铅：强势破前高，后市还有多少空间？

孙芳芳F03111330 Z0018905 国投安信期货研究院 一：行情解读 6月上旬，海外持续低库存，伦铅多头率先入场，LME0-3月升水一度高达100美元/吨，但是国内淡季消费低迷，基本面外强内弱，铅锭出口窗口打开，LME铅库存持续走高，多头草草离场，伦铅未能突破2200美元。 6月下旬国内多头接力，资金不断拉动期货价格，SMM现货报价对交割月贴水长时间维持在200元/吨以上，炼厂和其他持货商倾向交仓，虽然隐性库存不断显性化带动社库走高，但市场货源始终偏紧，下游存在一定买涨情绪。国内铅精矿产出无增量，铅、银比价不利于铅精矿和银精矿进口补充，缅甸佤邦禁矿加深铅精矿供应担忧。原生铅炼厂遇到原料端紧约束，在寻求加工利润更低的矿源同时，河南、云南、内蒙地区部分原生铅炼厂布局废电瓶拆解产线，通过提高含铅废料自给率以保障电解铅产出。 我国再生铅产能本就过剩，废电瓶长期供不应求，如此一来，市场对废电瓶的竞争日渐白热化。铅价上涨途中，废电瓶持货商惜售，再生铅炼厂提价收货，废电瓶价格持续拉升，再生冶炼成本重心不断上移，精废价差一直没能有效扩大，成本端给沪铅持续提供较强的抗跌性，高铅价-高废电瓶价-高冶炼成本-高铅价的循环开启。 铅价上涨一方面是基本面偏强支撑，另一方面是资金推动，6月5日以来，沪铅加权持仓从不足10万手逐步攀升至19万手，沪铅价格从15000元/吨的低位震荡拉升至16565元/吨，创2019年11月以来高位，涨幅10.4%。 二、沪铅脱离基本面 海关数据显示，2022年我国自缅甸进口量的铅精矿占总进口量的6.3%，自缅甸的银精矿进口量占总进口量的比例常年不足的2%。2023年1-6月自缅甸进口的铅精矿占总进口量的7.8%，缅甸佤邦宣布矿山停产消息后，国内炼厂应该有一定的抢进口行为。虽然8月1日佤邦矿山正式停产，铅精矿市场流通货源依旧趋紧，云南地区铅精矿Pb50加工费报价低至800元/金属吨。但缅甸的铅锌银矿产主要集中在掸邦，可以通过海运方式供给国内炼厂，从全年的供应总量看，佤邦禁矿令对铅精矿供应影响不大。 铅价走高，下游电池企业成本增加，电池批发市场涨价气氛加浓，提价初期确实刺激了经销商的拿货积极性，订单有所好转，但在2-3轮电池价格提涨之后，终端消费并未有明显的好转，经销商电池成品库存累积到一个月左右，进一步拿货的积极性较差。据部分地区电池厂反馈，终端市场需求暂无较大改善，为避免库存累增，企业开工率维持在70%附近，同时因成本压力上升，企业开始推迟采购计划。 数据来源：SMM、国投安信期货 近期电池级碳酸锂价格跌破20万大关后继续下探，碳酸锂基本面供大于求预期下，市场看淡后市，碳酸锂价格或向云母提锂成本靠拢。锂电池技术进一步成熟，下游正极材料行业竞争激烈，加上锂电池回收技术的逐渐完善，锂电池价格仍有下调空间，锂电池对铅酸蓄电池的替代依旧不容忽视。 以电动自行车主流型号48V/12AH的铅酸蓄电池批发价270-280元/组左右，零售价可能更高，使用1-1.5年就要更换；而电商平台相同型号的锂电池报价在650-1000元/组左右，使用3-5年才需要更换，如此比较下来，铅酸蓄电池的价格优势并不明显。换言之，铅酸蓄电池如果要保持竞争优势，价格是有上限约束的，这从根本上制约了铅价的反弹高度。 在出口领域，部分企业反馈由于铅酸蓄电池价格上涨，锂电池出口明显增加，7月我国铅酸蓄电池出口2118万只，环比下滑6.2%。 数据来源：SMM、国投安信期货 铅酸蓄电池批发市场报价较混乱，高铅价无法向下游传导不畅。虽然资金推动下沪铅冲破1.65万元/吨上方，但SMM原生铅现货报价并未跟涨，对交割月贴水一度扩大至280元/吨。一方面高期现价差将继续刺激炼厂或者贸易商交仓、另一方面9月由于炼厂利润较好，整体供应预增，铅仍有累库压力。 沪铅估值偏高，1.65万元/吨为关键压力位，预计难以形成有效突破，“金九银十”传统旺季，关注废电瓶供应能否放量，以及精废价差能否有效走扩，操作上建议逢高试空远月。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。