24年3月转债配置观点及十大转债推荐：曙光现，拾级而上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2024年3月7日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 林浩睿 邮箱：linhr@tebon.com.cn 相关研究 1.《后市的方向判断和转债配置思路》，2023.2.25 2．《如何看待节前反弹行情的结构和持续性》，2024.2.18 3.《转债策略系列五：转债指数化的 分 析 框 架 及 配 置 思 路》，2024.2.8 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转 债 投 资 价 值 分 析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 曙光现， 拾级而上 24年3月转债配置观点及十大转债推荐 [Table_Summary] 投资要点：  截至24年2月28日，2月宽基指数普遍回暖，中证转债指数涨跌幅为2.73%，通信、计算机、传媒等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场估值呈现回暖的态势；食品饮料、电子、电力设备等行业估值水平相对抬升，传媒、非银金融、商贸零售等行业估值水平下降。  2月市场出现普遍反弹意味着前期低点或已触及部分投资者增配权益资产的“舒适区”。当前政府对股票市场的“呵护”预计仍将持续，结合相对宽松的资金面，预计3月指数仍有较强的向上弹性。春季是博弈市场反弹的窗口期，2018年和2022年市场调整后，2019年和2023年一季度市场均有一定程度的回暖，这轮反弹指数的动量效应叠加政策对股票市场的催化有望重振投资者信心，我们看好这轮反弹在三月的持续性。  国企板块、高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑。部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好。  股票市场的信心恢复预计逐步向转债市场传导，一方面，公募资金风险偏好的上升有望带动股性转债估值的修复，另一方面，险资等绝对收益型的增量资金有望持续流入，利好债性转债的估值，3月转债市场估值中枢有望迎来抬升，建议投资者适当增配转债资产。 3月我们推荐关注的十支转债分别为： 蓝天转债（AA）：公司基于广覆盖的河南省天然气支干线管网向下游产业链条延伸 淮22转（AAA）：下游焦煤/焦炭库存较低，焦煤阶段性供需紧张情况或重现 会通转债（AA-）：汽车轻量化趋势拉动改性塑料需求上升 春23转债（AA-）：镁铝合金壁垒契合汽车轻量化趋势，AIPC有望带动结构件需求 水羊转债（A+）：EDB全球市场销售有望超预期 亚科转债（AA）：基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，持续打造自主品牌产品及解决方案 东材转债（AA）：工程机械海外业务高质量发展 神码转债（AA）：宠物食品行业国产替代的引领者 柳工转2（AAA）：工程机械海外业务高质量发展 中宠转2（AA-）：宠物食品行业国产替代的引领者  风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 固定收益专题 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行情回顾及策略展望........................................................................................................ 4 2. 转债推荐名单及理由........................................................................................................ 7 3. 风险提示 ........................................................................................................................ 18 信息披露 ............................................................................................................................ 19 固定收益专题 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：2月、1月指数涨跌幅（单位：%） .......................................................................... 5 图2：2月、1月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） .................................................... 5 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价格中位数走势（单位：元） ................... 6 图4：估值指数视角的行业转债估值水平对比 .................................................................... 6 图5：估值指数视角的溢价率水平变化 ............................................................................... 6 图6：2月转债标的推荐 ...................................................................................................... 7 图7：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 ........................................................... 7 图8：蓝天燃气2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ..................................... 8 图9：淮北矿业2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ..................................... 9 图10：会通股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................... 9 图11：春秋电子2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 .................................. 10 图12：水羊股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 11 图13：亚太科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 12 图14：东材科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 13 图15：神州数码2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 15 图16：柳工2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ......................................... 16 图17：中宠股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 17 固定收益专题 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行情回顾及策略展望 截至24年2月28日，2月宽基指数普遍回暖，中证转债指数涨跌幅为2.73%，通信、计算机、传媒等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场估值呈现回暖的态势；食品饮料、电子、电力设备等行业估值水平相对抬升，传媒、非银金融、商贸零售等行业估值水平下降。 2月市场出现普遍反弹意味着前期低点或已触及部分投资者增配权益资产的“舒适区”。当前政府对股票市场的“呵护”预计仍将持续，结合相对宽松的资金面，预计3月指数仍有较强的向上弹性。春季是博弈市场反弹的窗口期，2018年和2022年市场调整后，2019年和2023年一季度市场均有一定程度的回暖，这轮反弹指数的动量效应叠加政策对股票市场的催化有望重振投资者信心，我们看好这轮反弹在三月的持续性。 国企板块、高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑。部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好。 股票市场的信心恢复预计逐步向转债市场传导，一方面，公募资金风险偏好的上升有望带动股性转债估值的修复，另一方面，险资等绝对收益型的增量资金有望持续流入，利好债性转债的估值，3月转债市场估值中枢有望迎来抬升，建议投资者适当增配转债资产。 固定收益专题 5 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：2月、1月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至2月28日） 图2：2月、1月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（行业指数使用申万一级行业指数，数据截至2月28日） 固定收益专题 6 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价