纸浆2024年6月月报：短期矛盾有限 注意6月宏观及产业同步走弱的可能
纸浆：短期矛盾有限注意6月宏观及产业同步走弱的可能 方正中期期货汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 年月23日 市场回顾：供应减量扰动+再通胀交易持续纸浆震荡偏强 •5月纸浆振幅相比4月略增，整体走势偏强，有几点原因： 1、海外供应扰动还未结束， 2、浆厂继续上调美金价格； 3、商品市场继续交易“再通胀”及降息预期，资金轮动下纸浆跟随上涨。 •但与4月相似，国内成品纸继续走弱，除生活用纸外，其他纸类均有不同幅度下跌，需求进入淡季，纸厂利润承压；•截至5月23日，纸浆期货最高涨至6520元/吨，收于6280元，现货针叶浆银星报价6400元，桉木浆报价5850元。 后市展望：注意6月中旬后宏观及产业同步走弱的可能 •供应扰动暂时减弱，但4月全球对中国发运明显减少，影响后期到货，供应端偏利多；•需求下滑预期尚未兑现，成品纸产量同比仍较高，纸厂出货及盈利下降并未有效传导至开工回落，因此后续要跟踪成品纸价格能否企稳及纸厂开工；•海外经济存在波动但整体向上，外需有所好转，支撑外盘纸浆价格，同时分流对中国供应；•“再通胀”交易持续，但需跟踪6月关注美联储表态，美联储若偏鹰可能会带来前期火热的宏观交易降温；•综合分析，短期宏观交易有波动但未结束，同时产业端下游虽较差但尚未影响木浆需求，加之供应减量扰动，纸浆价格整体仍难跌，高位区间波动；6月中以后，要提防美联储转鹰及纸厂开工回落的可能，届时宏观+产业同步走弱，可能会带来明显利空，纸浆价格也将大幅回落。•波动区间关注6000-6600元，盘面若出现明显回落，纸厂可考虑逢低买保远月。 4月全球木浆发运量季节性回落但对中国发运量同比转降 •据PPPC统计，2024年4月W20产浆国化学商品浆出货量同比增加3.9%，1-4月出货量累计增加8.2%。 •4月针叶浆出货量同比增加3.6%，1-4月累计增加2.3%，阔叶浆出货量同比增加4.9%，1-4月累计增加14.1%，4月其他木浆出货量同比减5.9%，1-4月累计减少8%。 •分地区看，1-4月全球商品浆对中国市场发运量同比增加9.1%，增幅明显收窄，3-4月针叶浆对中国发运量同比由增转降，1-4月对西欧发运量同比增加11.2%，北美增加5.6%，其他区域也有不同程度上升（除拉丁美洲），4月同比增幅较大。 •从4月全球发运数据看，分流情况已有发生，后期中国木浆到货量面临回落。 纸浆进口量维持高位针叶浆增幅扩大 •2024年4月中国木浆进口322万吨，环比增1.6%，同比增加8.4%；1-4月木浆累计进口1241万吨，同比增加9%。 •1-4月针叶浆进口量317万吨，同比增加11%，阔叶浆进口量532万吨，同比增加8%，非针阔叶浆进口量同比增加9%。 •2月以来纸浆进口量环比走平，同比增幅收窄，结合3-4月海外对中国木浆发运量同比转降，预计6月以后木浆进口同比也可能转降。 巴西降雨洪涝影响供应加拿大罢工未如期进行 •UPM通知中国用户因芬兰罢工影响，4月供应减量；芬宝通知5月供应量为正常80%； •芬林芬宝通知中国用户，凯米生物制品厂事故引发的停产预计持续至6月底，停产10-12周，损坏设备更换需要在2024年四季度额外停产2个月；•5月1日，加拿大铁路工会宣布，加拿大两家铁路公司工人已投票授权举行罢工，最早于5月22日开始，但5月23日消息，铁路工会消失在两个月内不太可能罢工；•5月6日，CMPC表示巴西南北遭遇最严重的自然灾害，影响道路运输，导致木材和其他原料供应难度加大，开机率降至产能80%；•5月10日，Canfor宣布由于加拿大BC省北部地区纤维供应受限，公司决定无限期暂停BC省一条木浆生产线，预计年减少针叶浆产量30万吨。 机制纸产量维持高位木浆纸产量同比多数下降 •2024年1-4月，中国机制纸和纸板产量4972万吨，同比增加14.7%，增幅相比1-3月扩大； •4月木浆纸产量环比季节性下降，同比表现分化。白卡纸产量维持历年高位，1-4月累计增加23%，生活纸月产量同比转增，1-4月产量累计下降1.6%，文化纸产量明显低于去年，1-4月双胶纸产量同比增加1.1%，铜版纸产量下降5.3%。 •综合看，根据卓创资讯统计口径，4月木浆纸产量同比增幅扩大，1-4月总产量同比增加5%，增幅明显低于2023年。 成品纸旺季临近结束价格继续弱势运行 •3-4月旺季，国内成品纸价格表现偏弱，木浆纸价格短暂上涨后，随即再次下跌； •进入5月，需求淡季临近，除生活用纸价格小幅上涨并创去年四季度以来新高外，其他木浆纸价格均继续下跌，白卡纸价格重回历史低位，文化纸价格也明显低于去年四季度高位。 