9月转债配置观点及十大转债推荐：情绪修复，顺风而行

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 情绪修复，顺风而行 9月转债配置观点及十大转债推荐 2023年9月8日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr@＠tebon.com.cn 1.《国债期货如何应对权益市场情绪的好转》，2023.8.28 2.《近期转债估值调整的微观细节》，2023.8.28 3.《哪些债券性价比不错，哪些性价比又下降了？》，2023.08.27 4.《国债期货大涨后怎么看》， 2023.8.21 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 8月指数普遍调整，传媒、房地产、煤炭等行业涨跌幅排名靠前，大部分区间转债估值有所抬升，煤炭、通信、非银金融等行业估值水平抬升，轻工制造、钢铁、电力设备等行业估值水平下降。 业绩披露期期间部分标的业绩不及预期可能影响投资者的风险偏好，进入9月预计投资者情绪将有所转好，另外当前稳经济的政策持续出台，将逐步对经济基本面产生影响，预计9月-12月经济复苏的斜率有所抬升，我们认为多空因素此消彼长下当前点位增配权益资产赔率和胜率俱佳。 当前地产、券商相关的利好政策持续出台，行业经营景气度有望快速回暖，高频数据的修复预计将“接力”政策成为上述两个板块的催化剂。另外，居民需求恢复预计对汽车销量形成支撑，自动驾驶、机器人等新业务为部分汽零标的打造第二成长曲线，我们认为9月汽零赛道预计有所表现。业绩披露期后电子、TMT板块有望“轻装上阵”，建议投资者关注AI和国产替代两大主题下的成长板块。 在转债赛道方面，我们看好：（1）大金融、地产链；（2）汽零；（3）TMT、电子。 虽然估值仍处于相对高位，但是权益市场经过调整后当前位置性价比较高，因此不建议投资者减配转债资产，并且当前合理充裕的货币政策背景下预计转债市场持续有增量资金流入，我们认为转债估值快速收缩的概率较小；另外，三季度至今消费、顺周期板块表现相对较好，我们认为随着转债投资者风格的切换和调仓，后续相关板块的转债估值可能出现抬升。 8月我们推荐关注的十支转债分别为： 蒙娜转债（AA-）：销售渠道转型优化，上半年盈利能力有所回暖豪能转债（AA-）：客户拓展顺利，差速器业务进入成长期 水羊转债（A+）：上半年EDB高增，海外品牌代理业务持续推进欧22转（AA）：国内领先的一站式高品质家居综合服务商 财通转债（AAA）：浙江省属券商，区域赋能驱动增长 国光转债（AA-）：植物生长调节剂行业发展潜力大，渗透率有望快速上升联创转债（AA）：车载光学业务有望持续释放业绩 弘亚转债（AA-）：国内家具装备行业领军企业百润转债（AA）：预调酒领导品牌 金盘转债（AA）：全球领先的新能源电力系统配套提供商，储能业务有望增长加速 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由8 3.风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：7月、8月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：7月、8月指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图5：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）7 图6：溢价率水平变化（单位：%）7 图7：9月转债标的推荐8 图8：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势8 图9：蒙娜丽莎2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润9 图10：豪能股份2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润10 图11：水羊股份2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润11 图12：欧派家居2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润12 图13：财通证券2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润12 图14：国光股份2020-2023、2023H1营收与扣非归母净利润13 图15：联创电子2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润15 图16：弘亚数控2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润16 图17：弘亚数控部分产品示意16 图18：百润股份2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润17 图19：金盘科技2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润18 1.行情回顾及策略展望 8月指数普遍调整，传媒、房地产、煤炭等行业涨跌幅排名靠前，大部分区间转债估值有所抬升，煤炭、通信、非银金融等行业估值水平抬升，轻工制造、钢铁、电力设备等行业估值水平下降。 业绩披露期期间部分标的业绩不及预期可能影响投资者的风险偏好，进入9月预计投资者情绪将有所转好，另外当前稳经济的政策持续出台，将逐步对经济基本面产生影响，预计9月-12月经济复苏的斜率有所抬升，我们认为多空因素此消彼长下当前点位增配权益资产赔率和胜率俱佳。 当前地产、券商相关的利好政策持续出台，行业经营景气度有望快速回暖，高频数据的修复预计将“接力”政策成为上述两个板块的催化剂。另外，居民需求恢复预计对汽车销量形成支撑，自动驾驶、机器人等新业务为部分汽零标的打造第二成长曲线，我们认为9月汽零赛道预计有所表现。业绩披露期后电子、TMT板块有望“轻装上阵”，建议投资者关注AI和国产替代两大主题下的成长板块。 在转债赛道方面，我们看好：（1）大金融、地产链；（2）汽零；（3）TMT、电子。 虽然估值仍处于相对高位，但是权益市场经过调整后当前位置性价比较高，因此不建议投资者减配转债资产，并且当前合理充裕的货币政策背景下预计转债市场持续有增量资金流入，我们认为转债估值快速收缩的概率较小；另外，三季度至今消费、顺周期板块表现相对较好，我们认为随着转债投资者风格的切换和调仓，后续相关板块的转债估值可能出现抬升。 