大业股份首次覆盖：轮胎骨架材料龙头业绩反转，增收降本推动长期成长

——大业股份首次覆盖 公司成立于2003年，设立之初主营胎圈钢丝产品。2012年，公司胎圈钢丝产销量及市占率居全国同业第一。2021年，公司收购胜通钢帘线，补足钢帘线业务短板，形成胎圈钢丝+钢帘线两大类主营产品。业绩层面看，公司营收持续增长，2020~2022年营收CAGR为30%，主要系产能扩张及胜通钢帘线并入，带动销量持续增长。2022年公司归母净利润出现上市来的首次亏损，系市场需求疲弱，原料、能源价格上涨，钢帘线产能利用率低等因素所致；2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比162.73%，系需求回暖，主要原料价格回落，以及胜通钢帘线产能恢复。 ◼需求回暖带动行业景气，技术创新驱动集中度提升 2023H1我国轮胎行业整体复苏向好，据中国橡胶工业协会轮胎分会统计和调查，轮胎38家重点会员企业2023年1~5月份综合外胎产量2.49亿条，同比+13.22%。2023H1橡胶骨架材料行业企稳回暖，据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会对全国主要会员单位的统计，2023年1-5月我国胎圈钢丝、钢帘线产量分别同比+11.35%、+12.15%。从竞争格局看，胎圈钢丝方面，随行业进入成熟期，市场份额向产品质量佳，具有持续技术开发能力，资金实力强的企业集中，市场格局已基本形成。钢帘线方面，在公司完成对胜通钢帘线的收购重组后，行业集中度提高。 最新收盘价（元）9.7012mth A股价格区间（元）6.72-14.69总股本（百万股）341.76无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）33.15 ◼开拓海外市场增收，推动能源建设项目降本 公司积极创新，推动产品优化升级，引领行业标准。2022年12月发布自主研发新品缆型胎圈钢丝，2023年主持起草修订ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到WD阶段（工作小组草案）。公司客户覆盖全球头部胎企，依托优质客户资源开拓海外市场。2023H1境外订单量同比+58%，超过境内订单量的14%；2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%，上升趋势明显。公司布局各类能源自给项目，推动降本增效。公司光伏项目2022年发电量约占当年用电总量的9.97%，计划投资的风电项目规划年发电量占2022年用电总量的60.86%；公司2023H1建设的生物质蒸汽项目能够完全覆盖公司当期蒸汽使用需求。 ◼投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为59.24、65.46和71.67亿元，同比+13.64%、+10.50%和+9.48%； 归 母 净 利 润 分 别 为1.10、2.04和3.29亿元，同比+143.27%、+84.42%和+61.79%。当前股价对应PE分别为29.83、16.18、10.00。考虑公司积极推出创新产品，开拓海外市场增收，同时推进能源自给项目降本。我们认为，公司业绩继2023年实现扭亏为盈后，将保持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 下游需求不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、政策调整风险 目录 1轮胎骨架材料头部企业，业绩修复利润反转..............................6 1.1胎圈钢丝领军企业，收购兼并实现业务横向扩张.............61.2公司营收延续增长趋势，利润端实现扭亏为盈................8 2需求回暖带动景气度提升，技术创新驱动集中度提升..............11 2.1全球轮胎销量延续增长趋势，中国为重要市场..............112.2技术进步驱动格局优化，主要原材料价格下行..............14 3积极拓展海外市场增收，推动能源建设项目降本.....................17 3.1产能快速扩张，推动市占率稳步提升.............................173.2产品优化升级，依托优质客户开拓海外市场..................193.3布局光伏、风电、生物质能源项目，推动降本增效.......21 5估值与投资建议........................................................................24 6风险提示...................................................................................25 图 图1：公司历史沿革..............................................................6图2：公司产品情况..............................................................7图3：公司股权结构..............................................................7图4：2020~2022年营业收入CAGR为30%，2023Q1~Q3同比+7%.........................................................................8图5：2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比+163%........8图6：2020~2022年钢帘线业务营业收入CAGR为56%（单位：亿元）......................................................................9图7：2023H1胎圈钢丝、钢帘线业务合计营收占比达92.07%............................................................................9图8：2020~2022年外销（含港澳台地区）营业收入CAGR为70%（单位：亿元）...................................................9图9：2023H1外销（含港澳台地区）营收占比达26.04%...9图10：公司主要原材料盘条在成本结构中的占比较高........10图11：2023H1胎圈钢丝、钢帘线毛利率回升....................10图12：外销（含港澳台地区）毛利率优于内销...................10图13：2023Q1~Q3财务费率有所提升...............................11图14：2023Q1~Q3公司盈利能力显著提升.......................11图15：中国汽车2021年产销量同比增速转正，2023年产销量分别同比+11.62%、+12.02%...................................11图16：中国新能源汽车销量2020~2023年CAGR为91%......................................................................................11图17：2022年中国每千人拥车辆为226辆........................12图18：中国汽车保有量2015~2021年CAGR为8.49%....12图19：美国、中国汽车车龄都呈增长趋势..........................12图20：2022、2023H1全球轮胎销量分别为17.51、8.63亿条..................................................................................13 图21：2018~2023H1替换市场：新车市场轮胎销售比例在3：1左右......................................................................13图22：2018~2023H1亚洲轮胎销量占比最高.....................13图23：2023H1中国轮胎销量全球占比达17.52%..............13图24：2022年、2023年1-5月中国主要轮胎企业综合外胎产量分别同比-6.81%、+13.22%..................................14图25：2023年1-5月我国胎圈钢丝主要企业产量41.36万吨，同比+11.35%.........................................................14图26：2023年1-5月我国钢帘线主要企业产量116.42万吨，同比+12.15%.........................................................14图27：子午线轮胎（左）与斜交胎（右）结构差异............15图28：我国轮胎行业子午化率稳步提升，处高水平............15图29：2021年我国胎圈钢丝按强度分类统计.....................16图30：2021年我国钢帘线按强度分类统计.........................16图31：2022年起全国φ6.5mm普通高速线材价格逐步回落......................................................................................16图32：2020~2022年公司钢帘线及胶管钢丝的设计产能由20万吨增至46.5万吨..................................................17图33：2023H1胎圈钢丝产能利用率117.7%，钢帘线、胶管钢丝产能利用率83.2%..............................................18图34：2023H1胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产销率分别为98.8%、98.5%、101.7%..............................................18图35：2022年公司胎圈钢丝产量占行业主要企业合计产量比例达38.98%..................................................................19图36：2022年公司钢帘线产量占行业主要企业合计产量比例达11.67%.....................................................................19图37：缆形钢丝圈结构示意图............................................19图38：缆形钢圈与六角形钢圈性能对比..............................19图39：公司产品内外销毛利率对比.....................................21图40：2023H1境内、境外订单分别同比+14%、58%.......21图41：2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%（单位，万吨）...........................21图42：2022、2023H1电力、天然气、蒸汽费用占营业成本比例分别为12.22%、13.26%.......................................22 表 表1：公司高管背景......................................................