原料与成品价格走势分化加大纸厂即期利润继续承压 •木浆下游主要纸类与木浆价格比值（表征其他费用固定下的生产利润走势）进入5月继续下行，截至5月下旬，白卡纸与木浆价格比值跌至近4年最低位，其他木浆纸价格与木浆比值也处于2023年以来最低水平； •纸厂盈利和纸浆需求的关系通过纸厂开工或产量连接，文化纸产量同比偏低已表征当前利润较差的现状，但白卡纸盈利虽受木浆上涨影响最大，但产量依然稳定，导致现阶段从成品纸总产量看，对纸浆需求还未形成显著利空，后期跟踪低利润是否会带来纸厂开工继续回落，进而施压木浆需求。 国内延续生产强于消费的状态政策刺激力度提升 •与成品纸需求关联度最高的应该是消费行业，投资、出口间接影响为主。 •4月国内依然是生产强而消费弱。4月工业增加值季调环比为0.97%，为2020年9月以来新高，社零季调环比为0.03%，属除2021和2022年以外的4月环比低点。 •消费中负增长较大的是汽车，需求明显转弱，其他同比负增长的主要是装潢、文化办公用品、化妆品，增速相对较快的是粮油食品、烟酒、体育娱乐用品、通讯器材。 •4月制造业PMI环比下滑，同样呈现生产指数好于订单的情况，但后者维持50%以上的扩张区间内； •M1、M2增速继续下降，均处于历史最低位附近，地产行业修复疲软下，货币政策传导受阻。 国内延续生产强于消费的状态政策刺激力度提升 •5月以来，国内政策刺激力度明显提升，主要集中在房地产端； •5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议强调要“深刻认识房地产工作的人民性、政治性”、“扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”，同日央行等部门祭出取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、调整首套和二套房贷最低首付比例、设立保障性住房再贷款等一系列组合拳。•房地产政策转变对于需求端预期形成提振，不过政策转变到见效需要一定时间，对于成品纸需求，短期仍要关注季节性淡季影响。 海外经济走势分化东盟等亚洲国家较好 •4月全球制造业PMI环比回落至50.3%，但仍在景气区间内； •分国家看，4月欧元区、美国制造业PMI环比下降，美国重回50以下，其他地区，东盟环比增至51%，印度、菲律宾、越南、巴西均较好，而日本、韩国维持50%以下，延续弱势； •全球制造业PMI虽有波动，但仍能在景气区间之内，外需持稳偏好，有补库预期，对于海外纸浆需求偏利多，后期跟踪木浆发运量是否会继续向中国以外地区倾斜，以此验证海外浆、纸需求改善情况。2024-05 全球木浆库存维持低位 •全球木浆库存同比维持偏低位，环比增减不一； •上游生产商针、阔叶浆库存分别为38天和45天，环比分别减2天和增1天，同比下降14天和6天，针叶浆库存处于2020年以来低位区间内； •3月欧洲港口木浆库存环比转增，同比则是明显低于过去7年同期均值； 2024-04•4月国内部分港口木浆库存小幅增加，总量处于2020年以来历史中位附近，在同期进口量大增之下，库存未见明显增加，表明内需仍偏强，与成品纸产量相对应。 •针阔叶浆现货价差（Arauco）4月回升至700-750元，5月再度跌至500-600元区间内，2022年以来国内针阔叶浆现货价差波动区间主要在400-1300元之间，多数在500-1000元范围内，因此当前价差在正常偏低区间内，阔叶浆走势偏强，对针叶浆价格存在支撑； •针叶浆即期进口利润小幅回落至负值，海外报价上调，带动内外价差走低，但目前亏损幅度还较小，期货与现货价差扩大，盘面贴水扩大，期货相比现货估值走低。 •截至5月24日，纸浆主力合约月线近5个月首次收阴，在23年10月以来高点处承压回落，技术上走弱，后期则关注能否有效突破前期高点； •周K线转向高位震荡，后期则关注6500压力和6150元支撑，若向上或向下有效突破以上两个价格，则会出现新一轮趋势行情。 •日K线转弱，向下关注6170元附近支撑。 中国木浆供需平衡表及分析 •1-4月中国木浆月均进口量同比大幅增加，与2023年全年月均值略高，环比去年四季度下降，一季度供应端有一定非计划减产，但影响量不大，从4月全球发运量看，6月以后中国进口量可能同比走低，由于年中仍有阔叶浆项目投产，会继续带动全球供应增加，海外需求恢复迹象明显，2023年内强外弱的情况或转为内稳外增，受此影响，海外对中国木浆供应的分流情况仍可能出现，或影响对中国发运，因此全年看中国木浆进口量略增，国产浆持稳。 •需求方面，1-4月木浆纸产量总体增加，但品种间分化，从下游需求看，经济恢复预期不变，因此成品纸产量仍能由所增加。 •因此，从一季度纸浆供需情况看，全年木浆市场供需基本处于平衡状态，今年更需要关注海外需求回升力度。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街号兆泰国际中心座层
