万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大股指大幅收涨，上证指数上涨1.55%，报3132.43点；深证成指上涨1.97%，报10178.74点；创业板指上涨2.32%，报2013.34点。A股两市全天成交额7653.25亿元人民币，北向资金净流入74.93亿元人民币，其中，沪股通净流入33.13亿元人民币，深股通净流入41.79亿元人民币；南向资金净卖出42.28亿港元。A股两市个股普遍上涨，超4400只个股上涨。申万行业方面，通信、传媒、计算机领涨，煤炭、钢铁领跌；概念板块方面，F5G概念、共封装光学、MR（混合现实）概念指数涨幅居前，芬太尼、阿尔茨海默概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨2.28%，恒生科技指数收涨3.69%；海外方面，美国三大股指震荡收跌，道指收跌0.31%，报33963.84点，标普500指数收跌0.23%，报4320.06点，纳指收跌0.09%，报13211.81点。欧洲股市和亚太股市主要股指普跌。 【重要新闻】 【全国新型工业化推进大会】全国新型工业化推进大会9月22日至23日在京召开。国家主席习近平作出重要指示指出，要积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。 【第十九届亚洲运动会开幕式9月23日晚在浙江省杭州市举行】第十九届亚洲运动会开幕式9月23日晚在浙江省杭州市举行，国家主席习近平出席开幕式并宣布本届亚运会开幕。在杭州亚运会开幕式现场，由数字火炬手组成的数字人与现场最后一棒火炬手，共同采用甲醇燃料点燃杭州亚运会主火炬塔。这是人类历史上第一次碳废再生、零碳甲醇点燃亚运圣火。 研报精选 年内仍有加息可能，降息预期降温行业低速增长，盈利能力有望筑底企稳电竞行业处于爆发期，亚运会有望助力产能释放8月啤酒线上销售额下滑，同比由正转负8月白酒线上销量稳健增长，旺季临近看好双节表现休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态 【市场回顾】 【重要新闻】 【全国新型工业化推进大会9月22日至23日在京召开】国家主席习近平作出重要指示指出，要积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。 【第十九届亚洲运动会开幕式9月23日晚在浙江省杭州市举行】第十九届亚洲运动会开幕式9月23日晚在浙江省杭州市举行，国家主席习近平出席开幕式并宣布本届亚运会开幕。在杭州亚运会开幕式现场，由数字火炬手组成的数字人与现场最后一棒火炬手，共同采用甲醇燃料点燃杭州亚运会主火炬塔。这是人类历史上第一次碳废再生、零碳甲醇点燃亚运圣火。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 年内仍有加息可能，降息预期降温 ——美联储9月议息会议点评 事件：9月21日，美联储召开FOMC议息会议，维持联邦基金利率目标区间不变，保持在5.25%-5.5%。缩表规模延续。 9月如期暂停加息，年内仍有再次加息可能，2024年降息幅度预期减小。从点阵图来看，美联储2023年年底前仍有再加息一次的可能，2024年降息的幅度较6月减小，未来可能会更长时间内保持高利率水平。从预期数据来看，经济增长预期上调，失业率预期中枢回落，通胀持续顽固。 政策重心仍在控通胀，经济前景表述乐观，鲍威尔表态偏鹰。本次议息会议对于经济前景的表述相对乐观，由温和（moderate）扩张变为稳健（solid）扩张。就业表述增加了“就业增长放缓”，但依然强劲。FOMC坚决致力于将通胀率降到2%，强劲的消费支撑推动下，经济保持增长，未来可能实现“软着陆”，给维持高利率带来支撑。 通胀边际反弹，原油价格走高形成一定拉动。美国8月CPI同比由3.2%反弹为3.7%，核心通胀保持下行。