贵金属周报：“鹰式”暂停，不改反转趋势

股票研究 2023.09.24 “鹰式”暂停，不改反转趋势 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002 本报告导读： 9月FOMC会议，美联储维持目标利率5.25%-5.5%，符合市场预期，虽然点阵图和会后官员措辞均释放鹰派信号，但是年内加息空间仍旧有限。美国高利率环境持续下，经济下行压力将增大。同时，随着美国就业市场降温，核心通胀下行，联储加息尾声，流动性预期改善，将利好贵金属价格。 摘要： 周期研判：9月FOMC会议，美联储维持目标利率5.25%-5.5%，符合市场预期，虽然点阵图和会后官员措辞均释放鹰派信号，但是年 证 内加息空间仍旧有限。美国高利率环境持续下，经济下行压力将增大，美国至9月16日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.6%，9月费城联储制造业指数降至-13.5，8月成屋销售年化为404万户，超预期下滑。同时，随着美国就业市场降温，核心通胀下行，据芝商 所FedWatch工具，截至9月23日，市场预期联储11/12月维持利券率不变的概率分别为73.7%/54.8%。美联储加息尾声，流动性预期改研善，将利好贵金属价格。此外，央行长期购金势头依旧坚挺，购金需究求为金价提供有力支撑。 报黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将持续上行。价格：本周告SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-0.71%、-0.07%、0.09%至470.48元/克、1944.90美元/盎司、1925.20美元/盎司。库存：SHFE金库存 为2.61吨，较上周减少0.05，COMEX金库存较上周增加1.62吨至651吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加1.13万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少9.28万盎司。央行购金：截 至8月末，我国央行黄金储备达约2165.4吨，环比增约28.9吨，已 连续十个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。价格：本周SHFE银、 COMEX银、伦敦银现变化0.27%、1.86%、2.24%至5963元/千克、 23.82美元/盎司、23.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为1216吨，较上周减少116吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加26吨至8511吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.28万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约816.01万盎司。制造业景气度：8月份我国制造业PMI为49.7%，环比增加0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《反转延续，加速可期》 2023.09.16 0922收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 470.48 -0.71% COMEX黄金 1,944.90 -0.07% 伦敦金现 1,925.20 0.09% SHFE白银 5,963.00 0.27% COMEX白银 23.82 1.86% 伦敦银现 23.55 2.24% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性预期改善，金价将持续上行7 6.银：金融属性引导下，杠杆银弹性更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：SHFE和COMEX金价下跌、银价上涨4 表2：黄金垒库、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌3.72%4 图2：兴业银锡周度跌幅最小，为0.64%4 图3：8月美国CPI当月同比为3.7%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.28%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数上涨至105.65 图7：中国OMO投放12560亿，LPR为3.45%5 图8：8月份中国PMI为49.7%、美国制造业PMI为47.65 图9：8月美国新增非农就业人数和失业率上升6 图10：美联储总资产及持有美国国债下降6 图11：金银比为836 图12：金铜比为526，金油比为216 图13：COMEX金跌0.07%，SHFE金跌0.71%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-1.257 图15：本周金总库存增加1.57吨7 图16：8月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加1.13万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少9.28万盎司7 图19：COMEX银涨1.86%，SHFE银涨0.27%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.088 图21：8月国内白银产量为1388.85吨8 图22：本周银总库存减少约89吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.28万张8 图24：SLV持仓量约增加816.01盎司8 1.周期研判： 周期研判：9月FOMC会议，美联储维持目标利率5.25%-5.5%，符合市场预期，虽然点阵图和会后官员措辞均释放鹰派信号，但是年内加息空间仍旧有限。美国高利率环境持续下，经济下行压力将增大，美国至9 月16日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.6%，9月费城联储制造业指数降至-13.5，8月成屋销售年化为404万户，超预期下滑。同时，随着美国就业市场降温，核心通胀下行，据芝商所FedWatch工具，截至 9月23日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为73.7%/54.8%。美联储加息尾声，流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行长期购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将持续上行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-0.71%、-0.07%、0.09%至470.48元/克、1944.90美元/盎司、1925.20美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.61吨，较上周减少0.05，COMEX金库存较上周增加1.62吨至651吨。持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加1.13万张，SPDR黄金ETF 持仓量较上周减少9.28万盎司。央行购金：截至8月末，我国央行黄金 储备达约2165.4吨，环比增约28.9吨，已连续十个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化0.27%、1.86%、2.24%至5963元/千克、23.82美元/盎司、23.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为1216吨，较上周减少116吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加26吨 至8511吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.28万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约816.01万盎司。制造业景气度：8月份我国制造业PMI为49.7%，环比增加0.4%，未来随着经济企稳回 升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌3.72%图2：兴业银锡周度跌幅最小，为0.64% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：SHFE和COMEX金价下跌、银价上涨 金价 单位 2023/09/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 470.48 -0.71% 1.73% 14.70% COMEX黄金 美元/盎司 1,944.90 -0.07% -1.07% 6.50% 伦敦金现 美元/盎司 1,925.20 0.09% -0.75% 5.58% 银价 单位 2023/09/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,963.00 0.27% 0.20% 11.48% COMEX银 美元/盎司 23.82 1.86% -4.00% -0.92% 伦敦银现 美元/盎司 23.55 2.24% -3.61% -1.68% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年09月22日 表2：黄金垒库、白银去库 黄金 单位 2023/09/22 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 2.61 -0.05 0.02 -0.73 COMEX黄金 吨 651 1.62 -14 -70 银 单位 2023/09/22 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,216 -116 -165 -935 金交所银 吨 1,783 0 -86 -364 COMEX银 吨 8,511 26 -128 -789 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年09月22日 4.宏观数据跟踪 图3：8月美国CPI当月同比为3.7%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.28% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数上涨至105.6 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放12560亿，LPR为3.45%图8：8月份中国PMI为49.7%、美国制造业PMI 为47.6 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：8月美国新增非农就业人数和失业率上升图10：美联储总资产及持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：千人，%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为83图12：金铜比为526，金油比为21 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性预期改善，金价将持续上行 图13：COMEX金跌0.07%，SHFE金跌0.71%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-1.25 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加1.57吨图16：8月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加1.13万张图18：SPDR黄金持仓量减少9.28万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性引导下，杠杆银弹性更大 图19：COMEX银涨1.86%，SHFE银涨0.27%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.08 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：8月国内白银产量为1388.85吨图22：本周银总库存减少约89吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.28万张图24：SLV持仓量约增加816.01盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 7.行业重点公司 表3：相关上市公司列表 收盘价EPSPE 证券代码证券名称评级 （元） 2022A 2023E 2022A 2023E 600547.SH 山东