纸浆2024年5月月报：浆纸矛盾加剧，注意回调可能

纸浆：浆纸矛盾加剧注意回调可能 方正中期期货汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 市场回顾：供应扰动叠加补库预期下的价格上涨 •4月纸浆价格短暂回调后继续上涨，并创去年三季度以来新高，有几点原因： 1、海外供应扰动仍频繁，芬兰罢工虽结束，浆厂也开始复产，但供应减量确已出现，浆厂通胀4月发货减量，同时加拿大传出罢工消息（还未执行）； 2、海外市场走势偏强，浆厂上调美金价格； 3、国外“再通胀”+国内“复苏”的交易热度升温，并扩散至纸浆市场。 •与此同时，国内成品纸涨价缓慢，且4月下旬以来白卡纸、文化纸价格下跌，成本传导不畅，浆厂走势进一步分化，纸厂利润承压，限制纸浆上涨空间。 •截至4月16日，纸浆期货最高涨至6480元/吨，现货针叶浆银星报价6350元，桉木浆报价5600-5700元，4月俄针美元报价790美元，月亮820美元，美森810美元。 后市展望：淡季临近成品纸弱势或拖累纸浆价格 •4月以来木浆与成品纸走势进一步分化，纸厂利润下行幅度加大；•海外供应扰动暂时减弱，全球发运量仍在高位，中国进口量维持在去年均值水平；•5月以后成品纸需求逐步由旺转淡，价格上涨可能仍会承压走弱；•因此，目前成本传导不畅，纸浆基差较低且进口利润修复，一旦供应端利多影响下降，纸浆下跌压力可能加大，不过“海外再通胀”及国内复苏的交易逻辑目前仍未退去，这是中期需要关注的重要非基本面因素，可以关注其他板块商品走势，资金在不同板块及商品间轮动是纸浆后期面临的支撑。•纸浆期货运行区间关注6000-6500元，阶段性转为区间内交易，后期盘面若出现明显回落，纸厂可考虑逢低买保远月。 纸浆进口量维持高位针叶浆增幅扩大 •2024年3月中国木浆进口317万吨，同比增加9%； •一季度中国木浆进口919万吨，同比增加9.2%，月均进口量306万吨，与2023年持平。 •1-2月针叶浆进口量150万吨，同比增加22%，增幅较大，阔叶浆进口量276万吨，同比增加7%，相比2023年增幅明显收窄，非针阔叶浆进口量同比增加3%，2023年同比增加19%。 2月全球木浆发运量继续高增对中国市场发运量增幅最大 •据PPPC统计，2024年2月W20产浆国化学商品浆出货量同比增加12.8%，1-2月出货量累计增加10.2%。 •2月针叶浆出货量同比增加10.9%，1-2月累计增加5.3%，2月阔叶浆出货量同比增加16.9%，1-2月累计增加15.9%，2月其他木浆出货量同比下降17.1%，1-2月累计减少8.6%。 •分地区看，1-2月全球商品浆对中国市场发运量同比增加23.5%，对西欧增加0.7%，北美增加6.2%，其他区域也有不同程度上升（除拉丁美洲）。 3月芬兰浆厂短暂停产影响浆厂4月发运 •2024年3月11日，芬兰运输工人工会（AKT）在港口举行为期两周的罢工，随着物流运输受限，多家芬兰浆纸公司受到影响： 1、Metsa Board:预计暂时关闭Joutseno工厂并进行停机检修，该工厂年产能69万吨针叶浆。2、Stora Enso：预计暂时关闭Varkaus工厂，该工厂年产能34万吨纸浆和42万吨包装纸。3、UPM：Rauma、Jamsankoski、Kymi和Kaukas工厂暂停生产，四家工厂合计年产能157万吨纸浆和130万吨文化纸。4、芬林集团：凯米浆厂从3月18日起停产，凯米浆厂纸浆年产量150万吨。 •本次芬兰停产共涉及纸浆产能400万吨，4月1日罢工结束，随即芬兰国内浆厂宣布复产，停产时间大概两周，对纸浆供应影响不到20万吨，芬林芬宝对通知长协客户因长期停机和检修，4月无供应量。 •另外，智利工人联合会在4月11日开始了计划内的24小时全国罢工，对港口纸浆装卸有一定影响。 成品纸产量维持高位木浆纸产量同比表现分化 •2024年1-2月，中国机制纸和纸板产量2241万吨，同比增加13.3%，增幅高于2023年。 •3月木浆纸产量环比普遍增加，但同比表现分化。白卡纸产量创历年新高，1-3月总产量同比增加23%；3月生活纸产量回到去年同期水平，1-3月产量同比下降3%，文化纸产量低于去年，1-3月双胶纸产量同比增加3%，铜版纸产量下降4%。 •综合看，根据卓创资讯统计口径，1-3月主要木浆系纸类总产量同比增加5%，但增幅明显低于2023年。 