晨会纪要

2023年09月25日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】双重底部验证，中线反弹可期 【基金研究】基金周报概要 【基金研究】基金数据日跟踪（20230922） 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】今年暑期实现国内旅游收入1.21万亿元 【宏观经济】8月全国餐饮收入4212亿元，同比增长12.4% 【宏观经济】央行开展2020亿元14天期逆回购操作 【财经要闻】第十九届亚洲运动会开幕式9月23日晚在浙江省杭州市举行 【财经要闻】市场监管总局印发《市场监管部门促进民营经济发展的若干举措》 【财经要闻】李强主持召开国务院常务会议，研究加快推进新型工业化有关工作等 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com翁 伟文研 究助理 wengweiwen@hnchasing.com 三、行业及公司动态 【行业动态】大布艺清洗机迎来首份行业标准，行业空白被填补 【行业动态】微软：AICopilot将于9月26日在Windows系统铺开 【其他公司跟踪】人福医药（600079.SH）：安徽省拟集采的红霉素肠溶片、盐酸羟考酮缓释片占公司营收的比重较低 【其他公司跟踪】昆仑万维（300418.SZ）：关于公司控股股东及一致行动人承诺未来三年不减持公司股份的公告 【其他公司跟踪】华创云信（600155.SH）：子公司华创证券申请太平洋证券股东资格获证监会受理 四、湖南经济动态 【湘股动态】绝味食品（603517.SH）：公司已累计回购股份34.91万股 【湖南省地方动态及政策】长沙市发布《关于优化房地产调控政策的通知》 近期研究报告集锦 【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.25-9.29）：双重底部验证，中线反弹可期 【宏观策略类】年初为序章岁末续华章（续篇）——条件已成，积极看多 【宏观策略类】美联储9月议息会议点评：美联储鹰声嘹亮，加息预期强化 【行业类】新能源电池行业9月份月报：电池产量环比增长7.4%，原材料全面下跌 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】双重底部验证，中线反弹可期 黄 红卫（S0530519010001） 上周（9.18-9.22)股指低开，上证指数上涨0.47%，收报3132.4点，深证成指上涨0.34%，收报10178.74点，中小100上涨0.29%，创业板指上涨0.53%；行业板块方面，通信、非银金融、传媒涨幅居前；主题概念方面，光模块（CPO)指数、肝素钠指数、炒股软件指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6502.52亿，沪深两市成交额较前一周下降10.56%，其中沪市下降9.31%，深市下降11.47%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.43%，中证500下跌0.10%；汇率方面，美元兑人民币（CFETS)收盘点位为7.3002，涨幅为0.43%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌0.36%，COMEX黄金下跌0.07%，南华铁矿石指数下跌0.85%，DCE焦煤上涨2.70%。 8月初以来，A股市场在经历近2个月调整后，上周五A股市场迎来长阳放量反弹，初步形成W型底部的趋势：一是“W型底部”的第二个底部出现明显缩量，预示着市场抛售压力的降低；二是以MACD为代表的动能指标出现底背离信号，预示着下跌动能枯竭，市场将迎来反转。近十年以来，A股市场底部可分为“一级底部”、“二级底部”两种类型。本次“二级底部”与“W型底部”叠加出现，大幅增加了市场出现中线级别反弹的概率： （1）一级底部。从出现频率来看，一级底部比较罕见，过去十年仅在2014年5月、2018年底出现过两次。从估值位置来看，一级底部对应万得全A指数的市净率估值处于历史后0%分位左右，低于历史100%时期；从市场情绪来看，一级底部对应市场情绪极度悲观时刻；从发生逻辑来看，市场下跌可分为杀估值、杀业绩（短期经济增速承压）、杀逻辑（怀疑中长期增长逻辑）等三个阶段；一级底部则对应杀逻辑阶段，市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继，例如2014年5月担心陷入中等收入陷阱、2018年底担忧中美贸易战；从行情演绎来看，一级底部下的历史估值将跌至极位，市场点位破而后立，往往成为中长期牛市的起点。 （2）二级底部。从出现频率来看，二级底部出现次数较多，过去十年出现过10次左右，例如2020年3月疫情、2022年4月、2022年10月；从估值位置来看，二级底部对应万得全A指数的市净率估值约在历史后10%分位左右，低于历史90%时期；从市场情绪来看，二级底部对应市场情绪相对悲观的阶段，但并非极度悲观；从发生逻辑来看，一级底部对应市场杀业绩阶段，此时仅是短期经济增速承压，但并未演绎杀逻辑行情，市场未曾质疑“过往经济增长模式的持续性”，例如2020年3月、2022年4月、2022年10月，市场均认为经济仅是短期承压；从行情演绎来看，二级底部位置时，市场并未完全跌透，往往成为中期级别反弹的起点，反弹高度有限，通常万得全A反弹空间在20%左右，反弹过后，市场仍延续震荡行情，通常不能开启一轮牛市。 截至2023年9月24日，万得全A指数市净率估值为1.57倍，处于近十年以来的历史后8.79%分位，低于历史91.21%时期，目前市场已经处于二级底部位置，距离一级底部位置（1.41倍市净率估值）尚有11%下探空间。但在房地产刺激政策、活跃资本市场政策、高频经济指标好转、政策底及社融底相继出现等四重利好下，目前市场走势基本符合我们“二级底部”的判断，本次强力反弹大概率预示中线级别反弹行情的开启。短期宜转变熊市思维，后市积极看多。 