工业X射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 日联科技（688531.SH） 2023年09月28日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/27 当前股价(元) 135.36 一年最高最低(元) 241.11/119.57 总市值(亿元) 107.48 流通市值(亿元) 23.53 总股本(亿股) 0.79 流通股本(亿股) 0.17 近3个月换手率(%) 168.8 股价走势图 数据来源：聚源 工业X射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 任浪（分析师） 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  工业X射线检测设备龙头，技术水平行业领先 公司是国内工业X射线检测设备的领军企业，主要产品包括X射线检测设备以及微焦点X射线源（核心零部件），受益于下游行业高景气和国产替代大趋势，X射线检测设备业务有望保持较快增长。此外，公司自研核心部件微焦点X射线源并实现90/110/120/130kV微焦点射线源量产，打破海外企业垄断，自产自用可提升公司整体毛利率，夯实公司安全边际。我们预计2023-2025年公司营业收入为8.20/12.96/19.27亿元，归母净利润为1.52/2.79/4.53亿元，当前股价对应PE为70.9/38.5/23.7倍，2025年公司PE小于行业平均水平。公司X射线检测设备受益于国产替代+下游行业景气，微焦点X射线源技术壁垒较高，且自产自用比例提升带来盈利能力进一步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。  X射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益 沙利文咨询数据显示，2021年我国X射线检测设备（除医疗健康领域外）市场规模为119亿元，到2026年有望提升至214亿元，年复合增长率为15%。公司作为国内工业X检测设备龙头企业，在新能源电池检测领域市占率位于国内第二，在集成电路及电子制造检测领域则是国内极少数能参与全球竞争的企业之一，有望持续受益于行业景气度提升。  微焦点X射线源技术不断突破，国产替代进行时 微焦点X射线源是X射线检测设备的核心部件，由于技术壁垒高，一直被日本滨松电子、美国赛默飞世尔等海外厂商垄断。公司目前已研制出中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源，并开始90/110/120/130kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源量产，预计2025年X射线源自用比例将提升至95%以上，同时在积极布局150 kV、160 kV等高功率产品的研发，有望进一步拓展产品矩阵。  风险提示：下游景气度不及预期；射线源产能释放不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 346 485 820 1,296 1,927 YOY(%) 72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 归母净利润(百万元) 51 72 152 279 453 YOY(%) 137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 毛利率(%) 40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 净利率(%) 14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 ROE(%) 14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 EPS(摊薄/元) 0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 P/E(倍) 211.5 149.9 70.9 38.5 23.7 P/B(倍) 30.0 24.8 18.9 12.8 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-092023-012023-05日联科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 工业X射线检测设备龙头，技术水平行业领先 .................................................................................................................... 4 1.1、 专注工业X射线检测设备多年，技术实力雄厚 ......................................................................................................... 4 1.2、 产品覆盖X射线检测设备+射线源+软件，设备收入占比约90% ............................................................................ 4 1.3、 公司股权结构稳定，创始人从业经验丰富 .................................................................................................................. 6 1.4、 收入与业绩均保持高增，盈利能力稳步增强 .............................................................................................................. 6 2、 X射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益 ......................................................................................................... 7 2.1、 X射线检测设备适用于质量检测、厚度测量等领域 .................................................................................................. 7 2.2、 下游行业高景气带动设备需求高增，国产替代加速 .................................................................................................. 9 2.3、 公司不断拓展行业大客户，持续巩固领先地位 ........................................................................................................ 12 3、 微焦点X射线源技术不断突破，国产替代进行时 .............................................................................................................. 14 3.1、 微焦点X射线源属于核心零部件，逐步打破海外垄断 ........................................................................................... 14 3.2、 公司具备微焦点射线源量产能力，并逐步拓展高功率产品 .................................................................................... 16 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 19 4.1、 假设及财务预测 ........................................................................................................................................................... 19 4.2、 估值水平与投资建议 ................................................................................................................................................... 21 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 21 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司深耕X射线智能检测装备和X射线源领域 .............................................................................................................. 4 图2： 公司X射线智能检测装备收入占比维持90%左右 .......................................................................................................... 6 图3： 公司上市后股权结构稳定（截至2023年6月30日） .................................................................................................... 6 图4： 2019-2022年公司营收CAGR为48.16% ........................................................................................................................... 7 图5： 2019-2022年公司归母净利润CAGR为105.06% ............................................................................................................. 7 图6： 公司毛利率保持40%左右，净利率呈增长态势 ..........................................................................