贵金属期货研究周报：美联储偏鹰基础不牢，贵金属价格趋势向上

---贵金属期货研究周报（20230918-20230922） 投研中心（长沙）：段恩典从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197E-mail:Duanendian@dayouf.com •行情解析：美联储上调了点阵图，但市场并不买账。美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的高位，政策强调了2%的 通胀目标，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。但市场对此并不买账。据市场对美联储货币政策中的利率变化可能性的预期，美联储在11月和12月加息的概率都不到40%，市场预期与美联储观点并不一致。 美国经济改善的质量并不高，危机仍未完全解除。美国经济结构性特征可能掩盖了部分问题，一是随着美国居民超额储蓄逐渐消耗，高通胀对消费的影响将逐渐显现；二是劳动市场职位空缺数在下降，失业率开始上升，劳动市场的韧性在下降；三是高利率限制了房地产销售，处于历史性高位的按揭贷款利率使得美国成屋销售大幅下降；四是美国固定贷款占比较高，加息对经济的影响可能存在滞后性。美国政府财政收入与美国经济增长背离，狭义货币（M1）增速持续下降，近期美国经济改善的质量并不是很高。 美国债务高企，风险偏好下降。在“去美元化”的浪潮中，海外美元债务规模在缩减，美元体系存在松动，难以因美联储加息反转，这可能是近期美元指数和国际金价负向关系减弱的重要原因。这也说明美联储货币政策周期的外溢效用在降低，美联储加息对美国资产带来的压力会加大。美国政府为了刺激经济，导致政府债务大量增加，债务规模已经突破33万亿美元，创下了历史纪录，最近增加1万亿美元仅仅用了3个月的时间，每年仅支付的利息就近1万亿美元，高于每年国内生产总值（GDP）增长量。美联储若再加息将大大增加美国政府的偿债压力，部分金融机构认为不可持续，惠誉已经下调了美国信誉评级。 加息预期使美债收益率升高，短期内贵金属承压，但中长期上行的基础仍然存在。短期内美联储点阵图的上调给市场带来了担忧，十年期美债收益率也升至2007年来最高，给黄金价格带来了压力，美元指数十周连阳，对贵金属价格形成一定压力。但长期来看，随着美联储加息近尾声，美国经济有继续转弱的可能性，贵金属向上的基础依然存在。 策略：贵金属整体趋势向上，国内经济复苏有利于白银需求，白银短期偏强，黄金或偏震荡。 美国经济 本周资讯 •美国8月工业产出环比升0.4%，预期升0.1%，前值自升1%修正至升0.7%；产能利用率79.7%，预期79.3%，前值自79.3%修正至79.5%；制造业产出环比升0.1%，预期升0.1%，前值自升0.5%修正至升0.4%；制造业产能利用率77.9%，前值77.8%。•美国8月进口物价指数同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值自升0.4%修正至升0.1%；出口物价指数同比降5.5%，预期降6.8%，前值降7.9%；环比升1.3%，预期升0.4%，前值自升0.7%修正至升0.5%。•美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点，因利率上升令潜在买家望而却步；此前市场预期将持平于50。•美国财政部长耶伦表示，没有迹象表明美国经济即将陷入衰退，现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早。劳动力市场有所趋弱，但仍处于“健康”状态，工业产值在增长，“通胀在下降”。•根据美国财政部发布的数据，美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元。如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案，政府将面临停摆危机。•美国8月新屋开工年化总数降至128.3万，不及市场预期的144万，为2020年6月以来的最低水平。8月营建许可年化总数初值增至154.3万，好于市场预期的144.3万，为近一年来最高水平。 美国通胀 本周资讯 •美国8月通胀反弹，CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；环比上涨0.6%，符合预期，前值为0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨4.3%，预期4.3%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%。分析认为，美国8月核心通胀率仍远高于美联储设定的2%长期目标，这意味着尽管美联储可能在9月货币政策会议上维持联邦基金利率不变，但在接下来两次会议中再次加息可能性仍然存在。 观点： 美国一般通胀和核心通胀出现了分化，主要原因是能源价格出现了快速上升。国际石油价格连续三个月出现了上涨，沙特和俄罗斯延长减产协议至年底，将导致市场供应严重不足，全球石油库存已降至13个月来的最低水平，第四季度全球石油市场可能会出现供应短缺，国际原油价格可能会出现进一步的上升，石油上涨对其他产品价格会带来传导效应，同时也会让消费者重新形成通胀上升的预期，会让美国通体变得更加严峻。 美国核心通胀呈现出下降之势，出行旺季结束之后酒店入住率下降，使得约占整体CPI指数三分之一的住房价格录得去年年初以来的最小涨幅。但核心通胀并不让人特别乐观，美国7月新屋销售同比大涨31.5%，卖量显著回升，房价也同步上扬，说明美国房屋仍保持较大的需求，美国住房类通胀粘性仍加较大，美国核心通胀仍将下行缓慢。 为了维持生计，美国居民参加劳动的积极性在快速上升，从8月份非农数据中可以看到，美国居民的劳动参与率已经接近疫情前。但由于职位空缺数在减少，美国劳动者的薪资增速出现了放缓，为了增加工资议价能力，美国多地出现了产业工人罢工事件。