纸浆：浆纸矛盾加剧注意回调可能方正中期期货汤冰华（交易咨询证号：Z0015153）年月20日纸浆2024年5月月报 文字/背景Text/Background填充色Accents2市场回顾：供应扰动叠加补库预期下的价格上涨•4月纸浆价格短暂回调后继续上涨，并创去年三季度以来新高，有几点原因：1、海外供应扰动仍频繁，芬兰罢工虽结束，浆厂也开始复产，但供应减量确已出现，浆厂通胀4月发货减量，同时加拿大传出罢工消息（还未执行）；2、海外市场走势偏强，浆厂上调美金价格；3、国外“再通胀”+国内“复苏”的交易热度升温，并扩散至纸浆市场。•与此同时，国内成品纸涨价缓慢，且4月下旬以来白卡纸、文化纸价格下跌，成本传导不畅，浆厂走势进一步分化，纸厂利润承压，限制纸浆上涨空间。•截至4月16日，纸浆期货最高涨至6480元/吨，现货针叶浆银星报价6350元，桉木浆报价5600-5700元，4月俄针美元报价790美元，月亮820美元，美森810美元。 文字/背景Text/Background填充色Accents3后市展望：淡季临近成品纸弱势或拖累纸浆价格•4月以来木浆与成品纸走势进一步分化，纸厂利润下行幅度加大；•海外供应扰动暂时减弱，全球发运量仍在高位，中国进口量维持在去年均值水平；•5月以后成品纸需求逐步由旺转淡，价格上涨可能仍会承压走弱；•因此，目前成本传导不畅，纸浆基差较低且进口利润修复，一旦供应端利多影响下降，纸浆下跌压力可能加大，不过“海外再通胀”及国内复苏的交易逻辑目前仍未退去，这是中期需要关注的重要非基本面因素，可以关注其他板块商品走势，资金在不同板块及商品间轮动是纸浆后期面临的支撑。•纸浆期货运行区间关注6000-6500元，阶段性转为区间内交易，后期盘面若出现明显回落，纸厂可考虑逢低买保远月。 文字/背景Text/Background填充色Accents4纸浆进口量维持高位针叶浆增幅扩大•2024年3月中国木浆进口317万吨，同比增加9%；•一季度中国木浆进口919万吨，同比增加9.2%，月均进口量306万吨，与2023年持平。•1-2月针叶浆进口量150万吨，同比增加22%，增幅较大，阔叶浆进口量276万吨，同比增加7%，相比2023年增幅明显收窄，非针阔叶浆进口量同比增加3%，2023年同比增加19%。4050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针木浆月进口量：万吨2020年2021年2022年2023年2024年5070901101301501701901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂阔木浆月进口量：万吨2020年2021年2022年2023年2024年1502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国纸浆月进口量：万吨2021202220232024E1000150020002500300035004000450020172018201920202021202220232024E2023年E中国纸浆进口量：万吨 文字/背景Text/Background填充色Accents52月全球木浆发运量继续高增对中国市场发运量增幅最大•据PPPC统计，2024年2月W20产浆国化学商品浆出货量同比增加12.8%，1-2月出货量累计增加10.2%。•2月针叶浆出货量同比增加10.9%，1-2月累计增加5.3%，2月阔叶浆出货量同比增加16.9%，1-2月累计增加15.9%，2月其他木浆出货量同比下降17.1%，1-2月累计减少8.6%。•分地区看，1-2月全球商品浆对中国市场发运量同比增加23.5%，对西欧增加0.7%，北美增加6.2%，其他区域也有不同程度上升（除拉丁美洲）。3504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球纸浆发运量：万吨2020年2021年2022年2023年2024年1501701902102302502702903101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球漂阔浆发运量：万吨2020年2021年2022年2023年2024年1501601701801902002102201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球漂针浆发运量：万吨2020年2021年2022年2023年2024年1001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球商品浆发运至中国量：万吨2020年2021年2022年2023年2024年 文字/背景Text/Background填充色Accents63月芬兰浆厂短暂停产影响浆厂4月发运•2024年3月11日，芬兰运输工人工会（AKT）在港口举行为期两周的罢工，随着物流运输受限，多家芬兰浆纸公司受到影响：1、MetsaBoard: 预计暂时关闭Joutseno工厂并进行停机检修，该工厂年产能69万吨针叶浆。2、StoraEnso：预计暂时关闭Varkaus工厂，该工厂年产能34万吨纸浆和42万吨包装纸。3、UPM：Rauma、Jamsankoski、Kymi和Kaukas工厂暂停生产，四家工厂合计年产能157万吨纸浆和130万吨文化纸。4、芬林集团：凯米浆厂从3月18日起停产，凯米浆厂纸浆年产量150万吨。•本次芬兰停产共涉及纸浆产能400万吨，4月1日罢工结束，随即芬兰国内浆厂宣布复产，停产时间大概两周，对纸浆供应影响不到20万吨，芬林芬宝对通知长协客户因长期停机和检修，4月无供应量。