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滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明 香港及中國市場日報滙富快訊2023年9月26日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數#NAME?-0.4%-10.7%中資企業指數6,105 -0.4%-8.9%紅籌指數3,532 -0.0%-4.4%滬深300指數3,711 -0.1%-4.1%上海A股3,265 -0.1%-16.8%上海B股234 0.0%-16.8%深圳A股1,989 -0.2%-3.7%深圳B股1,116 -0.0%-3.5%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指34,006 0.1%2.6%標普5004,337 0.4%13.0%美國納斯達克指數13,271 0.5%26.8%日經平均指數32,402 -0.8%24.2%英國富時指數7,623 -0.8%2.3%法國證商公會指數7,123 -0.8%10.0%德國法蘭克福指數15,405 -1.0%10.6%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,915 -0.5%5.0%鋼價(美元/盎司)1,918 0.5%10.8%銀價(美元/盎司)23 -0.4%-3.3%原油(美元/桶)89 -0.2%11.6%銅價(美元/盎司)8,145 -0.6%-2.7%鋁價(美元/盎司)2,233 1.0%-6.1%鉑價(美元/盎司)924 -0.6%-15.1%鋅價(美元/盎司)2,532 0.7%-14.8%小麥(美分/蒲式耳)589 1.6%-25.4%玉米(美分/蒲式耳)481 0.8%-21.1%糖(美分/磅)N/AN/A87.7%黃豆(美分/蒲式耳)1,297 0.1%-8.0%PVC(美元/噸)N/AN/A1.4%CRB 指數284 -0.3%3.0%BDI1,614 2.9%6.5%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9148.60.97.3港元0.10.119.011.60.9歐羅1.18.3158.11.07.8日元0.05.30.60.60.0瑞郎1.18.61.0163.48.0人民幣0.11.10.120.30.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數16 20.7% 最 新 研 究 報 告 日 期公司分析員23年4月17日特步国际（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 (1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 (3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣(1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 (3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 (868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 (123 HK)李錦明23年1月18日永達 (3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步国际 (1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際(3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛今日焦點: ►玖龍紙業（2689.HK-4.52港元）盈利持續承壓。儘管由於產品價格大幅下跌使得銷量同比增長3.4%，玖龍紙業2023財年收入同比下降12.1%至567億元人民幣。毛利同比大跌78.1%至15億元人民幣，毛利率則下跌8個百分點至2.7%。2023財年錄得淨虧損24億元人民幣，而上一年則錄得盈利33億元人民幣，與早前發佈的盈利預警一致。需求疲軟，產品價格不利。造紙行業年內遭受雙重打擊。供應方面，內地於2023年初取消成品紙進口關稅，令國內紙品生產商的價格優勢消失。2023年上半年，再生箱和瓦楞紙累計進口量分別為173萬噸和174萬噸，同比分別增長63%和49%。從需求來看，出口市場低迷導致包裝紙需求十分疲軟，產品價格承壓。為應對不利的市場狀況，玖龍紙業多次降價促銷，並多次停產減少庫存。產能擴張推高債務總額。期內，淨財務成本同比增長58.4%至人民幣11億元，主要由於借款總額增加及利率高企。2023財年總借款從一年前的人民幣442億元攀升至人民幣568億元，主要為產能擴張提供資金。鑒於貨幣市場波動，玖龍紙業正在積極減少非人民幣借款。外幣借款總額約折合人民幣38.4億元，占借款總額近6.8%。我們的觀點：考慮到充滿挑戰的市場需求和持續的價格壓力，相信玖龍紙業在短期內將繼續面臨強勁的阻力。淨債務股本比從2022財年的72%進一步惡化至102%。此外，這也是玖龍紙業上市以來首次沒有派發全年股息。目前該股的PB約為0.43倍。