股东强力支持，销售投拓逆势向前

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年09月27日 华发股份（600325.SH） 股东强力支持，销售投拓逆势向前 事件：9月14日，公司定增方案获证监会同意注册批复。9月27日，大股东华发集团计划增持公司股票。 定增落地在即，将进一步打开扩表空间。2022年12月，华发股份发布非公开发行预案，计划募集资金不超过60亿元，其中华发集团承诺认购不低于28.49%、不超过50%的定增股份，即认购不低于17亿元、不超过30亿元。2023年9月，新一轮定增已获证监会同意注册批复，将在12个月内适时实施。如按照2023H1的剔预资产负债率计算，新增60亿元净资产将撬动约40亿元的负债增长空间，进一步打开扩表空间。 集团计划进一步增持占总股本0.75%-1.5%的股份。2023年9月，华发集团计划增持公司股票，计划在6个月内增持1588-3175万股，占当前公司总股本的0.75%-1.5%（集团当前持有公司28.49%的股份，1.5%增持比例是不触发要约收购的上限）。 历史上看，大股东华发集团始终支持公司发展，助力公司全国化扩张。从历史上看，2015年11月，华发股份以非公开发行方式募集资金43.1亿元，其中华发集团获配12.9亿元股份。2016年12月，华发集团增持，于二级市场购买价值2.4亿元的华发股份股票。2020-2021年，华发集团增资华发股份子公司海川公司合计300亿元。华发集团两次大规模认购公司定增、两次在估值低位增持、以及大规模增资，体现了集团一如既往对公司的支持。 公司销售表现强劲，拿地持续聚焦核心城市。据克而瑞，1-8月，公司全口径销售增长38.9%至898.6亿元，销售增速大幅优于百强房企-10%的均值，主要得益于集中推盘包括上海在内的华东城市的项目。据中指数据，1-8月公司共新增17个项目，其中16个项目均位于核心一二线城市，以及1个珠海旧改项目。累计拿地金额达313.3亿元（不含上海静安城市更新及珠海旧改项目），有效充实公司可售货源。据我们测算，公司今年1-8月新获取的核心城市项目利润率表现亮眼，测算扣配税后拿地毛利率回升至20.8%，将为公司未来结转业绩打下坚实基础。 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为684.7/762.6/838.8亿元；归母净利润为26.1/28.7/32.8亿元；对应的EPS为1.23/1.36/1.55元/股；对应PE为7.6/6.9/6.1倍。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 51,241 59,190 68,467 76,258 83,884 增长率yoy（%） 0.5 15.5 15.7 11.4 10.0 归母净利润（百万元） 3,195 2,578 2,610 2,871 3,284 增长率yoy（%） 10.1 -19.3 1.3 10.0 14.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.51 1.22 1.23 1.36 1.55 净资产收益率（%） 4.9 4.3 4.2 4.7 5.1 P/E（倍） 6.2 7.7 7.6 6.9 6.1 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 9月26日收盘价(元) 9.39 总市值(百万元) 19,880.14 总股本(百万股) 2,117.16 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 23.68 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师 肖依依 执业证书编号：S0680523080005 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 分析师 周卓君 执业证书编号：S0680523070006 邮箱：zhouzhuojun@gszq.com 研究助理 夏陶 执业证书编号：S0680122080038 邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 1、《华发股份（600325.SH）：业绩维持正增长，投拓聚焦核心城市》2023-08-31 2、《华发股份（600325.SH）：拿地持续聚焦核心城市，销售排名首进行业前十》2023-04-30 3、《华发股份（600325.SH）：减值计提释放压力，积极加仓华东保障销售》2023-03-22 -27%-18%-9%0%9%18%27%2022-092023-022023-052023-09华发股份沪深300 2023年09月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 312687 350880 378299 374379 394851 营业收入 51241 59190 68467 76258 83884 现金 49994 52832 55790 62153 69378 营业成本 38020 47243 56006 61843 67600 应收票据应收账款 328 887 939 856 1118 营业税金及附加 3361 2610 3423 3813 4194 其他应收款 1473 1391 1922 1768 2291 销售费用 1582 1900 2191 2364 2517 预付账款 3720 3422 4877 4367 5801 管理费用 1527 1758 2054 2211 2391 存货 217378 243544 275028 265090 275711 研发费用 79 108 125 139 153 其他流动资产 39794 48804 39745 40146 40553 财务费用 235 229 321 364 367 非流动资产 42370 51811 62827 69475 76191 资产减值损失 -1 -760 -411 -305 -168 长期投资 21475 25217 30386 35526 40736 其他收益 22 35 28 23 18 固定资产 2795 2892 3345 3689 3994 公允价值变动收益 20 173 89 121 101 无形资产 469 509 581 682 735 投资净收益 575 1538 1476 1450 1523 其他非流动资产 17631 23192 28514 29578 30726 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 355057 402691 441126 443854 471042 营业利润 6962 6249 6351 7422 8472 流动负债 152807 173763 197169 180513 191511 营业外收入 49 98 62 60 67 短期借款 1030 35 50 52 53 营业外支出 182 64 104 122 118 应付票据应付账款 32604 34032 40643 33868 35112 利润总额 6829 6283 6309 7360 8421 预收账款 52637 63333 73267 72247 83155 所得税 2152 1557 1563 1840 2105 其他流动负债 66536 76363 83210 74346 73191 净利润 4677 4726 4746 5520 6316 非流动负债 106359 119479 127593 139340 146952 少数股东损益 1482 2148 2136 2650 3032 长期借款 99869 105872 113283 120080 127285 归属母公司净利润 3195 2578 2610 2871 3284 其他非流动负债 6489 13607 14310 19260 19667 EBITDA 7225 6472 6817 7938 9025 负债合计 259166 293242 324762 319853 338463 EPS（元） 1.51 1.22 1.23 1.36 1.55 少数股东权益 75073 89707 91842 94492 97524 股本 2117 2117 2117 2117 2117 主要财务比率 资本公积 926 710 710 710 710 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 13713 15115 18388 22187 26559 成长能力 归属母公司股东权益 20819 19743 24522 29509 35055 营业收入(%) 0.5 15.5 15.7 11.4 10.0 负债和股东权益 355057 402691 441126 443854 471042 营业利润(%) 9.5 -10.2 1.6 16.9 14.1 归属于母公司净利润(%) 10.1 -19.3 1.3 10.0 14.4 获利能力 毛利率(%) 25.8 20.2 18.2 18.9 19.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.2 4.4 3.8 3.8 3.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 4.9 4.3 4.2 4.7 5.1 经营活动现金流 36061 38344 4372 2678 4153 ROIC(%) 3.2 2.9 2.8 3.1 3.3 净利润 4677 4726 4746 5520 6316 偿债能力 折旧摊销 151 238 201 229 254 资产负债率(%) 73.0 72.8 73.6 72.1 71.9 财务费用 235 229 321 364 367 净负债比率(%) 82.8 83.0 86.0 85.3 82.9 投资损失 575 1538 1476 1450 1523 流动比率 2.0 2.0 1.9