图1：7月、8月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至8月31日） 图2：7月、8月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至8月31日） 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至8月31日，转换价值单位：元） 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至8月31日） 图5：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至8月27日） 图6：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至8月27日） 2.转债推荐名单及理由 图7：9月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年8月31日） 图8：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年8月31日，组合平均模拟净值=（余额平均组合净值走势+等权组合净值走势）/2，月度调仓） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 蒙娜丽莎/蒙娜转债。公司致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售。公司拥有佛山、清远、藤县、高安四大生产基地。销售渠道以国内市场为主， 国际市场为辅。凭借多年来提供优质的产品与服务，丰富的大型工程的合作配套经验，公司目前已与近百家大型房地产商建立战略合作关系。在定向研发、供货保障、物流配送、应用开发、运营服务等领域，均形成了自己的专业优势，并在全国形成了多项代表性工程项目，产生了较好的示范效应。 图9：蒙娜丽莎2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润 资料来源：蒙娜丽莎公司公告，Wind，德邦研究所 中国是建筑陶瓷的生产大国，但产业集中度较低，建筑陶瓷整体呈现“大市场，小企业”的竞争格局。近年，社会经济环境的变化，加剧了竞争力不足、红利耗尽的行业和企业的淘汰。建陶行业内淘汰洗牌加速，行业集中度进一步提高。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据：2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%，且行业内瓷砖产品结构发生了重大变化。传统的抛光砖、瓷片、仿古砖、外墙砖等品类生产线及产能逐步快速萎缩，岩板、大板、中板等品类生产线不断增加。对于早布局、早投入大规格产品研发和生产的企业来说，有着稳定和成熟的生产体系和产品品质，更具备市场竞争优势。 在房地产调整背景下，公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入，继续与优质工程客户合作。同步延续经销渠道下沉策略，持续开拓空白市场和维护销售渠道，持续拓宽业务通道，在市场整体下滑的情况下，经销业务销售有增长，经销业务占比不断提升；（2）优化产品销售结构，盘活库存产品，加快销售回款；（3）加大力度控制应收款风险，专人专责加强风险地产应收款追收。根据公司2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入291,023.84万元，同比下降0.49%，归属于上市公司股东的净利润16,446.31万元，同比上升133.76%。 豪能股份/豪能转债。公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司汽车零部件业务包括同 步器和差速器两大总成系统，此外还涉及电机轴、DCT双离合器零件和轨道交通传动系统零件。产品主要应用于燃油汽车和新能源汽车，覆盖乘用车、商用车、工程机械车辆和轨道交通系统。 公司差速器系统产品是公司目前重点布局的产品系列，主要产品为行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体和差速器总成等，公司目前已具备自主设计、同步开发和生产制造的能力，该项业务处于高速成长阶段，是公司未来最重要的核心业务之一。公司航空零部件业务主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工。 公司航天零部件业务的产品主要为航天高端特种阀门、管路及连接件等，广泛应用于航天液体火箭发动机、轨姿控发动机、液体火箭增压输送系统等领域。 图10：豪能股份2020-2022、2023H1营收与扣非归母净利润 资料来源：豪能股份公司公告、Wind、德邦研究所 汽车零部件行业市场集中度较高，配套供应关系的形成需要经过一个相当复杂的流程，一旦形成合作关系，需求方一般不会轻易更换供应商，整车厂及主机厂选择供应商的重要标准包含生产规模、企业配套能力等。公司近年来引进了大批国际先进水平的生产设备，具备较强的装备优势，能有效保证产品质量和交付稳定，生产规模居于国内前列，对潜在竞争对手进入本行业构成了一定的竞争壁垒。 公司依靠优秀的产品品质和稳定的配套能力，在市场上树立了良好口碑，积累了大量的优质客户。进入了大众、麦格纳、采埃孚、德纳、比亚迪等全球知名客户的配套体系，同时也直接或间接配套于国际、国内的主流汽车品牌。2022年，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器零部件及总成产品开展了多项合作，部分产品已量产。 水羊股份/水羊转债。公司主要从事化妆品的研发、生产与销售，品牌主要包括“御泥坊”、“EVIDENSDEBEAUTÉ（下文简称“EDB”）”、“大水滴”、 “小迷糊”等；产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上，与天猫、淘宝、抖音、京东、唯品会、快手、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时，产品在SKP、丝芙兰、银泰百货、屈臣氏、万宁等线下渠道上架销售，