安徽亿石材料科技 全球勃姆石龙头，产能扩张加速

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告安徽亿石材料科技（688733 CH）全球勃姆石领导者产能扩张加速华泰研究年度业绩审查评分（维持）：超重2022年3月28日│中国（大陆）化工原料2021年归属净利润同比增长140%，维持增持Estone 于 3 月 24 日发布 2021 年年度业绩报告，报告收入人民币 4.23 亿元（同比增长 120%），归属净利润人民币 1.08 亿元（同比增长 140%）。考虑到旺盛的需求和公司潜在的产能扩张加速，我们上调 2022E/2023E EPS 至 1.19/1.80 元（原：1.12/1.75 元），并引入 2.36 元 2024E EPS。鉴于公司勃姆石的领先地位和新项目前景，我们对该股的估值为 63 倍 2022 年市盈率（Wind 普遍预期为 37 倍 2022 年市盈率），目标价为 74.94 元人民币（此前：72.80 元人民币，基于 65 倍 2022 年市盈率） ）。维持增持。稳健的需求和产能扩张推动收入快速增长根据公司公告，2021 年锂离子电池包覆材料收入为人民币 3.3 亿元（同比增长 140%），主要受目标价（人民币）：74.94关键数据目标价（人民币） 74.94收盘价（3月24日人民币） 68.97潜在上行空间 -/ (%) 9市值上限（人民币百万） 12,5646m 平均每日 val (RMBmn) 134.3852周价格区间（人民币）55.57-100.87BVPS (人民币) 6.73分享业绩 埃斯通锂离子电池的需求和IPO募资项目的持续扩产，以及下游客户的顺利扩张。 2021年勃姆石销量16,500吨（同比增长159%），全球/国内市场份额超过50/80%。其电子通讯功能填充材料/低烟无卤阻燃材料贡献年收入人民币66/25百万元（同比71/ 66%），销售额7.4k/1.6k 吨（同比增长 58/17%）。(人民币) 10190786755 相对。至 CSI300 (右)(%) 30522614767(12)加快勃姆石产能扩张，提升领导力根据公司公告，其蚌埠一期40ktpa新生产线I计划2022年底建成投产，计划再分期投资10亿元II80ktpa 生产线。在电子材料方面，怀远基地已完成前期准备工作，将扩大导热球形氧化铝、低α氧化铝等产品的生产。公司早前宣布拟定向增发9.5亿元，其中3.5亿元用于建设15ktpa电子功能性粉体材料项目（总投资4.2亿元）。风险：下游需求增速不及我们预期，新项目开工进度令人失望。8 月 21 日 10 月 21 日 1 月 22 日3 月 22 日 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）192.27422.70888.591,3431,843+/-%16.44119.85110.2251.1737.23净利润（人民币百万）45.09108.21216.97328.12430.11+/-%1.79139.98100.5251.2331.08每股收益（稀释后，人民币）0.250.591.191.802.36ROE (%)9.318.8315.4319.0520.14体育 (x)278.64116.1157.9138.2929.21铅 (x)25.9410.258.947.305.88EV EBITDA (x)48.8820.1345.4129.7122.63资料来源：公司公告、华泰研究估计分析师布鲁斯王国资委编号S0570520110001 安徽亿石材料科技（688733 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。Fig.1: Anhui Estone Materials Technology PE-Bands 图2: Anhui Estone Materials Technology PB-Bands(人民币)埃斯通 80x 115x(人民币)埃斯通 8.6x 15.1x150155x 195x 235x25021.7 倍 28.2 倍 34.8 倍11318875125386308 月 21 日 9 月 21 日 10 月 21 日 11 月 21 日 12 月 21 日 1 月 22 日 2 月 22 日 22 年 3 月08 月 21 日 9 月 21 日 10 月 21 日 11 月 21 日 12 月 21 日 1 月 22 日 2 月 22 日 22 年 3 月资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 安徽亿石材料科技（688733 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产275.40902.841,0441,2801,638收入192.27422.70888.591,3431,843现金等价物25.72529.62322.77396.55343.37运营成本120.52242.34510.74761.311,059应收账款77.55149.15327.42393.02595.63营业税及附加费2.523.578.0012.0916.59其他应收款0.544.025.568.9310.96营业费用4.609.0722.2133.5846.08预付款项8.1616.3535.1642.7164.15行政费用15.8327.6860.4291.34125.35库存45.2885.92190.59221.58351.54财务成本0.311.63(7.40)(5.93)(6.08)其他流动资产118.16117.78162.97217.47272.61资产减值损失(0.30)(0.14)0.000.000.00非流动资产302.92523.46649.82781.66952.96公允价值变动的损益0.000.270.050.060.08长期投资0.000.000.000.010.01投资收益4.035.033.334.144.16固定投资204.66297.99413.27540.66708.32营业利润44.22122.62243.49370.72488.47无形资产25.4524.9527.7431.1935.43营业外收入7.921.464.854.753.69其他非curr。