24年2月转债配置观点及十大转债推荐：稳中求胜，待春来

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2024年2月2日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 林浩睿 邮箱：linhr@tebon.com.cn 相关研究 1.《四季度公募基金增配了哪些转债》，2023.1.28 2．《盘点调整后估值性价比显著上升的转债》，2024.1.23 3.《出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注》，2024.1.20 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转 债 投 资 价 值 分 析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 稳中求胜，待春来 24年2月转债配置观点及十大转债推荐 [Table_Summary] 投资要点：  截至24年1月26日，1月宽基指数普遍维持调整趋势，中证转债指数涨跌幅为-2.09%，煤炭、银行、交通运输等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场估值进一步下降；商贸零售、煤炭、非银金融等行业估值水平相对抬升，美容护理、电子、石油石化等行业估值水平下降。  1月市场调整的原因可能在于投资者对经济和政策的信心不足，而当前货币政策和地产等产业政策再度发力，体现出政府稳经济、稳市场、稳预期的意向；当前一月下旬上证指数的“小反弹”体现当前点位可能已相对接近权益投资者的加仓舒适区，后续配置的重点可能从判断点位向板块选择。  后市或迎来价值和成长的再平衡，慢复苏的经济背景下，盈利能力的稳定和竞争壁垒可能将更受投资者重视。市值管理纳入央企考核，有利增加央企上市公司的市值弹性；部分机械设备、家用电器等相关的标的可能受益于海外需求复苏的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。  1月转债估值虽有回落，但下旬曾出现估值回暖与股指反弹的共振，这或许是当下转债配置价值的体现：当市场走势仍存较大的不确定性时，转债的内嵌期权价值将有所上升。当下大部分转债价格在120元以下，债性转债选择面较广，我们建议可结合上文对于板块的选择思路，优先增配双低或建筑装饰、周期等防御性行业，后续待市场信心恢复后再向股性转债调仓。  1月我们推荐关注的十支转债分别为： 亚科转债（AA）：汽车轻量化领域重要的铝材供应商 东材转债（AA）：公司电子级树脂产品可广泛应用于服务器、汽车电子等诸多领域 春秋转债（AA-）：镁铝合金壁垒契合汽车轻量化趋势，AIPC有望带动结构件需求 水羊转债（A+）：EDB全球市场销售有望超预期 华安转债（AAA）：安徽加速国有资本布局优化，控股股东资本实力有望增强 柳工转债（AAA）：工程机械海外业务高质量发展 中宠转2（AA-）：宠物食品行业国产替代的引领者 淮22转（AAA）：下游焦煤/焦炭库存较低，焦煤阶段性供需紧张情况或重现 核建转债（AAA）：核电建造份额领先，工业与民用工程建设稳定增长 会通转债（AA-）：汽车轻量化趋势拉动改性塑料需求上升  风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 固定收益专题 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行情回顾及策略展望........................................................................................................ 4 2. 转债推荐名单及理由........................................................................................................ 7 3. 风险提示 ........................................................................................................................ 18 信息披露 ............................................................................................................................ 19 固定收益专题 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：1月、12月指数涨跌幅（单位：%） ........................................................................ 5 图2：1月、12月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） .................................................. 5 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价格中位数走势（单位：元） ................... 6 图4：估值指数视角的行业转债估值水平对比 .................................................................... 6 图5：估值指数视角的溢价率水平变化 ............................................................................... 6 图6：2月转债标的推荐 ...................................................................................................... 7 图7：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 ........................................................... 7 图8：华安证券2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ..................................... 8 图9：淮北矿业2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ..................................... 9 图10：会通股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................... 9 图11：春秋电子2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 .................................. 10 图12：水羊股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 11 图13：亚太科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 12 图14：东材科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 13 图15：中国核建2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 15 图16：柳工2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ......................................... 16 图17：中宠股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 ................................. 17 固定收益专题 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行情回顾及策略展望 截至24年1月26日，1月宽基指数普遍维持调整趋势，中证转债指数涨跌幅为-2.09%，煤炭、银行、交通运输等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场估值进一步下降；商贸零售、煤炭、非银金融等行业估值水平相对抬升，美容护理、电子、石油石化等行业估值水平下降。 1月市场调整的原因可能在于投资者对经济和政策的信心不足，而当前货币政策和地产等产业政策再度发力，体现出政府稳经济、稳市场、稳预期的意向；当前一月下旬上证指数的“小反弹”体现当前点位可能已相对接近权益投资者的加仓舒适区，后续配置的重点可能从判断点位向板块选择。 后市或迎来价值和成长的再平衡，慢复苏的经济背景下，盈利能力的稳定和竞争壁垒可能将更受投资者重视。市值管理纳入央企考核，有利增加央企上市公司的市值弹性；部分机械设备、家用电器等相关的标的可能受益于海外需求复苏的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。 1月转债估值虽有回落，但下旬曾出现估值回暖与股指反弹的共振，这或许是当下转债配置价值的体现：当市场走势仍存较大的不确定性时，转债的内嵌期权价值将有所上升。当下大部分转债价格在120元以下，债性转债选择面较广，我们建议可结合上文对于板块的选择思路，优先增配双低或建筑装饰、周期等防御性行业，后续待市场信心恢复后再向股性转债调仓。 固定收益专题 5 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：1月、12月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月26日） 图2：1月、12月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（行业指数使用申万一级行业指数，数据截至1月26日） 固定收益专题