改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年09月19日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 5.72元 富恒新材（832469） 基础化工 目标价： 9.70元（6个月） 改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：ifind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 10500 流通A股(万股) 3179.81 总市值（亿元） 6.29 总资产(亿元) 8.34 每股净资产(元) 3.64 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司从业30余年，拥有上万条配方积累，核心技术均为自主研发，且毛利率高于行业平均水平，2021年，公司高附加值产品毛利率维持在28%左右，且销售占比逐年提升；2）紧抓新能源汽车发展新机遇，与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间， 2023 年H1相关订单确认收入金额达到1871.8万元；3）募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长，项目一期达产后，公司将新增改性塑料粒子产能 4 万吨，合计产能规模将达到7.3万吨。  公司积累深厚产品配方库，产能规模处于行业前20。公司从业多年，积累深厚产品配方库，且核心技术均为自研；改性塑料行业具有规模大集中度低的特点，公司凭借现有3.3万吨产能处于行业产能规模前20。公司毛利率高于行业平均水平，高附加值产品占比逐年提升助力公司毛利率稳定维持在高位，2021年以来相关产品毛利率维持在28%左右。  公司与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间。截至2022年4月，公司已与比亚迪建立直接供应关系，向其销售产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，2023 年H1相关订单确认收入金额达到1871.8万元。此外，公司与比亚迪合作的其他项目正处于其产品认证过程中，预计 2023 年内将完成产品认证并逐步实现批量化供应。同时积极开拓红旗汽车等其他汽车领域客户，新能源汽车相关销售收入有望快速提升，2023 年度公司汽车领域销售收入的金额和占比预计将有较大幅度提高。  募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据募投项目规划，项目一期将于2023年12月建成投产后，公司将新增改性塑料粒子产能 4 万吨，合计产能规模将从3.3万吨提升至7.3万吨。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.0/1.3亿元，CAGR为42.5%，对应PE为10/6/5倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍，公司切入比亚迪供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，业绩有望高增。同时考虑到不同市场的流动性差异，我们给予公司2024年10倍PE，对应目标价为9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 467.59 612.37 1000.92 1297.25 增长率 14.00% 30.96% 63.45% 29.61% 归属母公司净利润（百万元） 45.68 59.47 101.46 132.15 增长率 27.95% 30.20% 70.59% 30.25% 每股收益EPS（元） 0.44 0.57 0.97 1.26 净资产收益率ROE 16.47% 13.30% 19.21% 21.14% PE 13 10 6 5 PB 2.19 1.34 1.14 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%富恒新材 沪深300 公司研究报告 / 富恒新材（832469） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 改性塑料产业标杆企业，产销规模位于行业前列 ............................................................................................................................. 1 1.1董事长夫妇为实控人，前十大股东签署限售协议彰显信心................................................................................................... 1 1.2专注改性塑料细分赛道，应用于家电、消费电子及汽车领域 .............................................................................................. 2 1.3疫情期间弯道超车，盈利能力快速提升 ...................................................................................................................................... 3 2 国内改性塑料行业规模大集中度低，可提升空间广阔..................................................................................................................... 5 2.1全球市场稳定增长，国内改性塑料提升空间广阔..................................................................................................................... 5 2.2下游应用领域众多，家电、消费电子、汽车属重要领域 ....................................................................................................... 6 2.3行业规模大集中度低 ，分化为高中低端三大层级 .................................................................................................................. 8 3 万余条配方高筑竞争壁垒，募投扩产助力比亚迪订单释放............................................................................................................ 9 3.1聚焦高附加值产品，盈利水平持续提升 ...................................................................................................................................... 9 3.2多领域积累终端头部客户，比亚迪新能源车订单放量可期.................................................................................................11 3.3募投项目持续加码产能提升，助力公司满足下游市场需求.................................................................................................14 4 盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................15 4.1 盈利预测 .............................................................................................................................................................................................15 4.2相对估值 ..............................................................................................................................................................................................16 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................17 公司研究报告 / 富恒新材（832469） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司历史沿革......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构（截至2023年9月19日） ................................................................................................................................... 2 图3：营业总收入及增速 ................................................................................................................................................................................ 3 图4：归母净利润及增速 .........................................................................................................