持续走高的能源价格将影响通胀预期，但本次议息会议也提及倾向于忽略能源价格的短期波动。居民时薪上行速度减慢，二手房同比下行趋势放 缓，住房供应受到一定结构性的限制。但当前美国汽车行业工人罢工，政府停摆风险也在加大，给短期经济、通胀走势带来一定扰动。 服务业市场近期出现降温，就业仍具韧性。8月服务业新增就业人数整体回落，商业服务、休闲住宿、教育医疗行业保持增长。商品生产部门新增就业人数增加，制造业和建筑业为主要拉动。失业率保持在较低水平，劳动参与率继续走高。就业的韧性给美联储未来加息带来支撑。 美联储降息时点预期后移，美元指数仍有支撑。经济、就业表现出一定韧性，对于未来的增速预期转好，通胀尚未回落至美联储目标的2%，给年内再次加息带来支撑。美元支撑仍存，年内人民币兑美元汇率依然存在一定压力。 我国货币政策基调保持宽松，中美利差倒挂压力持续。美国长债收益率上行更多受到经济增长和国债供应影响，未来一段时间中美倒挂仍将持续。我国政策仍将关注稳汇率，货币政策上依然是“以我为主”。受到经济企稳、地产政策等影响，利率债继续下行空间有限，地方政府化债、企业、居民降成本的长期趋势下，上行幅度也受到约束，利率债短期或呈现区间震荡。化债背景下，短端城投债配置优势有所显现。 风险因素：国际油价超预期大幅上行，地缘政治风险加剧，美国通胀回落不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 行业低速增长，盈利能力有望筑底企稳——物业管理行业跟踪报告 行业核心观点： 在地产行业下行的背景下，物业管理公司持续压降与关联开发商相关度较高的业务。短期，房地产行业宽松政策持续释放，行业基本面有望边际改善，有望带动物业管理板块估值修复，但仍需警惕信用风险和商誉减值风险，建议积极关注优质的头部物业管理公司。 投资要点： 物管企业着力降低对开发商依赖度，规模扩张速度显著下降：选取的12家自2019年有连续合约规模和在管规模披露数据的主流样本物管企业，截至2023年H1末，这12家物管企业合约规模合计达到62.33亿平方米，较上年末增速为3.2%;在管规模达到41.05亿平方米，较上年末增速为5.8%。12家样本物管企业的合约规模/在管规模约为1.52，较年初下降0.04。 非住宅领域仍是企业争夺的重点，但整体表现分化：（1）2023年上半年12家样本物业管理企业平均非住宅管理面积占比为40.35%，较去年末小幅上涨。从选取的12家样本物业管理企业非住宅管理面积占比中位数来看，2021年以来中位数呈下降趋势，物业管理企业表现分化；（2）物管企业着力降低对关联开发商的依赖度，市场化拓展仍是其核心外拓方式，但是受行业环境影响，整体来自第三方在管面积占比提升幅度放缓，23H1整体保持相对稳定。 关注商誉减值风险以及信用减值风险：（1）经过2021年的并购潮后，物管企业并购趋于理性，2023年上半年行业整体收并购规模明显下降，23H1商誉减值情况有所下降，但是仍需关注历史并购形成的大额商誉在行业环境承压的背景下的减值风险；（2）受房地产行业下行等因素影响，物业管理行业应收账款回款速度下降，应收账款规模增加，统计的17家样本物业管理公司2023年H1应收账款规模较2022年末增加16%，延续此前持续上行的趋势。2023年H1，17家样本企业应收账款合计占2022年营业收入比重达到48%，较2022年上行了6.6pct，延续持续上行趋势。 业绩步入低速增长，盈利能力有望筑底企稳：2023年H1，17家样本物管企业营业收入同比增长8.45%，较2022年增速降低12.44pct，净利润增速达到4.02%，实现正增长。17家样本物企2023H1的平均综合毛利率为22.81%，较2022年底微升0.62pct，同比下降1.88pct，平均综合净利率为9.39%，较2022年底上涨4.44pct，同比小幅下降0.4pct。 风险因素：关联房企经营风险；信用减值风险；商誉减值风险；市场外拓不及预期等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 电竞行业处于爆发期，亚运会有望助力产能释放——传媒行业深度报告 投资要点： 电竞的定义：电子竞技，是电子游戏比赛达到“竞技”层面的体育项目。 