7月转债配置观点及十大转债推荐：挖掘高端制造的投资线索

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2023年7月4日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 林浩睿 邮箱：linhr@＠tebon.com.cn 相关研究 1.《继 续 做 陡 收 益 率 曲 线》，2023.6.26 2．《当前如何构建债券组合》，2023.6.25 3.《 2023下半年转债策略：估值驱动，防守反击》，2023.6.20 4.《当前期货多空分别选什么合约》，2023.6.19 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转 债 投 资 价 值 分 析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 挖掘高端制造的投资线索 7月转债配置观点及十大转债推荐 [Table_Summary] 投资要点：  6月指数涨跌分化，中证转债上涨0.62%；5月投资者对经济复苏的预期的调整较为充分，6月大部分顺周期行业涨跌节奏与政策预期相关，“稳增长”预期升温下，家用电器、汽车、建筑材料等行业涨幅排名靠前。TMT内部也出现分化，通信涨幅高于计算机和传媒。  我们认为6月顺周期行业的反弹持续性有待观察，23年“5%”GDP增长目标的指引下，出台大规模刺激性政策的可能性较小；我们建议关注新能源、电子、自动化等高端制造版块，这些行业的景气度与经济周期相关性较弱，可从中选取景气度较高的细分领域进行配置；另外，我们建议关注“慢复苏”的经济背景下新的消费趋势和消费者行为的边际变化。  在转债赛道方面，我们依次看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块。  转债方面，从偏离度的视角我们观察到大部分行业估值水平相对5月仍有一定上升，我们从各个角度观察到当前估值水平已经接近历史高位，我们认为后市转债资产相对权益的弹性可能将比之前有所降低，建议投资者关注估值相关的风险。  从行业间溢价率水平比较的角度，我们认为当前电力设备、非银金融、钢铁、汽车等行业转债估值相对较低，结合正股策略，我们认为可以增配电力设备、汽车（汽车零部件）行业的转债，另外，关注绝对收益的投资者也可适当关注环保、非银金融、煤炭、农林牧渔相关的转债标的。  7月我们推荐关注的十支转债分别为： 强联转债（AA）：主轴轴承国产替代进程加速、公司下游客户合作关系稳定 烽火转债（AAA）：AI快速产业化将带动公司算力网络相关业务快速发展 博杰转债（AA-）：大数据云服务领域设备有望成为公司新增长点 晶能转债（AA）：N型产品技术及量产规模领先 道通转债（AA）：充电桩产品已通过海外多国认证，业务规模有望快速扩张 宏发转债（AA）：继电器龙头地位稳固，高压直流继电器快速增长 联创转债（AA）：车载光学业务有望持续释放业绩 华正转债（AA+）：高端覆铜板产能投放在即，CBF积层绝缘膜有望实现国产替代 百润转债（AA）：预调酒领导品牌 长久转债（AA）：动力电池回收、储能业务打造公司第二成长曲线  风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 固定收益专题 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行情回顾及策略展望........................................................................................................ 4 2. 转债推荐名单及理由........................................................................................................ 8 3. 风险提示 ........................................................................................................................ 19 信息披露 ............................................................................................................................ 21 fXsZvUcUrWoPmNaQbPaQpNpPsQnOkPpPpQfQmMrMaQqRoPxNmQpNvPnOxO 固定收益专题 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：6月、5月指数涨跌幅（单位：%） .......................................................................... 5 图2：5月、6月指数涨跌幅（单位：%） .......................................................................... 5 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） ................... 6 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） ................... 6 图5：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 ......................................................... 6 图6：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） .................................... 7 图7：溢价率水平变化（单位：%） ................................................................................... 7 图8：7月转债标的推荐 ...................................................................................................... 8 图9：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 ........................................................... 8 图10：新强联2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ............................................. 9 图11：烽火通信2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ........................................ 10 图12：博杰股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 11 图13：服务器市场规模预测（单位：亿美元） ................................................................ 11 图14：晶科能源2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 12 图15：道通科技2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 13 图16：道通科技部分产品图示 .......................................................................................... 14 图17：宏发股份2020-2023、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 15 图18：联创电子2020-2022营收与扣非归母净利润 ........................................................ 16 图19：华正新材2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 16 图20：百润股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 17 图21：2006-2020 年全球预调酒行业销量及增速（单位：万千升） ............................... 18 图22：2020 年中日预调酒人均消费量（升）对比 ........................................................... 18 图22：长久物流2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 ....................................... 19 固定收益专题 4 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行情回顾及策略展望 6月指数涨跌分化，中证转债上涨0.62%；5月投资者对经济复苏的预期的调整较为充分，6月大部分顺周期行业涨跌节奏与政策预期相关，“稳增长”预期升温下，家用电器、汽车、建筑材料等行业涨幅排名靠前。TMT内部也出现分化，通信涨幅高于计算机和传媒。 我们认为6月顺周期行业的反弹持续性有待观察，23年“5%”GDP增长目标的指引下，出台大规模刺激性政策的可能性较小；我们建议关注新能源、电子、自动化等高端制造版块，这些行业的景气度与经济周期相关性较弱，可从中选取景气度较高的细分领域进行配置；另外，我们建议关注“慢复苏”的经济背景下新的消费趋势和消费者行为的边际变化。 在转债赛道方面，我们依次看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块。 转债方面，从偏离度的视角我们观察到大部分行业估值水平