由此可见，美国薪资-通胀螺旋并不是那么容易消除，美国通胀问题可能会持续较长时间。 美联储货币政策 美联储9月议息会议 •美联储点阵图预测年内还要再加息一次，明年的降息幅度将少于此前的预期。美联储点阵图显示，2023至2025年底联邦基金利率预期中值分别为5.6%、5.1%、3.9%（6月预期分别为5.6%、4.6%、3.4%），到2026年底为2.9%，长期维持在2.5%。 •与6月份相比，美联储将2023年美国GDP增速从1.0%调增至2.1%，将2023年失业率调从4.1%调降至3.8%，并将今年核心通胀增速从3.9%小幅调降至3.7% •在本次会议上决定保持目标区间稳定，可以使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响。与近几次会议一样，美联储重申在确定使通胀率恢复到2%的额外政策紧缩程度时，将考虑货币政策的累积效应，及经济活动和通货膨胀的滞后性影响。 欧洲经济与政策 本周资讯 •欧洲央行行长拉加德：将实现2%的通胀目标，只要有需要，将把利率设定在限制性水平上，关键利率已经达到了需要在足够长时间内维持的水平，这将对通胀目标产生重大贡献，欧元区经济增长不会像之前预期的那样大，但将在2024年回升，经济增速疲软并不意味着衰退。 •欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，只要需要，欧洲央行将保持利率在4%水平；通胀是一种疾病，利率是药物，现在药物已经起效；目前欧洲央行利率处于良好水平，现在最好保持耐心；一旦通胀率回到2％左右，欧洲央行利率可以再次下降；无法预测利率将在多长时间保持在4%水平。 •经合组织（OECD）公布经济前景展望报告，将2023年全球增长预测由2.7%上调至3%，但将2024年增长预测由2.9%下调至2.7%。美国今明两年经济增长预期均获上调，欧元区增长预测则遭下调，其中2023年德国GDP预测被下调至萎缩0.2%，是今年预计唯一陷入衰退的主要经济体。 •观点： 欧元区控制通胀取得了一定的效果，通胀从去年10月份以来呈逐步下降之势，但8月份欧元区通胀为5.3%，与上个月持平；8月核心通胀同样为5.3%，显著高于美国4.7%的核心通胀率。 经济方面，自7月以来，欧元区宏观经济数据延续了2月以来的整体下行趋势并且出现明显恶化；其中欧元区8月服务业PMI意外降至47.9，继续在收缩区间内停留。综合PMI终值也下行至46.7，在连续三个月位于收缩区间的同时也创下2020年5月以来的新低。欧洲央行表示，欧元区经济今年上半年基本停滞不前，出口下降，融资条件收紧减少了住宅和商业投资，就连具有弹性的服务行业也在减弱，因此欧洲央行认为欧元区经济第三季度将继续疲软。基于对经济的悲观预期，欧洲央行将欧元区2023年经济增长预期下调至0.7%。 欧洲经济：经济走弱 欧洲通胀：短期内通胀压力缓解，但风险依然存在 中国经济与通胀 中国经济与政策 本周资讯 •央行等四部门集中回应中国经济形势。相关负责人表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间，中国经济不存在所谓的通缩，后期也不会出现通缩，唱衰中国从没实现过。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，人民币对一篮子货币稳中有升；央行、外汇局将坚决防范汇率超调风险。降低存量房贷利率已在积极有效推进，预计超九成借款人可及时享受政策红利，其余也将在10月底前完成调整。 •工信部召开第二次中小企业圆桌会议强调，将加快健全完善工作体系、政策法规体系、优质高效服务体系，抓细抓实抓好中小企业专精特新发展战略，力争在规模质量、融通发展、数字化转型、产融合作、企业服务、国际合作等方面实现新突破。 •央行、外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会，听取有关意见建议，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作。央行行长潘功胜表示，将持续优化政策安排，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断提升金融服务质效，助力高水平对外开放。 •据中国证券报，近期，合肥、济南、福州、郑州、兰州等多个二线城市优化楼市调控，支持合理住房需求，调整限购限售政策。业内人士预计，更多二线城市或逐步跟进。随着购房门槛进一步降低，刚需和改善性购房需求将进一步释放，有助于提振“金九银十”楼市旺季销售数据。 市场指标 美元指数与美债收益率 贵金属市场交易行情 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货公司”，并保留我公司的一切权利。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 总部 地址：湖南省天心区长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼电话：0731-84409000传真：0731-84409009网址：http://www.dayouf.com 分支机构： 长沙分公司 总部事业一部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼电话：0731-84409089 湖南省长沙市岳麓区观沙岭街道滨江路53号楷林商务中心C座2402房电话：0731-84409101 长沙第一分公司地址：湖南省长沙市开福区芙蓉中路一段466号（松桂园）501-506电话：0731-84409030传真：0731-84409020 总部事业二部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场4楼电话：0731-84409089 广东分公司地址：佛山市南海区桂城街道桂澜北路2号亿能国际广场2座1005、1006A室电话：0