工业金属周报：鹰式扰动，不改趋势

2023.09.23 股票研究 鹰式扰动，不改趋势 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 美联储9月议息会议如期暂停加息，但会议上修了对经济增长和通胀的预期，点阵图 将24年降息时点继续延后。本次“鹰式暂停”后美元指数上行对金属价格形成压制，但国内政策预期仍在，旺季低库状态下，金属价格调整幅度或有限。 摘要： 周期研判：美联储9月FOMC如期暂停加息，符合市场预期，但声明中将2023年GDP增速预测显著上修至2.1%（原值1%），同时维 持继续加息的可能性。会后点阵图显示年内利率终值虽与上次会议持平，但将2024年降息幅度从100bp下调至50bp，代表联储对降息预期的进一步弱化。会后美元指数继续上行，对工业金属板块形成一定压制。我们认为当前美国通胀下行趋势并未改变，劳动力市场走弱仍可能在下半年发生，此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格 证的实质影响有限。而且本周国内多个城市继续放松地产政策，政策发 券力持续，9月份EPMI指数环比上行5.9个百分点至54，需求修复亦 研并未停止，在当前旺季低库背景下，工业金属价格仍有支撑。 究电解铝：政策预期仍在，旺季低库持续挺价。�价格：本周LME/SHFE报铝涨2.31%/1.47%至2240.5/19620(美)元/吨。②供给端：本周供应端告小幅增加。云南宏泰有少量投产产能正在释放，叠加四川地区铝厂少量复产，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较上周增加10万吨。③ 需求、库存：库存低位，加工开工率有所反复。本周铝加工企业开工 率环比降0.3%至63.5%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍处 低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为52.2（+0.3）、8.55（-0.04）万吨。 ④盈利端：铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2783元左右。 铜：鹰派预期扰动，但铜价调整幅度或有限。�价格：本周LME/SHFE铜跌2.18%/2.25%至8222/68210(美)元/吨。②供给：8月国内电解铜产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.78%，周降2.89%。全球显性库存合计33.16万吨，环比增加1.16万吨。④冶炼盈利：据 SMM统计，8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈 利1354元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏 桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库230923》 2023.09.23 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.09.23 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.09.18 有色金属《需求延续弱势，锂价承压下跌》 2023.09.17 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库0916》 2023.09.17 0922收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜68210-2.25% LME铜 8222 -2.18% SHFE铝 19620 1.47% LME铝 2240.5 2.31% SHFE铅 17115 0.03% LME铅 2214 -2.08% SHFE锌 22055 0.64% LME锌 2562 1.65% SHFE锡 218790 -0.08% LME锡 26251 2.13% SHFE镍 157210 -3.43% LME镍 19418 -2.54% 目录 1.周期研判：鹰式扰动，不改趋势3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：鹰派预期扰动，但铜价调整幅度或有限6 5.铝：政策预期仍在，旺季低库持续挺价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格涨跌不一5 表2：本周各品种金属以去库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(9/22更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌1.94%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子版块中能源金属表现相对较好4 图4：ST丰华个股周度涨幅最大，为24.36%4 图5：国城矿业个股周度跌幅最大，为9.41%4 图6：SHFE铜跌2.25%，LME铜跌2.18%6 图7：铜矿加工费环比持平为91.9美元/吨6 图8：铜交易所库存为27.7万吨，升0.8万吨6 图9：铜内外价差255元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存8.84万吨6 图11：上海保税区库存降0.04万吨至4.26万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.37%7 图13：SHFE铜基差为340元/吨，周升150元7 图14：SHFE铝涨1.47%，LME铝涨2.31%8 图15：2023年8月电解铝度电成本0.429元8 图16：2023年8月电解铝平均成本为16010.9元8 图17：现货铝锭库存升0.3万吨至52.2万吨8 图18：铝棒库存降0.04万吨至8.51万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存持平为5.6万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2783元/吨9 图21：铝加工企业开工率降0.3%至63.5%9 1.