晨会纪要

证券研究报告2023年09月28日 晨会纪要 核心结论 分析师 雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.xbmail.com.cn 【医药生物】海正药业（600267.SH）首次覆盖报告：资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现营收125.88/137.60/148.23亿元，同比增长4.6%/9.3%/7.7%，归母净利7.03/8.89/10.87亿元，同比增长43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予2023年PE25X，对应目标股价14.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 【宏观】8月工业企业利润数据点评：三因素支撑工业企业盈利继续修复8月规模以上工业企业盈利加快修复，企业营收延续改善，反映8月以来提振经济的政策密集出台后，经济基本面边际改善。8月工业企业利润同比由负转正，修复幅度较大，主因营收利润率明显提升，此外量价同步改善也为利润修复提供支撑。利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间扩大。从名义库存表现看，工业企业去库速度有所放缓，开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态。 【固定收益】货币政策委员会2023年第三季度例会点评：五大要点解读货币政策例会 当前债券市场所面临的利空因素正在增多，经济基本面呈现企稳和边际修复迹象，政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪，资金面面临流动性紧张压力。但短期内，债券市场大幅度调整的可能性依然有限，倘若房地产销售不及预期，LPR甚至MLF均仍有调降空间，广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力；宏观经济修复的持续性仍待检验，上行斜率大概率较为平缓。预计债券市场将进入震荡阶段，建议适度转向防守策略。 晨会纪要 【医药生物】海正药业（600267.SH）首次覆盖报告：资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升 海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业是一家老牌国有药企，经历60余年发展，如今已成为化药、生物药、动保业务、医药商业多轮驱动的综合性医药企业，研产销全面布局，具备原料药制剂一体化优势。经过5年改革阵痛期，公司迎来困境反转，聚焦核心业务，资产结构持续优化，目前各业务板块发展良好，盈利能力稳步提升。 核心资产瀚晖制药为国内领先的CSO平台，引进创新产品有望快速放量。瀚晖制药是国内领先的CSO平台，承袭辉瑞成熟的合规体系，销售推广、准入能力业内领先，规模效应显著。公司产品矩阵覆盖抗感染、心血管、肿瘤等多个治疗领域，一方面原研产品地产化助力盈利能力提升，同时引进的多款创新品种快速放量，共同驱动业绩稳健增长。 创新药资产博锐生物在研管线仿创结合，商业化成果显著。博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发，目前已有6款产品成功上市，一方面借助生物类似药快速打开市场，同时也有1类新药上市放量。公司商业化成果显著，营收三年复合增速超50%，未来产品矩阵有望进一步丰富。 多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。海正动保深耕动物保健品行业近30年，布局猪业务、反刍业务、宠物业务、疫苗业务四大领域，近年来收入保持快速增长。公司重点布局宠物药业务，核心产品海乐妙、莫爱佳上市后快速放量，在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌。 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现营收125.88/137.60/148.23亿元，同比增长4.6%/9.3%/7.7%，归母净利7.03/8.89/10.87亿元，同比增长43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予2023年PE25X，对应目标股价14.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致销售不及预期；产品国谈集采降价影响销售；研发不及预期等 联系人：李梦园（15618259155）limengyuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【宏观】8月工业企业利润数据点评：三因素支撑工业企业盈利继续修复 8月规模以上工业企业盈利加快修复，企业营收延续改善，反映8月以来提振经济的政策密集出台后，经济基本面边际改善。8月工业企业利润同比由负转正，修复幅度较大，主因营收利润率明显提升，此外量价同步改善也为利润修复提供支撑。利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间扩大。从名义库存表现看，工业企业去库速度有所放缓，开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态。往前看，在PPI同比回升的基础上，工业企业利润改善趋势有望延续。 8月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为0.8%和17.2%，两项指标均由降转升。8月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅走阔，较7月回升23.9个百分点至17.2%，实现连续5个月的改善；营收增速同比转正，涨幅为0.8%，7月为-1.4%（图1）。8月分所有制企业来看，国有控股企业利润总额同比增速为23.4%，前值为-15.3%；股份制企业同比增速为25.6%，前值为-5.8%；私营企业利润同比增速为38.1%，前值为9.3%；外资企业利润总额同比增速为-3.4%，前值为-10%（图2）。