美联储偏鹰基础不牢，贵金属价格趋势向上---贵金属期货研究周报（20230918-20230922）投研中心（长沙）：段恩典从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点研究创造价值，服务铸就品牌第2页•行情解析：美联储上调了点阵图，但市场并不买账。美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的高位，政策强调了2%的通胀目标，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。但市场对此并不买账。据市场对美联储货币政策中的利率变化可能性的预期，美联储在11月和12月加息的概率都不到40%，市场预期与美联储观点并不一致。美国经济改善的质量并不高，危机仍未完全解除。美国经济结构性特征可能掩盖了部分问题，一是随着美国居民超额储蓄逐渐消耗，高通胀对消费的影响将逐渐显现；二是劳动市场职位空缺数在下降，失业率开始上升，劳动市场的韧性在下降；三是高利率限制了房地产销售，处于历史性高位的按揭贷款利率使得美国成屋销售大幅下降；四是美国固定贷款占比较高，加息对经济的影响可能存在滞后性。美国政府财政收入与美国经济增长背离，狭义货币（M1）增速持续下降，近期美国经济改善的质量并不是很高。美国债务高企，风险偏好下降。在“去美元化”的浪潮中，海外美元债务规模在缩减，美元体系存在松动，难以因美联储加息反转，这可能是近期美元指数和国际金价负向关系减弱的重要原因。这也说明美联储货币政策周期的外溢效用在降低，美联储加息对美国资产带来的压力会加大。美国政府为了刺激经济，导致政府债务大量增加，债务规模已经突破33万亿美元，创下了历史纪录，最近增加1万亿美元仅仅用了3个月的时间，每年仅支付的利息就近1万亿美元，高于每年国内生产总值（GDP）增长量。美联储若再加息将大大增加美国政府的偿债压力，部分金融机构认为不可持续，惠誉已经下调了美国信誉评级。加息预期使美债收益率升高，短期内贵金属承压，但中长期上行的基础仍然存在。短期内美联储点阵图的上调给市场带来了担忧，十年期美债收益率也升至2007年来最高，给黄金价格带来了压力，美元指数十周连阳，对贵金属价格形成一定压力。但长期来看，随着美联储加息近尾声，美国经济有继续转弱的可能性，贵金属向上的基础依然存在。策略：贵金属整体趋势向上，国内经济复苏有利于白银需求，白银短期偏强，黄金或偏震荡。 美国经济 美国经济研究创造价值，服务铸就品牌第4页本周资讯•美国8月工业产出环比升0.4%，预期升0.1%，前值自升1%修正至升0.7%；产能利用率79.7%，预期79.3%，前值自79.3%修正至79.5%；制造业产出环比升0.1%，预期升0.1%，前值自升0.5%修正至升0.4%；制造业产能利用率77.9%，前值77.8%。•美国8月进口物价指数同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值自升0.4%修正至升0.1%；出口物价指数同比降5.5%，预期降6.8%，前值降7.9%；环比升1.3%，预期升0.4%，前值自升0.7%修正至升0.5%。•美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点，因利率上升令潜在买家望而却步；此前市场预期将持平于50。•美国财政部长耶伦表示，没有迹象表明美国经济即将陷入衰退，现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早。劳动力市场有所趋弱，但仍处于“健康”状态，工业产值在增长，“通胀在下降”。•根据美国财政部发布的数据，美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元。如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案，政府将面临停摆危机。•美国8月新屋开工年化总数降至128.3万，不及市场预期的144万，为2020年6月以来的最低水平。8月营建许可年化总数初值增至154.3万，好于市场预期的144.3万，为近一年来最高水平。 美国制造业PMI研究创造价值，服务铸就品牌第5页制造业PMI反弹，但低于枯荣线新订单指数连续改善制造业产出指数短期企稳自有库存处于低位0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存美国:ISM:制造业PMI:新出口订单-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国GDP：不变价：折年数：同比（右）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08美国:ISM:制造业PMI:自有库存美国:ISM:制造业PMI:客户库存0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国:ISM:制造业PMI:产出 美国非制造业PMI研究创造价值，服务铸就品牌第6页非织造业PMI指数低位反弹服务行业新订单指数改善明显服务行业就业稳定商业活动短期波动0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08美国:ISM:服务业PMI0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美国:ISM:服务业PMI:新订单美国:ISM:服务业PMI:新出口订单美国:ISM:服务业PMI:订单库存0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08美国:ISM:服务业PMI:就业0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08美国:ISM:服务业PMI:商业活动 美国消费研究创造价值，服务铸就品牌第7页消费信心指数反弹美国零售和食品销售额环比增速转正美国家庭个人储蓄略有回升商业零售销售同比回升0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国:密歇根大学消费者信心指数-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04美国个人储蓄规模-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美国:红皮书商业零售销售:周同比 美国消费研究创造价值，服务铸就品牌第8页平均时薪同比增速下降，但仍维持在高位服务消费较为稳定耐用品消费中激动车辆环比下降非耐用品消费中能源产品因原油价格上涨而上升0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月值:同比美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06个人消费：耐用品：同比个人消费：非耐用品：同比个人消费：服务：同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00机动车辆及零部件家具和家用设备娱乐商品和车辆其他耐用品-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00食品服装能源产品其他非耐用品 美国消费研究创造价值，服务铸就品牌第9页美国个人消费支出季度环比与同比耐用品消费同比上升二手汽车销售同比为正家庭服务消费分化0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50美国:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调美国:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比-20.00-10.000.0010.0020.0030