骨架材料需求回暖，产能释放大业将成

主要观点： 报告日期：2023-09-27 2017-2022年收入CAGR为22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1收入/归母净利润分别为26.7亿元/7735万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重90.8%。 ⚫受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从2009年的79%提升至2021年的93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年1-8月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。 ⚫产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过40万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至2023年6月末共持有有效专利135件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1前五大客户占比接近30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从2020年的470.2吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年销量1.7万吨。 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com ⚫投资建议 公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89亿元，对应PE分别为20.22/10.16/7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。 正文目录 1橡胶骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期..............................................................................................................61.1深耕橡胶骨架材料20年，加速拓展市场.............................................................................................................................................61.2股权集中，管理团队多年稳定...................................................................................................................................................................81.3周转效率优于同行，伴随成本回落具备利润修复空间..................................................................................................................102轮胎骨架材料需求回暖，行业格局向好......................................................................................................................................132.1受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长......................................................................................................................132.2产业结构优化，头部企业份额提升.......................................................................................................................................................153产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链..........................................................................................................................173.1扩产+收购胜通钢帘线，行业龙头地位稳固......................................................................................................................................173.2研发能力引领行业，绿电投入降本增效.............................................................................................................................................183.3积累优质客户资源，海外客户贡献业绩增量....................................................................................................................................204盈利预测和投资建议........................................................................................................................................................................22风险提示：.............................................................................................................................................................................................24财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1大业股份公司历程.......................................................................................................................................................................................6图表2公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................7图表3公司净利润及增速.........................................................................................................................................................................................7图表4公司主要产品.................................................................................................................................................................................................8图表5公司分产品收入占比...................................................................................................................................................................................8图表6公司分地区收入占比....................................................................................................................................................................................8图表7公司股权结构.................................................................................................................................................................................................9图表8公司管理团队.................................................................................................