周期研判：鹰式扰动，不改趋势 周期研判：美联储9月FOMC如期暂停加息，符合市场预期，但声明中将2023年GDP增速预测显著上修至2.1%（原值1%），同时维持继续加息的可能性。会后点阵图显示年内利率终值虽与上次会议持平，但将 2024年降息幅度从100bp下调至50bp，代表联储对降息预期的进一步弱化。会后美元指数继续上行，对工业金属板块形成一定压制。我们认为当前美国通胀下行趋势并未改变，劳动力市场走弱仍可能在下半年发生，此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限。而且本周国内多个城市继续放松地产政策，政策发力持续，9月份EPMI指数环比上行5.9个百分点至54，需求修复亦并未停止，在当前旺季低库背景下，工业金属价格仍有支撑。 电解铝：政策预期仍在，旺季低库持续挺价。�价格：本周LME/SHFE铝涨2.31%/1.47%至2240.5/19620(美)元/吨。②供给端：本周供应端小幅增加。云南宏泰有少量投产产能正在释放，叠加四川地区铝厂少量复产，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较上周增加10万吨。③需求、库存：库存低位，加工开工率有所反复。本周铝加工企业开工率环比降0.3%至 63.5%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍处低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为52.2（+0.3）、8.55（-0.04）万吨。④盈利端：铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2783元左右。 铜：鹰派预期扰动，但铜价调整幅度或有限。�价格：本周LME/SHFE铜跌2.18%/2.25%至8222/68210(美)元/吨。②供给：8月国内电解铜产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。 ③需求、库存：本周精铜杆开工率71.78%，周降2.89%。全球显性库存合计33.16万吨，环比增加1.16万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，8月 国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中 国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌1.94% 2.行业及个股表现 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子版块中能源金属表现相对较好 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 0.00% 0.81% 0.47% 0.34% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -1.94% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -2.27% -0.12% -3.72% -2.53% -0.17% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：ST丰华个股周度涨幅最大，为24.36%图5：国城矿业个股周度跌幅最大，为9.41% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% *ST丰华合金投资东睦股份 银邦股份 豪美新材 嘉元科技 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 华锋股份有研粉材海星股份 精艺股份 -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格涨跌不一 SHFE（元/吨） 2023/09/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68210 -2.25% -1.33% 9.26% 铝 19620 1.47% 5.06% 5.00% 铅 17115 0.03% 4.17% 11.90% 锌 22055 0.64% 8.94% -11.21% 锡 218790 -0.08% 0.65% 18.65% 镍 157210 -3.43% -6.75% -20.12% LME（美元/吨） 2023/09/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8222 -2.18% -2.72% 7.06% 铝 2240.5 2.31% 2.80% -0.22% 铅 2214 -2.08% 1.21% 17.20% 锌 2562 1.65% 8.06% -17.53% 锡 26251 2.13% 0.48% 21.25% 镍 19418 -2.54% -7.34% -20.94% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年9月22日 表2：本周各品种金属以去库为主 SHFE（元/吨） 2023/09/22 周增减量 月增减量 年增减量 铜 5.4 -16.86% 33.46% 46.80% 铝 9.0 -13.74% -7.97% -57.00% 铅 7.8 -1.53% 46.44% 7.14% 锌 4.6 -1.65% 7.08% -17.36% 锡 0.8 -1.36% -6.40% 303.49% 镍 0.5 -11.79% 46.23% 57.05% LME（美元/吨） 2023/09/22 周增减量 月增减量 年增减量 铜 16.3 13.62% 70.71% 32.68% 铝 48.2 -2.64% -8.70% 41.17% 铅 7.4 37.34% -7.97% -57.00% 锌 10.5 -14.05% -29.82% 65.07% 锡 0.8 -1.35% 13.16% 39.38% 镍 4.1 6.04% 11.58% -20.97% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截