虽然目前地产高频指标尚未出现强力复苏迹象，但高频经济指标却有回暖趋势，将成为市场走强的重要支撑：1）PMI作为反映经济的同步指标，今年4月份以来，随着PMI向下跌破荣枯线，A股市场亦随之继续探底；8月份PMI为49.7点，距离荣枯线（50点）仅一步之遥，9月份PMI大概率回升至荣枯线上方，预示经济将边际回升，并支撑A股指数重新走强；2）社融作为反映经济的先行指标，今年7月份社融数据创下近年来新低，基本奠定社融底；8月份社融总量虽然超预期，但结构改善不大，因此市场反映一般；随着地产刺激政策落地、专项债发行提速，我们预计9月份社融总量和结构都大概率好于市场预期。从披露时间来看，我们预计9月份PMI将在9月30日左右公布，9月份社融数据预计将在10月11日左右公布，因此十一假期前后，关键经济金融数据超预期将成为支撑市场重新走强的重要动力。 外资积极态度亦佐证经济重新走强的观点。9月以来，包括高盛、摩根大通、澳新银行以及隆巴德咨询公司等境外机构纷纷调高对中国经济增速预测和股票回报率，17日，高盛最新宏观研报指出，8月经济数据好转显示中国经济正在稳步回升，高盛预测，在库存周期、政策支持、出口的稳步回升三个驱动因素之下，中国的经济增长速度会从二季度的3.2%逐步回升至四季度的5%，全年预计增长5.4%，18日，摩根大通和澳新银行双双将中国GDP增长预测上调0.2个百分点，最新增长预测分别为5%和5.1%，同日，隆巴德咨询公司首席经济学家表示，基于中国股票的风险 回报率在变高，已经调高中国股票评级。而中美关系改善亦有望扭转外资悲观预期。根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。 虽然近期海外流动性风险有所升温，但决定A股走势的中长期关键仍是中国经济基本面，海外因素仅对A股短期走势造成一定扰动。9月份美联储将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.50%的区间不变，但会议却释放了更加鹰派的信号：一是上调通胀预期。美联储上调2023年PCE通胀预期至3.3%，6月份料为3.2%；2024年PCE通胀预期2.5%，6月份料为2.5%；上调2025年PCE通胀预期至2.2%，6月份料为2.1%；预计2026年PCE通胀为2.0%；维持更长周期的PCE通胀预期在2.0%不变。二是下调失业率预期。美联储下调2023年失业率预期至3.8%，6月份料为4.1%；下调2024年失业率预期至4.1%，6月份料为4.5%；下调2025年失业率预期至4.1%，6月份料为4.5%；预计2026年美国失业率为4.0%；长期失业率预期为4.0%，6月份料为4.0%。三是上调经济增速预期。美联储上调美国2023年GDP增长预期至2.1%，6月料增1.0%；上调美国2024年GDP增长预期至1.5%，6月料增1.1%；维持美国2025年GDP增长预期在1.8%；预计2026年美国GDP增速为1.8%；长期美国GDP增速预期为1.8%。四是推迟降息时点预期。9月份美联储点阵图显示，预计2023年年底的联邦基金利率为5.6%，6月份料为5.6%；预计2024年年底的联邦基金利率为5.1%，6月份料为4.6%；预计2025年年底的联邦基金利率为3.9%，6月份料为3.4%；长期联邦基金利率预期为2.9%，6月份料为2.5%。这对应明年降息2次左右，低于此前市场预期的4次降息；市场对首次降息时间从2024年7月推迟至2024年9月。在9月份美联储会议后，全球市场有明显走弱趋势。9月底美股市场还将迎来8月份PCE通胀走强、美国政府关门危机的考验，预计美股市场有进一步走弱的可能性，短期可能对A股市场造成一定扰动，但并不影响A股重新走强的趋势。 7月24日政治局会议精神大超市场预期，基本奠定政策底。2004年以来，市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月，上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点。我们据此预计市场底将在8月底至9月底之间出现，同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑，后续市场指数的下探时间及空间均非常有限。在政策底及社融底相继出现下，本轮指数调整震荡已近2个月，当下市场估值已逼近极度悲观位置，随着8月底中报集中披露的压制因素消退，叠加证券交易印花税减半征收、地产需求端刺激等重磅政策落地、中美关系回暖预期发酵，目前A股市场大概率已完成“二级探底”，叠加“W型底部”出现，后市或将开启中线反弹行情，可重点把握结构性机会： （1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1-2年左右。但人工智能行情自2022年11月延续迄今，持续时间不足1年，短期难言人工智能行情见顶，后续人工智能板块有望成为市场反弹主线。 （2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益。 （3）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益； （4）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块； （5）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。 【基金研究】基金周报概要 燕 轶纯（S0530521030001） 一、重要新闻整理：1）多只“固收+”产品降费：京沪成交脉冲式上涨，房价整体保持平稳。2）长沙楼市对限购政策大力度松绑。3）美联储鹰派发声，弱化明年降息预期。美元资产持续走强，黄金资产短期或将继续承压。 二、新发行基金情况：本周（20230925-20230928），拟发行基金11只。分类型来看，混合型FOF基金2只、被动指数型基金2只、被动指数型债券基金1只、国际（QDII)股票型基金1只、偏股混合型基金3只、中长期纯债型基金1只、REITs1只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在134亿以上。 三、行情、数据回顾：1）上周A股小