•另外，智利工人联合会在4月11日开始了计划内的24小时全国罢工，对港口纸浆装卸有一定影响。 文字/背景Text/Background填充色Accents7成品纸产量维持高位木浆纸产量同比表现分化•2024年1-2月，中国机制纸和纸板产量2241万吨，同比增加13.3%，增幅高于2023年。•3月木浆纸产量环比普遍增加，但同比表现分化。白卡纸产量创历年新高，1-3月总产量同比增加23%；3月生活纸产量回到去年同期水平，1-3月产量同比下降3%，文化纸产量低于去年，1-3月双胶纸产量同比增加3%，铜版纸产量下降4%。•综合看，根据卓创资讯统计口径，1-3月主要木浆系纸类总产量同比增加5%，但增幅明显低于2023年。400500600700800900100011001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月白卡纸产量：千吨2020年2021年2022年2023年2024年4005006007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生活用纸产量：千吨2020年2021年2022年2023年2024年2002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜版纸产量：千吨2020年2021年2022年2023年2024年40050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月双胶纸产量：千吨2020年2021年2022年2023年2024年 文字/背景Text/Background填充色Accents8成品纸市场旺季表现一般价格涨幅较小•春节过后，国内成品纸市场阶段性走高，但涨幅较小，进入4月，成品纸价格开始有小幅走弱，其中以白卡纸和文化纸为主，跌幅在100-200元/吨。•截至4月中旬，国内木浆纸价格普遍低于2023年四季度高位。4,5005,5006,5007,500元/吨山东双胶纸价格4,0005,0006,0007,0008,000元/吨山东双铜纸价格4,0005,0006,0007,0008,0009,000元/吨河北木浆生活用纸价格4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000元/吨山东白卡纸价格 文字/背景Text/Background填充色Accents9成品纸与纸浆价差收窄纸厂利润明显承压0.80.911.11.21.31.4生活用纸与针叶浆价格比值0.60.811.21.41.61.8白卡纸与针叶浆价格比值0.70.80.911.11.21.31.4双胶纸与针叶浆价格比值0.70.80.911.11.21.3铜板纸与针叶浆价格比值•木浆下游主要纸类与木浆价格比值（表征其他费用固定下的生产利润走势）3月以来开始回落，且只有生活用纸和铜版纸在2023年11月开始利润阶段性回升，但截至今年4月，其与木浆比价也跌至去年下半年以来低位，而白卡纸和双胶纸与木浆比价则持续回落。•纸厂利润持续走弱后，对开工及纸厂需均会有不利影响，特别是旺季临近结束后。 文字/背景Text/Background填充色Accents10国内经济较强但国内消费增速不及预期•与成品纸需求关联度最高的应该是消费行业，投资、出口间接影响为主。•一季度国内经济增速超预期，但存在分化，一是量价走势不一，量强价弱，二是生产较强，消费较弱，投资中地产仍较差。•3月社会消费品零售额同比增长3.1%，是最近7个月最低值，分行业看，同比增速偏低或回落的有服装、化妆品、珠宝、日用品、文化办公用品等。•3月中国PMI数据回到50以上，表明经济预期仍不差，只是微观感受较弱，包括地产下行对于居民消费预期的影响还在持续，3月M1、M2增速继续下降，居民新增短期贷款同比少增1000亿元。因此消费改善仍需经济进一步好转，或地产企稳，从而减轻对居民消费意愿的拖累。-30-20-100102030402019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:社会消费品零售总额:同比-10-50510152025中国限额以上行业:零售额月同比2024年3月2024年1-2月303540455055602019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中国:制造业PMI %中国:非制造业PMI:服务业%-4-202468101214162018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01中国:M1:同比中国:M2:同比 文字/背景Text/Background填充色Accents11海外经济走势分化欧洲以外地产均稳中偏好•3月全球制造业PMI继续上升，创2022年7月以来新高，已连续3个月处于50以上，表征全球经济运行趋势向好。•分国家看，除欧元区制造业PMI环比回落，并继续在46%的偏低区域外，其他主要海外经济体制造业PMI均出现上升或维持在50以上，美国时隔16个月PMI再次回到50以上，国内经济韧性较强，东盟制造业PMI也升至51.5%，为2023年4月以来最高，其他国家，韩、日较弱，印度最强，土耳其、南非、巴西等国持稳。•PMI数据显示海外经济有企稳回升的趋势，加之美国库存回补的概率较大，因此外需相比2023年预计会有持续改善，需要注意年中美联储货币政策是否再次收紧。404244464850525456582020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03全球:制造业PMI 3035404550556065702020-062020-092020-1