云音乐付费墙提升和88VIP双轮驱动会员增长,预计订阅收入增长趋势确定,2022-25年复合增速16%。音乐授权溢价收窄、直播分成下调支撑毛利率改善和利润扩张。首次覆盖给予99港元目标价和买入评级。
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