成品纸市场旺季表现一般价格涨幅较小 •春节过后，国内成品纸市场阶段性走高，但涨幅较小，进入4月，成品纸价格开始有小幅走弱，其中以白卡纸和文化纸为主，跌幅在100-200元/吨。 •截至4月中旬，国内木浆纸价格普遍低于2023年四季度高位。 成品纸与纸浆价差收窄纸厂利润明显承压 •木浆下游主要纸类与木浆价格比值（表征其他费用固定下的生产利润走势）3月以来开始回落，且只有生活用纸和铜版纸在2023年11月开始利润阶段性回升，但截至今年4月，其与木浆比价也跌至去年下半年以来低位，而白卡纸和双胶纸与木浆比价则持续回落。 •纸厂利润持续走弱后，对开工及纸厂需均会有不利影响，特别是旺季临近结束后。 国内经济较强但国内消费增速不及预期 •与成品纸需求关联度最高的应该是消费行业，投资、出口间接影响为主。 •一季度国内经济增速超预期，但存在分化，一是量价走势不一，量强价弱，二是生产较强，消费较弱，投资中地产仍较差。 •3月社会消费品零售额同比增长3.1%，是最近7个月最低值，分行业看，同比增速偏低或回落的有服装、化妆品、珠宝、日用品、文化办公用品等。 •3月中国PMI数据回到50以上，表明经济预期仍不差，只是微观感受较弱，包括地产下行对于居民消费预期的影响还在持续，3月M1、M2增速继续下降，居民新增短期贷款同比少增1000亿元。因此消费改善仍需经济进一步好转，或地产企稳，从而减轻对居民消费意愿的拖累。 海外经济走势分化欧洲以外地产均稳中偏好 •3月全球制造业PMI继续上升，创2022年7月以来新高，已连续3个月处于50以上，表征全球经济运行趋势向好。 •分国家看，除欧元区制造业PMI环比回落，并继续在46%的偏低区域外，其他主要海外经济体制造业PMI均出现上升或维持在50以上，美国时隔16个月PMI再次回到50以上，国内经济韧性较强，东盟制造业PMI也升至51.5%，为2023年4月以来最高，其他国家，韩、日较弱，印度最强，土耳其、南非、巴西等国持稳。2024-03 •PMI数据显示海外经济有企稳回升的趋势，加之美国库存回补的概率较大，因此外需相比2023年预计会有持续改善，需要注意年中美联储货币政策是否再次收紧。 木浆库存维持低位国内库存环比回落 •全球木浆库存环比增减情况不一，但总量并不高。 •截至今年2月，生产商针、阔叶浆库存分别为37.8天和44.3天，针叶浆库存处于23年以来低位，阔叶浆库存略高，但月明显低于23年上半年； •今年2月欧洲港口木浆库存再次下降，并创2022年三季度以来新低，目前处于2015年以来低位区间内； •国内部分港口木浆库存3月转降，总量处于2020年以来历史中位附近，在一季度进口量继续大增的情况下，库存未见明显增加，表明内需仍偏强。 •针阔叶浆现货价差（Arauco）3月回落至500元附近，4月小幅回升至700-750元，2022年以来国内针阔叶浆现货价差波动区间主要在400-1300元之间，多数在500-1000元范围内，因此当前价差在正常范围内，但阔叶浆走势偏强，对针叶浆价格存在支撑； •针叶浆即期进口利润转正，盘面与现货价差收窄，基差较低，期货估值并不低。 •纸浆主力合约月K线在3月重回20均线之上，并在4月短暂回探20均线后继续走强，因此月K线仍处于偏强趋势中，后续关注6000元附近支撑，向上月度压力集中在6500-6600元附近。 •周线和日线级别向上分别关注5800元和6200元附近支撑，上方压力在6500元附近，日线走势偏弱。 中国木浆供需平衡表及分析 •1-3月中国木浆月均进口量和2023年月均值相近，环比去年四季度下降9%左右，一季度供应端有一定非计划减产，但影响量不大，由于年中仍有阔叶浆项目投产，会继续带动全球供应增加，不过海外需求恢复迹象明显，2023年内强外弱的情况或转为内稳外增，受此影响，海外对中国木浆供应的分流情况仍可能出现，或影响对中国发运，因此全年看中国木浆进口量略增，国产浆持稳。 •需求方面，1-3月木浆纸产量总体增加，但品种间分化，从下游需求看，经济恢复预期不变，因此成品纸产量仍能由所增加。 •因此，从一季度纸浆供需情况看，全年木浆市场供需基本处于平衡状态，今年更需要关注海外需求回升力度。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街号兆泰国际中心座层