研究结论
- 原料端：原油受地缘扰动短期波动，但重心承压；煤价回落缓解煤制聚烯烃成本压力，油制成本支撑仍部分存在。
- 供需端：装置检修力度下降，新增产能投放放缓，聚烯烃仍有新产能投放，供应增加；农膜储备性采购启动叠加出口高增形成支撑，但下游开工率同比仍偏低，需求修复力度偏弱。
- 政策端：消费补贴与基建政策提振终端需求，政策推动产能优化。
- 综合来看：9月将延续“供需两增、成本支撑弱化”的格局。供应端新增产能释放与需求端季节性回暖博弈加剧，预计价格震荡中枢上移但幅度有限。
行情回顾
- PP主力合约近期走势震荡偏弱，进入8月份后，价格开始呈现震荡下行趋势，多数交易日收阴，波动中枢逐渐下移。
基本面分析
- 宏观数据：2025年7月中国官方制造业PMI为49.3%，环比降0.4个百分点，连续4个月收缩，但生产指数50.5%连续3个月扩张；新订单指数49.4%，新出口订单指数47.1%，内外需同步放缓。
- 供需平衡表：截至25年二季度，国内PE总产能3812.5万吨，PP总产能4663.5万吨；2025年产能投放增速，PE预计达20%，PP超过10%。
- 库存情况：产业链综合库存PE、PP目前处于中性偏高位置，9月新增产能释放可能压制旺季库存降幅。
- 产业链：
- 8月国内综合炼油利润环比下降6.08%至341元/吨，同比仍增长50.13%。
- 7-8月聚烯烃装置检修维持高位，PE停车产能占比11.78%，PP为15.545%。
- 9月国内供应预计显著增加，新增产能逐步落地，如宁波大榭90万吨PP装置、鼎际得20万吨POE项目（9月底投产）。
- 下游开工率：农膜开工率8月回升至13.82%，但同比低2-3个百分点；包装膜开工率49.07%，同比持平；塑编开工率46.1%，同比微增；注塑、BOPP开工率小幅回升。
- 外盘和进出口价差：
- 近期PE、PP美金盘走势较稳，进口利润看当前进口窗口关闭。
- 7月PP出口26.36万吨，同比激增67.97%；PE出口10.17万吨，同比增76.72%。
市场表现
- 主力持仓：聚乙烯主力合约前20席位中，国泰君安减仓18133手，多数机构呈现减仓态势；聚丙烯市场交易活跃度有所分化。
- 仓单：数据未详细展开。
综述及展望
- 供应端：7-8月装置检修维持高位，供应阶段性收缩，但9月国内供应预计显著增加。
- 需求端：逐步由淡季向旺季过度，预计需求环比增加，但同比仍偏弱，恐难以完全消化供应增量。
- 成本端：国际油价震荡下行，炼化产品收入下降，但原料成本降幅更大，支撑利润同比改善；油制路线仍有部分支撑。
- 政策端：《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》推动基建项目落地；第三批690亿元消费补贴资金到位，覆盖家电、汽车等领域；工信部开展石化化工老旧装置评估，推动落后产能出清。
- 总体看：9月聚烯烃市场将呈现“供需两增、成本支撑弱化”的格局，价格震荡中枢上移但幅度有限。投资者需重点关注农膜订单兑现情况、出口持续性及原油价格波动。