发展历程：行业处于爆发期，陆续颁发政策引导发展。中国电子竞技产业经历了探索期、发展期、增长期和爆发期四个主要阶段，随着2018年电竞作为表演赛进入雅加达亚运会，中国队夺得金牌，促使国内电竞产业发展加速，开始进入爆发期，在2021年我国EDG战队在英雄联盟S11获得首个国内冠军，更是提高了我国电竞行业的国际竞争力，2023年电竞发展迈出新步伐，将作为杭州亚运会正式项目登场。在其发展过程中，国家陆续颁发支持性政策，推动行业发展。 市场构成：业务产能有望于Q4释放，用户规模有望实现一定增长。电竞市场主要由两部分构成，分别是电竞游戏及电竞产业内容，产业内容包括内容直播、赛事活动、俱乐部经营及其他。从收入来看，受2022年宏观经济影响，游戏整体市场表现低迷，用户付费能力及意愿有所下降，线下出行受限，电竞赛事及相关线下活动开展相对保守，收入不及预期。2023年上半年电子竞技产业收入环比增长11.74%，回暖趋势显著，预计随着国内社会生产生活的有序恢复和消费复苏步伐加快，亚运会热点注入，业务产能有望于核心赛事与重点赛事集中举办的第四季度释放，用户规模也有望实现一定增长。 产业链：电竞行业产业链分为上中下游，分别是上游的内容授权、中游的赛事内容及内容提供及下游的内容传播。 1）上游：厂商加大电竞赛事投入，电竞入选亚运会逐步加深行业国际影响力。游戏厂商们通过加强竞技类游戏产品运营，逐渐加大对电竞赛事的投入，吸引游戏用户注意，从中发掘电竞粉丝群体，将对产品本身的消费延伸至衍生产品中，打造线上、线下一体化的盈利模式，以延长游戏的生命周期、增加收入产能。亚运会确立七个项目包括《王者荣耀·亚运版》、《和平精英·亚运版》、《英雄联盟》、《FIFAOnline4》、 《DOTA2》、《梦三国2》和《街头霸王5》，其中在其开发商及运营商中，腾讯占据主导地位。其中《王者荣耀》及《和平精英》推出亚运版，《梦三国2》主打中国传统文化，此次入选亚运会将助力国产游戏迈入国际市场，提升品牌国际影响力。 2）中游：赛事带动经济效益、文化效益双增，俱乐部商业化步骤加快。此次的亚运会电竞赛事属于国际性的全球化第三方赛事，规模庞大，用户圈覆盖面广，共计175家企业签约成为赞助商，除去提供赞助资金，还直接参与到赛事的服务支持工作中，门票及直播平台这部分收入预期可观，整体收入来源呈现饱满态势，赛事举办也能赋能文旅，打响举办城市名片。赛事需求提升也带动产业链中赛事参与的俱乐部与选手产业蓬勃发展，国内上市公司投资俱乐部涉及亚运会《王者荣耀》、《和平精英》以及《英雄联盟》项目。 3）下游：直播平台实现与电竞赛事双辅双成。电竞游戏行业的高速发展提供了大量优质直播内容，直接驱动了电竞游戏直播市场逐渐繁荣，是电子竞技运动推广和产业运营的重要组成部分，打通了电竞赛事内容和用户的传播渠道。快手成为亚运会官方指定短视频分享平台，虎牙为唯一一家全程转播直播平台。 投资建议：随着亚运会电竞项目的正常进行，将带动市场对于电竞行业的关注程度，有利于催化电竞产业链蓬勃发展，带动产业规模实现加速扩张。建议关注产业链上游版号储备丰富、布局精品竞技类的游戏头部公司，中游投资俱乐部运营的公司、制作电竞比赛相关公司及广告赞助方，下游赛事内容版权丰富的头部直播平台。 风险因素：政策监管风险、消费者消费意愿下降、代理游戏版权风险、电竞俱乐部违规风险、直播平台违规风险等。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 8月啤酒线上销售额下滑，同比由正转负——啤酒行业8月电商数据跟踪 行业核心观点： 8月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，啤酒线上销售下滑严重，龙头企业销量同比仍为负增长。在去年高基数背景下，啤酒线上销售额同比未能保持增长趋势，同比增速由正转负跌