固定收益专题：9月转债配置观点及十大转债推荐

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2022年08月29日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《债市策略系列之十二：同业存单的供需分析》，2022.8.13 2.《社融走弱，低利率环境下多注重alpha收益》，2022.8.13 3.《货币政策执行报告对债市投资的启示》，2022.8.11 4.《当前通胀对债市的影响有限》，2022.8.11 9月转债配置观点及十大转债推荐 [Table_Summary] 投资要点：  9月仍旧看好高景气成长方向，继续推荐光伏辅材、汽车零部件、风电等领域：光伏方向，由于通威入局组件端，后续组件竞争格局有所变化，但我们认为光伏需求基本面未有变化，可以从光伏辅材端切入做多光伏需求，建议的转债方向有逆变器、EVA粒子等。风电方向，海风未来发展空间较大，GWEC预计2031年新增海风装机为2021年两倍以上，建议方向为能有效抵御风机大型化下行业“通缩”的海缆。汽车零部件方向，推荐受益于新能源车渗透率上升带来行业规模扩张的热管理，电池结构件。  做多经济恢复可以从中上游的方向进行布局，三季度后进入工业生产旺季，近期天然气和煤炭价格上升体现国内能源在当前仍为紧平衡状态；我们认为随着经济恢复，后续对电力和能源的需求将进一步上升。推荐能源板块中的动力煤和天然气上游标的。当下也推荐部分拥挤度较低的可选消费领域进行左侧布局，后续居民需求恢复后有望迎来戴维斯双击。  8月转债市场偏弱，下半月转债溢价率有所下降，我们从相关性分析来看，也发现转债较为弱势，大部分换手率水平区间体现上涨相关性系数下跌而下跌相关性系数上升，转债市场“跟跌不跟涨”，在转债溢价率压缩的环境下更需注重投资标的溢价率水平的合理性，注重组合的防御配置。危中有机，我们也观察到，部分转债标的正股受到资金和情绪的影响，股价调整压缩转换价值，部分基本面强劲但是原有转换价值较“贵”的标的已经出现性价比，我们认为控制标的买入的转换价值和控制溢价率同等重要，在偏低的转换价值配置错杀的标的优化组合的风险收益比。  9月我们推荐关注的十支转债分别为： 靖远转债/靖远煤电：进入下半年制造旺季，能源供需缺口放大，煤价上升 迪龙转债/雪迪龙：碳排放统计核算体系政策加码、环境检测需求有望快速扩张 蒙娜转债/蒙娜丽莎：回撤可控，地产若出现拐点，正股弹性较强 锦浪转债/锦浪科技：光伏行业中最景气的子方向 上22转/上机数控：进入光伏电池片领域，一体化程度上升 科利转债/科达利：锂电池结构件龙头，产能快速扩张占领锂电增量市场 麒麟转债/森麒麟：原材料价格下降+海运费下降+汽车需求强劲 银轮转债/银轮股份：新能源车热管理业务高增长+精益管理提升净利润率 首华转债/首华燃气：天然气价格上升利好天然气上游生产企业 环旭转债/环旭电子：汽车电子业务高增，二季度业绩超预期  风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险 固定收益专题 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行情回顾及策略展望 .................................................................................................... 5 2. 转债推荐名单及理由 .................................................................................................... 9 3. 风险提示 .................................................................................................................... 23 信息披露 ......................................................................................................................... 24 固定收益专题 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：8、7月指数涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 6 图2：8、7月行业指数涨跌幅（单位：%） .................................................................... 6 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势 ..................................................................... 6 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势 ..................................................................... 6 图5：上涨相关性（绝对值越低，越接近-1为转债“不跟涨”，反之为“跟涨”） ................. 7 图6：下跌相关性（绝对值越低，越接近-1为转债“不跟跌”，反之为“跟跌”） ................. 7 图7：转换价值结构变化 .................................................................................................. 7 图8：转换平价占比变动 .................................................................................................. 8 图9：9月转债标的推荐 ................................................................................................... 9 图10：PMI ....................................................................................................................... 9 图11：秦皇岛煤炭库存水平（单位：万吨） ................................................................. 10 图12：秦皇岛 Q5500动力煤平仓价 ............................................................................. 10 图13：2021年以来环境监测行业政策盘点 ................................................................... 11 图14：雪迪龙产品 ......................................................................................................... 11 图15：雪迪龙2022年中报、2021年年报主要业务同比增速与毛利率数据 ................. 12 图16：蒙娜丽莎营收和毛利率走势................................................................................ 12 图17：地产刺激政策盘点 .............................................................................................. 13 图18：瓷砖行业集中度上升 .......................................................................................... 13 图19：光伏装机量增长 .................................................................................................. 14 图20：锦浪产能规划 ..................................................................................................... 14 图21：储能市场规模预计快速扩张................................................................................ 15 图22：部分企业中下游扩产 .......................................................................................... 16 图23：硅料历史价格走势（单位：亿元/万吨） ............................................................ 16 图24：企业扩产加速 ..................................................................................................... 17 图25：锂电池结构件龙头占比提升（单位：亿） .......................................................... 17 图26：原材料价格相比上半年有所下降 ........................................................................ 17 图27：橡胶价格7月以来有所回落（单位：元/吨） ..................................................... 19 图28：银轮与三花销售费用、管理费用（包含研发费用）、财务费用对比 .........