产能加速释放，勃姆石龙头地位稳固

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 壹石通（688733） 产能加速释放，勃姆石龙头地位稳固 2022年09月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.30 一年最低/最高价 44.33/96.36 市净率(倍) 9.62 流通A股市值(百万元) 8,196.85 总市值(百万元) 12,259.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.00 资产负债率(%,LF) 37.01 总股本(百万股) 182.16 流通A股(百万股) 121.80 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 423 856 1,597 2,444 同比 120% 103% 87% 53% 归属母公司净利润（百万元） 108 224 448 699 同比 140% 107% 99% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.59 1.23 2.46 3.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 113.30 54.63 27.39 17.54 [Table_Summary] 投资要点  勃姆石性能优异，远期市场空间广阔。与氧化铝相比，勃姆石硬度较低，粒径分布更窄，吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度，且涂覆平整度高、内阻小，能耗低，可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度，从而提升电池安全性，且吸液保液性能更优，可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的70%，正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh，正极边涂44吨/GWh计算，我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨，同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨，2022-2025年复合增速达59%，勃姆石需求将迎来高增长。  技术进步领先行业，浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异，量产产品的粒径由150nm-1.2um不等，且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料，涂层厚度进一步降低至1微米（μm）及以下。率先推出浆料产品，省去压滤、烘干、打散等制造环节，显著降低勃姆石的制造成本，且已经处于对龙头客户的送样测试中，我们预计有望2022年下半年量产，实现批量供货。公司收购热电厂，自供电力及热源，我们预计2022年底形成直供，勃姆石总体成本可下降约1000元/吨。盈利方面，勃姆石供需格局较好，且公司技术、成本优势可贡献超额利润，我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。  勃姆石全球龙头，产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，2021 年度全球出货量占有率超过 50%，国内出货量市占率超过 80%，市占率与德国Nabaltec AG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨，满产满销，出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨，考虑产能爬坡因素，2023年全年有效产能超7万吨，产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨，产能规划庞大。  技术不断迭代，新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸，新产品方面，在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆，在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平，可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品，在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等，均处于中试或实验阶段。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元，同比增长107%/99%/56%，对应PE为55/27/18倍，给予公司2023年45倍PE，目标价111元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2021/9/132022/1/122022/5/132022/9/11壹石通沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 壹石通：深耕锂电涂覆材料，三大主营业务齐增长 ...................................................................... 4 1.1. 业务：勃姆石全球龙头，三大主业经营................................................................................. 4 1.2. 管理：股权结构集中，管理层产业经验丰富......................................................................... 4 1.3. 财务：营收利润双高增，毛利率维持高位............................................................................. 6 2. 隔膜无机涂覆成趋势，勃姆石需求高增 .......................................................................................... 8 2.1. 湿法隔膜无机涂覆为趋势，勃姆石市场空间广阔................................................................. 8 2.1.1. 勃姆石性能优异，为湿法隔膜涂覆首选材料............................................................... 8 2.1.2. 湿法隔膜已成趋势，勃姆石市场空间广阔................................................................. 10 2.2. 粒径和磁性异物为性能关键，生产壁垒在于反应控制....................................................... 12 2.3. 竞争格局：壹石通一家独大................................................................................................... 14 3. 勃姆石全球龙头，产能加速释放 .................................................................................................... 15 3.1. 产能扩张加速，龙头地位可维持........................................................................................... 15 3.2. 产品性能优异，绑定龙头客户............................................................................................... 16 3.3. 大力投入研发，建立技术核心竞争力................................................................................... 18 4. 电子通信材料、阻燃材料业务贡献新增量 .................................................................................... 21 4.1. 电子通信功能填充材料有望成为第二增长极....................................................................... 21 4.2. 低烟无卤阻燃材料稳步增长................................................................................................... 23 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 25 5.1. 盈利预测................................................................................................................................... 25 5.2. 估值分析与投资评级............................................................................................................... 26 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 30 图表目录 图1： 壹石通发展历程........................................................................................................................... 4 图2： 截至2022年8月底壹石通股权结构......................................................................................... 5 图3： 壹石通管理层履历....................................................................................................................... 5 图4： 2021年公司分业务营收及占比（万元，%） .......................................................................... 6 图5： 公司分业务毛利率情况............................................................