（研究部）圖表1：玖龍紙業財務資料 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 收入 54.6 51.3 61.6 64.5 56.7 YoY 3.5% -6.0% 19.9% 4.8% -12.1% 毛利潤 8.5 9.0 11.7 7.0 1.5 YoY -26.5% 6.0% 29.5% -40.2% -78.1% 經營利潤（虧損） 5.9 6.2 8.6 3.7 -1.6 YoY % -42.9% 4.7% 38.6% -57.0% - 净利潤（虧損） 3.9 4.2 7.2 3.3 -2.4 YoY -50.4% 8.4% 69.5% -53.8% - 毛利率 15.6% 17.6% 19.0% 10.8% 2.7% 經營利潤率 10.8% 12.0% 13.9% 5.7% - 净利率 7.1% 8.2% 11.6% 5.1% - 資料來源：公司數據，新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2023年9月26日滙富股票覆蓋列表H A N G S E N G C H IN A E N T IN D X名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間市盈率(倍)*股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI17,729.290.09.98.98.14.4%(1.9)(1.6)(6.0)國企指數HSCEI6,130.250.08.98.27.44.0%(2.1)(1.1)(4.2)滬深300指數SHSZ3003,714.60(0.0)13.812.210.63.1%(0.2)0.1(2.6)福耀玻璃3606HK104,688 37.300.0長倉41.5011.317.416.414.44.4%0.87.023.71-Sep-20北控城市資源3718HK1,908 0.530.0長倉1.80239.66.15.03.97.0%(3.6)(7.0)1.930-Mar-21濱江服務3316HK4,754 17.200.0長倉23.5036.611.18.56.68.8%(3.5)(10.8)(14.0)N/A比亞迪電子285HK82,242 36.550.0中性17.60(51.8)28.122.616.81.0%(0.1)11.158.4N/A中國利郎1234HK4,275 3.570.0長倉5.3249.08.77.66.79.5%1.7(9.1)(11.6)N/A中國軟件國際354HK16,777 5.660.0長倉12.80126.127.917.913.71.0%(0.2)12.813.927-Oct-20天倫燃氣1600HK3,604 3.670.0長倉8.70137.17.35.24.66.1%(2.1)(14.3)(31.7)26-Feb-20兌吧集團1753HK254 0.240.0長倉5.552251.76.1N/A**N/A**N/A**2.6(18.6)(28.5)N/A中滙集團382HK2,591 2.270.0長倉4.5098.24.13.63.28.7%(0.4)(2.6)(2.2)3-May-22訓修實業1962HK432 0.630.0長倉1.75177.85.9N/A**N/A**N/A**3.331.337.026-Jan-21華虹半導體1347HK45,323 19.100.0中性26.3037.76.511.111.10.0%(2.5)0.7(22.6)29-Jul-21金蝶國際268HK34,069 9.800.0中性17.6279.8N/A**N/A**N/A**0.0%(6.0)(20.7)(6.1)20-Aug-20美東汽車1268HK5,843 4.340.0長倉19.76355.324.111.25.98.0%(0.7)(26.1)(48.0)3-Apr-23明源雲909HK6,594 3.420.0中性28.00718.7N/A**N/A**N/A**0.2%(4.2)(11.4)(2.3)N/A珩灣科技1523HK2,430 2.210.0長倉1.70(23.1)12.610.98.81.2%(1.8)(3.5)(1.8)6-Aug-20寶勝國際3813HK3,355 0.640.0長倉2.80337.58.16.35.2N/A**(1.6)(10.0)12.516-Nov-20丘鈦科技968HK49,235 5.530.0長倉17.20211.014.912.38.45.4%(6.4)(16.0)(36.7)10-Aug-22舜宇光學2382HK61,698 56.250.0長倉160.80185.938.638.221.90.7%(8.3)(8.5)(22.7)17-Aug-22信利國際732HK2,371 0.750.0長倉2.80273.3N/A**N/A**N/A**N/A**(10.7)(11.8)(11.8)8-Apr-21信義能源3868HK13,135 1.600.0長倉3.98148.813.110.79.05.2%(4.2)(5.9)(31.6)1-Mar-23信義玻璃868HK43,807 10.540.0長倉18.6076.510.97.66.38.0%(4.2)(4.4)(9.9)28-Feb-23信義光能968HK49,235 5.530.0長倉17.20211.014.912.38.45.4%(6.4)(16.0)(36.7)9-Aug-21特步國際1368HK19,103 7.240.0長倉11.9164.517.115.412.44.0%(3.3)(7.5)(8.4)17-Apr-23永達汽車3669HK5,787 2.980.0長倉6.73125.84.75.03.69.9%(3.5)(9.9)(24