请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年8月17日 中南重工（002445）半年报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：公司公告2013年半年报，上半年实现营业收入6.44亿元， 同比增长74.33%，扣除铜金属转口贸易后，同比下降27.69%，归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比下滑44.7%，上半年实现基本每股收益0.11元，去年同期为0.19元。公司业绩略低于我们的预期。 点评：  子公司铜金属转口贸易致使营业收入大幅增长，但由于募投项目推迟达产，下游景气度低迷导致各主营产品营业收入同比均出现一定幅度下滑。铜金属转口贸易实现营业收入3.77亿，但仅仅贡献156万毛利润，未来非公司重点发展业务，营收占比较高的管件和压力容器同比分别下滑4.3%和47.7%，法兰同比下滑9%，管系产品主要下游是船舶行业，报告期内营业收入大幅下滑，但体量小对业绩影响不大。整体来看，公司主营产品需求较为低迷，下半年募投项目达产进度及产能利用率情况仍需进一步跟踪。  综合毛利率略有下降，期间费用控制合理，经营较为稳健。报告期内，设备类产品销售毛利率27%，较去年同期下降1. 6%，主要是管件和压力容器销售毛利率下降所致。由于设备类产品营业收入的下滑以及短期借款的减少，销售费用和财务费用同比均有下降，但因研发费用较去年同期增加约300万，管理费用略有提升。总体来看，公司主营产品盈利能力略有下降，期间费用控制合理，经营较为稳健。  主要投资逻辑推迟兑现，公司业绩改善有待下游需求回暖。我们的主要推荐逻辑在于募投项目达产后，生产效率及产能提高带来市场份额有效提升，目前该逻辑并未兑现。考虑到下游景气度低迷，我们调整业绩预测，未来三年每股收益分别为0. 25元、0. 34元和0. 50元，六个月目标区间8. 5-10. 2元，维持“推荐”评级。  风险提示。原材料价格大幅波动影响盈利能力；海外市场开拓进度低于预期；募投项目继续推迟达产。 最近52周走势： 相关研究报告： 2012/11/16 《下游需求旺盛，募投产能释放确保业绩增长》 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590510120009 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Email：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 公司产能释放受阻，业绩改善有待需求回暖 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 1：公司历年主营业务收入 图表 2：2013年上半年主营业务构成（按产品分类） 数据来源：公司2013半年报，国联证券研究所 数据来源：公司年报，国联证券研究所 图表 3：不考虑铜金属转口贸易，公司2013H1销售毛利率略有下滑 图表 4：公司2013H1期间费用率的大幅下滑主要是由于金属转口贸易导致营业收入的大幅增长 数据来源：公司年报，国联证券研究所 数据来源：公司年报，国联证券研究所 图表 5：公司通常二季度盈利能力最强， 但2013年上半年年基数较低，预计下半年盈利情况好于上半年 图表 6：公司加大了应收账款的催收力度，经营性现金流量净额同比大幅增长 数据来源：公司年报，国联证券研究所 数据来源：公司年报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表7：主营业务盈利预测表 主营产品项目 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E管件收入284316207259283280360500成本191215134173193196252350毛利9310173869184108150毛利率33%32%35%33%32%30%30%30%收入占比65%71%52%42%40%22%24%28%毛利占比78%80%62%50%48%45%45%48%法兰收入10281123182140120200250成本88689613910694156195毛利1413274334264455毛利率14%16%22%24%24%22%22%22%收入占比24%18%31%29%20%9%13%14%毛利占比12%10%23%25%18%14%18%18%管系收入36352743365090成本25251833273868毛利111091191323毛利率31%29%33%25%25%25%25%25%收入占比8%8%7%1%0%3%3%5%毛利占比9%8%8%1%0%5%5%7%压力容器收入121128144275280320350成本10920104209216246270毛利2284066647481毛利率17%18%29%28%24%23%23%23%收入占比3%2%7%23%39%22%21%20%毛利占比2%2%7%23%34%35%31%26%其他收入0016302550600600(包括铜金属转口贸易成本0016271.99547597597毛利00030.01333毛利率0%0%3%10%1%1%1%1%收入占比0%0%4%5%0%43%39%34%毛利占比0%0%0%2%0%1%1%1%合计收入434443401619703126615301790成本314317284446513107912891479毛利120126117173191187241311综合毛利率27.6%28.4%29.3%27.9%27.1%14.7%15.8%17.4% 数据来源：公司年报，国联证券研究所 图表8：利润表 利润表 会计年度 2012A2013E 2014E2015E 营业收入 703126615301790 营业成本508107912891479 营业税金及附加4579 营业费用37303641 管理费用56546474 财务费用25566 资产减值损失10567 公允价值变动收益0000 投资净收益(3)000 营业利润 6088122173 营业外收入15000 营业外支出0000 利润总额 7488122173 所得税38223143 净利润 366692130 少数股东损益1355 母公司净利润 356387125 EBITDA 115108146202 EPS（元）0.140.250.340.50 单位 :百万元 数据来源：公司年报，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。