资产72.81200.52208.80209.80209.19营业外费用0.080.330.190.200.24总资产578.321,4261,6942,0622,591总利润52.06123.76248.15375.27491.92流动负债60.88154.49237.29285.68397.57所得税费用6.9715.5531.1847.1561.81短期借款5.000.000.000.000.00税后利润45.09108.21216.97328.12430.11应付账款15.6019.4954.4655.7797.50少数利益0.000.000.000.000.00其他流动负债40.28135.00182.84229.91300.07净利润属性给父母45.09108.21216.97328.12430.11非流动负债33.0946.3250.9654.2557.73EBITDA73.05155.71270.03410.30541.19长期借款7.9418.0322.6725.9529.44EPS（人民币，基本）0.250.591.191.802.36其他非curr。负债25.1528.2928.2928.2928.29负债总额93.97200.81288.25339.93455.30表现少数利益0.000.000.000.000.00是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本136.62182.16182.16182.16182.16生长 （％）资本储备244.33831.73831.73831.73831.73收入16.44119.85110.2251.1737.23留存收益103.39211.60404.22683.231,028营业利润(3.68)177.3198.5752.2631.76股东权益属性。给父母484.351,2251,4061,7222,136净利润属性给父母1.79139.98100.5251.2331.08股权与负债578.321,4261,6942,0622,591盈利能力 (%)毛利润率37.3242.6742.5243.3342.57现金流量表净利润率23.4525.6024.4224.4323.33YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子9.318.8315.4319.0520.14经营性现金流23.65(34.06)(26.22)245.44175.94投资回报率11.5416.8820.4425.3224.33净利45.09108.21216.97328.12430.11偿付能力折旧摊销13.6020.9031.9029.2840.97负债/资产 (%)16.2514.0817.0116.4917.57财务成本0.311.63(7.40)(5.93)(6.08)净负债率 (%)2.21(39.35)(19.52)(20.02)(13.47)投资损失(4.03)(5.03)(3.33)(4.14)(4.16)流动比率 (x)4.525.844.404.484.12营运资金中的变化(43.11)(176.17)(254.84)(103.12)(284.80)速动比率 (x)3.565.163.433.543.06其他运营活动11.7916.41(9.52)1.22(0.09)运营能力投资现金流(34.93)(98.46)(152.52)(168.97)(222.75)总资产周转率 (x)0.340.420.570.720.79资本支出(81.13)(159.50)(154.03)(170.84)(224.19)应收账款 t/o 比率 (x)2.963.733.733.733.73长期投资0.000.00(0.00)(0.01)(0.00)应付账款t/o比率 (x)3.7813.8113.8113.8113.81其他投资活动46.2061.041.511.881.45每股数据（元）融资现金流(17.25)634.88(28.11)(2.69)(6.37)每股收益（稀释）0.250.591.191.802.36短期借款(5.01)(5.00)0.000.000.00OCFPS（稀释）0.13(0.19)(0.14)1.350.97长期借款7.9410.094.643.293.49BVPS（稀释）2.666.737.729.4511.73普通股增加0.0045.540.000.000.00估值 (x)资本的额外支付4.93587.400.000.000.00体育278.64116.1157.9138.2929.21其他融资活动(25.11)(3.15)(32.75)(5.97)(9.85)铅25.9410.258.947.305.88现金净变化(28.69)502.00(206.85)73.78(53.18)电动汽车 EBITDA48.8820.1345.4129.7122.63资料来源：公司公告、华泰研究估计 安徽亿石材料科技（688733 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，Bruce WANG，特此证明，本报告中表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控