国有企业、股份制企业和私营企业的利润增速整体改善幅度较大。 8月利润增速改善主要源于低基数效应和营收利润率的改善，量价双双回升也为利润改善提供支撑。从结构拆分看，8月工业生产的量和价均有不同程度的修复，成本端边际上也有所改善（图3）。具体看：1）8月工业增加值同比增速回升至4.5%，前值为3.7%；2）8月PPI同比跌幅继续收窄，录得-3.0%，前值为-4.4%。全球原油供给收紧带动油价上行，工业品价格也有所回升，我们认为9月PPI同比有望继续修复；3）8月营收利润率显著提高是工业企业利润大幅改善的主要原因。从统计局公布数据看，8月营业收入利润率今年以来同比首次提高，录得6.41%，同比和环比分别增加0.90和1.15个百分点。利润率改善的原因主要在于，近期工业品出厂价格持续回升，工业企业前期购入的原材料成本相对较低，带动盈利空间走阔。8月每百元营收中成本为85.17元，同环比分别下降0.34和0.05元。此外，低基数效应下，工业企业利润增速改善较为明显。 分行业看，8月中游利润占比继续扩大，上游原材料和下游消费行业利润占比收缩。根据我们测算，1-8月中游利润占比扩大至35.24%，上游利润占比继续收窄至32.63%，下游利润占比由升转降，录得32.13%（图4）。具体看，1-8月装备制造业中的电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增速分别为33.0%和32.5%，保持较高的增速；上游虽然利润占比有所回落，但随着下游需求的恢复和大宗商品价格的回升，原材料行业利润明显好转。1-8月原材料制造业利润累计同比的降幅较1-7月收窄8.0个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.5个百分点，对工业企业利润改善作用较大。 工业企业名义库存有所回升，库销比仍维持高位。8月工业企业产成品存货同比增速回升至2.4%，前值为1.6%，从名义库存看去库态势有所放缓（图5）。从反映库销状况的产成品周转天数来看，8月录得20.3天，与7月持平，反映目前库存去化节奏相对平稳。从库销比来看，我们测算8月库销比为56.0%，较前值59.3%有所去化。未来需求端的恢复情况仍然是库存是否能够见底回升的关键因素。 工业企业资产负债率与前值持平。8月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，与前值持平，同比上升0.8个百分点，升幅与前值持平。分企业类型看，除外商投资企业杠杆率小幅上升0.1个百分点外，其余类型企业资产负债率均与前值持平。同比来看，私营企业资产负债率 同比升幅最大，达到1.4个百分点。（图6） 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度及效果不及预期，全球经济超预期衰退。 联系人：边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;宋进朝（15701005636）songjinchao@research.xbmail.com.cn;张馨月（15625292560）zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 固定收益点评报告 【固定收益】货币政策委员会2023年第三季度例会点评：五大要点解读货币政策例会 摘要内容 9月27日，央行官网刊发货币政策委员会2023年第三季度例会通稿，现针对例会要点解读如下： 1、加强对发达国家货币政策外溢性的关注。欧洲央行连续第十次宣布加息，美联储虽如期宣布暂停加息，但暗示基准利率或将保持更高更久。本季度降准降息适逢美联储货币政策按兵不动的窗口期，但市场预期美联储或于11月再度重启加息，或对国内货币政策空间产生挤压。 2、以扩大内需、提振信心为重点任务。本次通稿删去“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，着重提出“着力扩大内需、提振信心”，与7月政治局会议相关表述保持一致。当前，就业形势总体稳定，CPI、PPI已出现筑底回升迹象，货币政策主要任务或由此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，转向主攻稳增长，即着力扩大内需，提振居民及企业部门信心。 3、加大货币政策实施力度。本季度央行先后推进降准、降息，金融机构加权平均贷款利率已处于低位水平，但资金市场仍偏紧张。预计四季度货币政策仍有调整空间，但也会受到商业银行净息差、汇率等因素扰动，或将在稳增长、稳银行、稳汇率等多重考量下形成最终政策路径。 4、坚决防范汇率超调风险。今年以来人民币汇率整体走弱，当前美元兑人民币中间价已来到7.17高位水平，离岸汇率已突破7.31。有关部门对当前汇率走势的定调为“超调”，需要“校正背离”。预计四季度央行将综合运用各项汇率工具引导汇率回归正轨，为利率政策提供充足发力空间。 5、扎实推进房地产新政落实。8月末央行出台多项房地产新政，各地方快速跟进，房地产市场情绪得到有效提振，并带动商品房成交面积出现边际上修。预计四季度仍将是房地产政策持续宽松的窗口期，尤其在房地产数据的配套验证下，倘若现有政策无法长期有效地对房地产市场形成提振，大概率仍将有后续宽松政策跟进，房地产政策力度不可低估。 债市策略：债市震荡，适度防守。 当前债券市场所面临的利空因素正在增多，经济基本面呈现企稳和边际修复迹象，政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪，资金面面临流动性紧张压力。但短期内，债券市场大幅度调整的可能性依然有限，倘若房地产销售不及预期，LPR甚至MLF均仍有调降空间，广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力；宏观经济修复的持续性仍待检验，上行斜率大概率较为平缓。预计债券市场将进入震荡阶段，建议适度转向防守策略。 风险提示：经济修复进程超预期，或导致债券市场存在大幅调整压力。 联系人：杜渐（18511764250）dujian@xbmail.com.cn;崔正阳（18810138242）cuizhengyang@xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经