟踪时）已经达到AAAsf，另外有1支AA+sf级别的证券维持原始级别。量化分析结果显示，即使证券信用等级不变，其实际风险承受能力较首次评级/上次跟踪评级也有不同程度的提升。具体级别变化情况如下表所示： 三、未来展望 1．ABN和交易所ABS为小微贷款ABS发行的主要品种，信贷ABS市场具有增长潜力 2025年1－7月，ABN市场发行的小微贷款ABS规模占全市场小微贷款ABS发行总规模的40.91%，是小微贷款ABS发行最活跃的市场；随着交易商协会强调银行间市场ABN对支持实体经济的重要性，民营银行在ABN市场的发行保持持续增长，预计2025年下半年ABN市场有望继续扩容。2025年1－7月，交易所市场发行的小微贷款ABS规模占全市场小微贷款ABS发行总规模的32.70%，依然是小微贷款ABS发行的活跃市场，未来，互联网系机构作为发行交易所ABS的主力军，以其流量优势和数据处理能力，将持续为小微贷款ABS赋能。2025年1－7月，信贷ABS市场 的小微产品发行规模下降较为明显，但国有商业银行信贷ABS单期发行规模通常较大，未来仍是小微贷款ABS发行的重要机构，信贷ABS市场仍有较大的增长潜力。 2．小微贷款ABS存续期表现相比去年基本一致，整体表现仍然良好，存续证券风险承受能力逐渐提升 小微贷款ABS产品的存续期表现相比去年基本一致，部分项目表现违约略有上升，但大部分产品表现符合预期。且得益于结构化设计，随着基础资产剩余期限进一步缩短，其面临的风险暴露期缩短，基础资产信用质量将稳步提升。同时，随着证券端的不断偿付及超额抵押的累积，优先档证券（含票据）获得的信用支持不断提高，小微贷款ABS存续证券（含票据）的风险承受能力稳步提升。 联系人 投资人服务010-85172818-8088investorservice@lhratings.com 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留追究其法律责任的权利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。