剥离地产聚焦主业，化妆品业务蓄势待发

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年09月26日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 8.78元 福 瑞 达（600223） 房地产 目标价： 12.16元（6个月） 剥离地产聚焦主业，化妆品业务蓄势待发 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.17 流通A股(亿股) 10.17 52周内股价区间(元) 6.5-12.43 总市值(亿元) 87.83 总资产(亿元) 111.46 每股净资产(元) 3.84 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）剥离地产业务，聚焦大健康产业，盈利能力显著优化，同时内部组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展，估值方面有望对标化妆品企业平均估值；2）据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40%以上增速增长，公司深耕玻尿酸赛道，有望收获两个收入破10亿级体量品牌，聚焦主业将更助于品牌持续扩张；3）医药和原料业务为基，保持稳定态势，医药业务全年高弹性修复，另外食品级原料市场规模未来有望保持16%以上复合增速，公司率先布局有望抢先占领市场份额。  剥离地产业务聚焦主业，优化盈利能力+重新估值。公司前身为鲁商发展，2018年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务，形成地产+大健康双业务驱动模式；公司计划今年内将会完全剥离地产业务，聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后，化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力，提升公司整体资产运营能力，2023H1毛利率同比提升13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔，行业仍处发展初期，随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品企业重新估值。  “4+N”发展战略，化妆品业务快速增长。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的，其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破10亿营收大关，微生态护肤细分赛道市占率领先，具备较强产品力和品牌势能；颐莲专营玻尿酸护肤，喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV榜首。两大品牌均保持较高增速，支撑化妆品业务营收2018-2022年复合增速达72.8%，有望在聚焦主业改革后延续高增态势。  医药+原料业务根基深厚，积极布局新成分。公司医药业务积淀深厚，中药+透明质酸钠药品协同发展，拥有颈痛颗粒、四季感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品，另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品，研发实力雄厚。原料方面，公司抢滩玻尿酸食品领域，推出了多款玻尿酸食品和保健品，另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道，食品添加剂、化妆品原料等储备丰富，有望持续贡献新增量。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39、0.51、0.6元，未来三年归母净利润将保持138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业，公司盈利能力有望大幅改善，结合分部估值，公司2024年合理市值约为124亿元，对应目标价12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：国内市场竞争加剧、资产交割未在预期时间内完成、美妆消费需求恢复不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12951.44 4798.70 4920.41 5826.01 增长率 4.76% -62.95% 2.54% 18.40% 归属母公司净利润（百万元） 45.46 395.28 520.31 613.40 增长率 -87.44% 769.60% 31.63% 17.89% 每股收益EPS（元） 0.04 0.39 0.51 0.60 净资产收益率ROE 1.17% 7.32% 8.90% 9.64% PE 199 23 17 15 PB 2.43 2.20 1.99 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -23%-9%5%19%33%47%22/922/1123/123/323/523/723/9福瑞达 沪深300 公司研究报告 / 福瑞达（600223） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 剥离地产业务，全力发展大健康产业.................................................................................................................................................... 1 1.1公司发展历程 ......................................................................................................................................................................................... 1 1.2化妆品业务增长强劲，带动盈利能力提升.................................................................................................................................... 1 1.3国资背景，实力雄厚............................................................................................................................................................................ 3 2 化妆品业务：“4+N”品牌发展战略........................................................................................................................................................ 4 2.1功效护肤正兴起，国货品牌大有可为， ........................................................................................................................................ 5 2.2颐莲：打造“玻尿酸+”概念，深化功效护肤定位 .................................................................................................................... 7 2.3瑷尔博士：专研微生态护肤，首个十亿级品牌.........................................................................................................................10 3 医药业务：积淀深厚，中药+透明质酸钠药品齐发展.....................................................................................................................13 4 原料业务：以透明质酸为基点，品类拓展进行时 ...........................................................................................................................15 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................19 5.1盈利预测................................................................................................................................................................................................19 5.2相对估值................................................................................................................................................................................................20 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................20 公司研究报告 / 福瑞达（600223） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司营业收入及增速 ........................................................................................................................................................................... 2 图3：公司归母净利润及增速 ...........................................................................................................................................