晨会纪要

证券研究报告2023年09月22日 晨会纪要 核心结论 分析师 雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.xbmail.com.cn 【社会服务】粉笔（02469.HK）首次覆盖：职业考试培训龙头，OMO模式扬帆起航 1）头部招录考培机构，有望受益于招录类考试热度提升；2）在线精品班发展迅速，量价齐升贡献业绩弹性；3）线下培训有望随疫后复苏而复苏，打开公司流量变现空间。我们预计公司FY23-25实现调整后净利润4.1/6.1/8.2亿元，YoY+113.1%/50.4%/32.7%，参考可比行业估值，给予2024年21xPE，目标价6.15港元。首次覆盖给予“买入”评级。 【宏观】——9月美联储FOMC会议点评：年底加息的概率上行 9月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，整体符合市场期，但是点阵图显示终点利率继续被上调。鲍威尔会后表示今年最后两次会议上做出的决策还是取决于数据的综合情况。8月的“非农弱”和“通胀强”使得未来货币政策的走势相对不明朗。对于美债收益率来说，收益率维持高位的时间或超过市场预期。 【电力设备】中伟股份（300919.SZ）公司点评：牵手摩洛哥最大投资企业，深化海外布局 考虑镍钴价格持续下跌，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.4/24.0/29.7亿元（原预测值为23-25年18.5/27.2/36.4亿元），同比增长19.3%/30.2%/23.7%，对应PE为18.3x/14.0x/11.3x，公司为三元前驱体龙头，且海外布局领先，维持“买入”评级。 【社会服务】粉笔（02469.HK）首次覆盖：职业考试培训龙头，OMO模式扬帆起航 职业考试培训龙头，双渠道多品类成长迅速。截至2023年年中，公司已积累约56.2百万名线上注册用户，在全国建立186个运营中心。2023H1营收和调整后净利润分别为16.82/2.88亿元，YoY+15.9%/201.2%，疫后复苏强韧。 政策、需求双推动，职业教育培训市场万亿可期。据沙利文测算，职业考培市场中，公考、事业单位招录及教师招录等细分行业均将维持较快增长，2021-2026年CAGR预计可达10.8%/8.4%/13.7%。从竞争格局看，FY21职业考培市场CR5仅22.1%，行业扰动下，粉笔市占率有较大提升空间。 OMO业务协同，铸就粉笔先进效率。(1)口碑营销实现低价引流，FY22粉笔获客成本、销售费用率和销售回报率分别为71元/人、18.4%和110.9%，领先同行业；(2)满足学员差异化需求，线上线下共享客群，FY22线上-线下/线下-线上转化率分别达67.5%/71.0%，维持高 位 ；(3)实 现 线 上/线 下 业 务 齐 头 并 进 ，FY19-22线 上/线 下 培 训 营 收 增 速 分 别 达29.1%/38.4%。 优质内容打造口碑，智能技术驱动发展。(1)3536名高素质教师团队；(2)坚持自研教学内容，内容开发团队249人；(3)不断完善产品矩阵，新设精品班22H1实现付费人次10.4万人，人均收入2019元，带动线上业务量价齐升；(4)重视技术研发，研发费用率维持在8%左右，FY23-24将投入27.1百万港元于AI、VR/AR等技术研发以及面试、直播等系统的开发优化。 盈利预测与投资建议：1）头部招录考培机构，有望受益于招录类考试热度提升；2）在线精品班发展迅速，量价齐升贡献业绩弹性；3）线下培训有望随疫后复苏而复苏，打开公司流量 变 现 空 间 。 我 们 预 计 公 司FY23-25实 现 调 整 后 净 利 润4.1/6.1/8.2亿 元 ，YoY+113.1%/50.4%/32.7%，参考可比行业估值，给予2024年21xPE，目标价6.15港元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：股东减持风险；政策风险；竞争加剧风险；AI研发进展或表现不及预期；师资流失风险；新业务扩展不及预期。 联系人：李艳丽（17721210967）liyanli@research.xbmail.com.cn 【宏观】——9月美联储FOMC会议点评：年底加息的概率上行 事件：9月21日凌晨，美联储公布9月FOMC会议声明，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，整体符合市场预期。 FOMC会议纪要承认就业放缓，但是终点利率继续被上调。FOMC会议纪要显示经济活动在以稳步扩张，就业增长已经放慢，但保持着强劲，且失业率保持在低位，通胀仍然高企；美国的银行体系稳固且具有韧性；居民和企业的信用环境收紧可能令经济活动、招聘和通胀承压；委员会力求实现充分就业和通胀率在较长期内达到2%；如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场，点阵图暗示年内还要再加息一次。 