供需走弱，但矛盾有限

展望四季度，我们认为 PVC 供应环比或将有所增加。理由主要有三，一是：从检修的角度来看，四季度 PVC 行业检修规模一般不高，尤其是 12 月。这主要是因为入冬以后，北方气温较低不利于企业检修。二是：低温会迫使部分低负荷的装置提升负荷，否则管道容易冻住，存在安全隐患。三是：陕西金泰 30 万吨/年的新装置预计在 10 月底投产试车，这也会带来一点供应增量。 ★四季度需求端或仍乏善可陈 从高频数据来看，地产的改善幅度仍然较为有限。房地产市场整体还是面临着较大的压力。此外对 PVC 而言，四季度北方的低温会造成户外施工困难，进而带来华北建筑端 PVC 需求的季节性下滑。因此我们认为四季度 PVC 的需求环比难有明显的改善。 ★出口已在高位，进一步上行空间不大 整体来看，由于印度市场体量仍小，且美国出口已经回归正常，中国 PVC 出口在当前基数不低的情况下想要更进一步难度很大。而现实端我们也确实看见 7-8 月出口签单放量后呈现出后劲不足的情况。甚至听闻印度存在毁单的现象。所以我们认为四季度 PVC 出口环比或基本持平难以再放量。 ★投资建议 四季度，相对比较确定的是 PVC 自身基本面环比将会有所恶化。但这种恶化幅度不会太大，本身不足以对盘面构成强力的向下驱动。毕竟 PVC 一方面要面临着强势动力煤的支撑。另一方面，国内后续可能会有更进一步的利好政策出台进而再次刺激市场情绪。而海外美联储加息已进入尾声，外需可能也将开始逐步的见底回升。因此在 PVC 自身矛盾不突出的情况下，绝对价格的涨跌或更多跟随整个商品大势。但在商品内部，其偏弱的基本面使其有空配的价值。 ★风险提示 供应修复不及预期，地产改善超预期。 目录 1、宏观预期推动三季度PVC上行...........................................................................................................................................42、四季度供应环比会有所增加...............................................................................................................................................63、四季度需求端或仍乏善可陈...............................................................................................................................................94、出口已在高位，进一步上行空间不大.............................................................................................................................105、投资建议.............................................................................................................................................................................136、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表 1 ：三季度 PVC 盘面上行.....................................................................................................................................................................4图表 2 ：中国制造业 PMI 原料和产成品库存..............................................................................................................................................4图表 3 ：5 年期 LPR 报价持续下滑...............................................................................................................................................................5图表 4 ：居民房贷利率下行...........................................................................................................................................................................5图表 5 ：近期地产领域的重磅政策...............................................................................................................................................................5图表 6 ：PVC09 合约基差...............................................................................................................................................................................6图表 7 ：PVC 仓单创出历史新高..................................................................................................................................................................6图表 8 ：7 月初至今 PVC 厂库小幅去化......................................................................................................................................................6图表 9 ：7 月初至今 PVC 社库基本持稳......................................................................................................................................................6图表 10 ：PVC 双吨价差显示企业盈利不佳................................................................................................................................................7图表 11 ：中国 PVC 月度产量.......................................................................................................................................................................7图表 12 ：PVC 新增产能情况........................................................................................................................................................................7图表 13 ：PVC 行业开工率............................................................................................................................................................................8图表 14 ：PVC 月度检修损失........................................................................................................................................................................8图表 15 ：PVC 产能检修情况........................................................................................................................................................................8图表 16 ：1-9 月中国商品房累计同比下滑...................................................................................................................................................9图表 17 ：1-9 月中国房屋新开工累计同比下滑...........................................................................................................................................9图表 18 ：30 大中城市成交面积改善有限（7 日平均）...........................................................................................................................10图表 19 ：一线城市成交面积改善有限（7 日平均）......................................................