全球勃姆石龙头，专精特新“小巨人”

全球勃姆石龙头，专精特新“小巨人” [Table_CoverStock] —壹 石 通(688733)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年02月27日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 S1500520090001 010-83326711 wuhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 壹 石 通(688733) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 68.07 52周内股价波动区间(元) 100.87-55.57 最近一月涨跌幅(％) -31.93 总股本(亿股) 0.41 流通A股比例(％) 6.21 总市值(亿元) 27.72 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 全球勃姆石龙头，专精特新“小巨人” [Table_ReportDate] 2022年02月27日 本期内容提要: [Table_Summa 全球勃姆石核心龙头，成长性凸显。公司成立于2006年1月，主营业务有三大板块，分别为锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料，下游客户均为国内外行业龙头、知名上市公司。公司已成长为行业领先的先进无机非金属复合材料及应用解决方案的提供商。 覆盖新能源汽车、集成电路两大板块，下游需求旺盛。受益于下游新能源汽车需求的持续增长以及勃姆石在锂电池电芯隔膜涂覆的渗透率提升，勃姆石市场空间将呈放大趋势。根据高工产业研究院预计，2025年勃姆石全球需求量为10.61万吨，2019-2025复合增长率达到41.89%，2025年国内需求量为4.46万吨，2019-2025复合增长率达到37.49%；集成电路封装行业发展带动环氧塑封料用功能填料需求上行。根据新材料在线统计，预计2025年市场规模将达到18.1万吨，2019-2025复合增长率达到11.94%。5G商用背景下，高频高速覆铜板市场释放。根据新材料在线，预计到2025年高频高速覆铜板市场规模为11.1亿元，2019-2025复合增长率达到47.00%。 勃姆石业务全球市占率有望成为第一。2019公司勃姆石出货量国内第一、全球第二，主要竞争对手为德国NabaltecAG和中铝郑州有色金属研究院有限公司。此外，公司产品指标在行业内属于标杆水平。随着募投产能达产，公司勃姆石国内外市场份额进一步提升，公司全球市占率有望成为第一。 技术出众，宁德时代勃姆石核心供应商。创新是公司的基因，公司围绕无机非金属粉体材料开发出一系列拥有自主知识产权的专利技术。公司持续加大研发投入，2017-2021Q3期间，公司研发费用占营收比重分别为5.94%、6.03%、6.56%、7.61%、6.35%，整体呈上升趋势。公司下游客户集中，近几年前五大客户销售金额占总营收约70%。另外，2018-2020年公司对宁德时代及璞泰来的销售收入占营业收入比重分别为44.41%、53.08%、49.53%，宁德时代和璞泰来对公司销售收入贡献较大。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收4.2、9.1和16.3亿元，同比增长119.9%、114.5%和80.1%，归母净利1.1、2.5和5.5亿元，同比增长140.1%、134.6%和116.6%。当前市值对应2021-2023年市盈率为114.5x、48.8x和22.5x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：下游行业波动风险、勃姆石市场推广不及预期风险、客户集中度较高风险、5G电子通信功能填充材料市场开拓风险。 -20%0%20%40%60%80%21/0821/12壹石通沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 165 192 423 907 1,633 增长率YoY% 42.9% 16.4% 119.9% 114.5% 80.1% 归母净利润（百万元） 44 45 108 254 550 增长率YoY% 113.0% 1.8% 140.1% 134.6% 116.6% 毛利率% 46.1% 37.3% 37.7% 42.9% 47.7% 净资产收益率ROE% 9.9% 9.3% 17.0% 28.5% 38.1% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.25 0.59 1.39 3.02 市盈率P/E(倍) 0.00 0.00 114.53 48.82 22.54 市净率P/B(倍) 0.00 0.00 19.43 13.90 8.60 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年02月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 与市场不同之处 .............................................................................................................................. 6 一、历经十五载风雨，终成勃姆石龙头 ...................................................................................... 7 1.1全球勃姆石核心龙头 ................................................................................................................ 7 1.2以董事长为核心扩充版图 ........................................................................................................ 7 1.3定位创新，核心团队经验丰富 ................................................................................................ 8 1.4以勃姆石为主，电子通信填充材料、低烟无卤阻燃材料为两翼 ......................................... 9 1.5勃姆石业务拉动公司业绩高增 .............................................................................................. 12 二、身处两大黄金赛道，搭乘下游高速成长列车 .................................................................... 16 2.1新能源汽车产业恢弘大势将放大勃姆石的市场空间........................................................... 16 2.2集成电路产业发展拉动电子通信功能填充材料市场需求 ................................................... 18 2.3电线电缆对阻燃材料要求提高，阻燃材料市场空间打开 ................................................... 20 三、国内勃姆石王者，力争成为全球第一 ................................................................................ 22 3.1国内锂电池用勃姆石绝对龙头，未来有望超越Nabaltec AG ............................................. 22 3.2电子通信功能填充、低烟无卤阻燃材料均处于行业领先水平 ........................................... 23 四、宁德时代勃姆石核心供应商，技术实力首屈一指 ............................................................ 25 4.1自创立伊始，公司定位即为研发驱动型公司 ...................................................................... 25 4.2宁德时代勃姆石核心供应商，公司享有丰富下游客户资源 ............................................... 27 五、募投项目助力产能更上一层楼 ............................................................................................ 28 六、盈利预测及估值 .................................................................................................................... 29 七、风险因素................................................................................................................................ 30 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 表 目 录 图表 1：公司发展历程 .............................................................................................. 7 图表 2：公司股权结构 .............................................................................................. 8 图表 3：公司核心人员情况 ....................................................................................... 9 图表 4：锂电池涂覆材料产业链 ............................................................................. 10 图表 5：公司锂电池涂覆材料产品介绍 ................................................................... 10 图表 6：电子通信功能填充材料应用产业链 .................