美联储下调2023年失业率和核心PCE，上调GDP增长。美联储FOMC经济预期显示，2023-2025年GDP增长预期中值为2.1%、1.5%和1.8%，前值分别为1.0%、1.1%和1.8%；2023年-2025年失业率预期中值为3.8%、4.1%和4.1%，前值分别为4.1%、4.5%和4.5%；2023-2025年核心PCE预期中值为3.7%、2.6%和2.3%，前值分别为3.9%、2.6%和2.2%。 鲍威尔会后表示今年最后两次会议上做出的决策还是取决于数据的综合情况。具体来看，1）鲍威尔对银行风险不再谈及，对于消费的表态更为乐观；2）不会将软着陆视为基线预期；软着陆是有可能实现的，但仍须谨慎行事。3）从未就降息时间发出信号，决定降息的部分原因可能是实际利率上行，因为表明通胀正在下降。 8月的“非农弱”和“通胀强”使得未来货币政策的走势相对不明朗。在就业数据走弱但不明显，而通胀再起的背景下，美联储保持放缓加息节奏，将终点利率维持更高位或更久是比较合适的，一方面能够将通胀预期维持在稳定位置，另一方面有利于美联储更好评估加息对经济产生的滞后影响。我们认为未来短期需要关注：1）非农走弱的程度和失业率反弹的可持续性，决定非住房核心服务下行的斜率；2）能源价格反弹，不仅对非核心商品价格形成提振，另外需警惕蔓延到部分服务价格；3）制造业PMI触底反弹，是否会对核心商品价格形成进一步支撑。 对于美债收益率来说，收益率维持高位的时间或超过市场预期。利率决议公布之后，美国2年期国债收益率和10年期国债收益均大幅攀升，美元指数上行，美股下挫。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求下行超预期。 联系人：边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;杨一凡（13472533756）yangyifan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【电力设备】中伟股份（300919.SZ）公司点评：牵手摩洛哥最大投资企业，深化海外布局 事件：公司与ALMADA签署合资协议，双方一致同意在摩洛哥建设新能源绿色工业园区，并由各方（或各方关联公司）在卡萨布兰卡注册成立的合资公司实施项目，合资公司由中伟摩洛哥新能源持股50.03%，NGI持股49.97%，该项目包括建设三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区，实现年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收。 牵手摩洛哥最大投资企业，海外布局继续深化。公司与摩洛哥最大的投资企业AlMada达成合作，将合资建设年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收项目。今年6月公司计划在韩国浦项投建镍精炼厂项目（冰镍-硫酸镍）及11万吨正极材料高镍前驱体项目，随着在摩洛哥再度落子，海外布局持续加速。摩洛哥地处非洲西北端，能同时辐射非洲、欧洲和美洲，矿产资源丰富。同时AlMada在能源和矿产领域优势明显，其子公司NarevaHolding是清洁电力行业的开发商、运营商和（长期）投资者，关联公司Managem是世界五大高纯度钴生产商之一，能够产生良好的协同效应。 前驱体龙头地位稳固，产品矩阵丰富。公司上半年出货超12万吨，海外客户出货占比70%，预计23年所有产品合计出货有望超过30万吨，实现30%增长，23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能、20万吨磷酸铁产能、8000吨钠电产能，实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产，产品矩阵丰富。 投资建议：考虑镍钴价格持续下跌，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.4/24.0/29.7亿 元 （ 原 预 测 值 为23-25年18.5/27.2/36.4亿 元 ）， 同 比 增 长19.3%/30.2%/23.7%，对应PE为18.3x/14.0x/11.3x，公司为三元前驱体龙头，且海外布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，海外项目进展不及预期 联系人：杨敬梅（18001996455）yangjingmei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任