1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师庄廷洲证监会编号 S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com 证监会编号 BQZ933 (86) 10 5679 3939股票研究报告安徽亿石材料科技（688733 CH）产品线延伸，需求持续强劲华泰研究即时的评论评分（维持）：超重2022年6月22日│中国（大陆）化工原料下游需求强劲；扩展产品线；超重公司专注于无机非金属材料的前沿应用，在勃姆石/电子材料/阻燃材料/固体氧化物燃料电池（SOFC）方面产能不断扩大，产品线不断延伸，我们认为这将有助于维持稳健的盈利增长。我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 1.19/1.80/2.36 元。鉴于公司在行业中的领先地位和新项目的增长潜力，我们对该股的估值为 70 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 41 倍的 Wind 共识预测，我们的目标价为 83.3 元人民币（之前：59 元人民币）。 50，基于 50 倍 2022E PE）。维持增持。目标价（人民币）：83.30关键数据目标价（人民币）83.3收盘价（6月17日人民币） 76.00潜在上行空间 -/ (%) 10市值上限 (RMBmn) 13,8446m 平均每日价值 (RMBmn) 81.88勃姆石将继续受益于下游需求增长根据 GGII，2021 年全球/国内对用作锂离子的勃姆石的需求电池涂层材料为 31,000/18,500 吨，公司的市场 埃斯通份额为 53.3/80%。根据公司公告，2021年勃姆石产量为15,000吨。IPO支持的6ktpa和私募支持的20ktpa项目将分别在1H22和4Q22投产。蚌埠二期工程（80ktpa）将于2023-2024年投产。其碳中和工业园计划增加 80ktpa 产能，将根据市场前景进行建设。(人民币) 10187735945 相对。至 CSI300 (右)(%) 30522614767(12)8 月 21 日 11 月 21 日 3 月 22 日 6 月 22 日电子材料继续增长强烈 2021年，公司球形氧化铝（SAO）业务获得新能源汽车客户。据公司测算，假设每辆车使用10公斤的材料，2021年SAO的市场规模为10.6亿元，到2025年有望增长至39.0亿元，复合年增长率为39%。公司公告称，公司以私募募集资金投资的15ktpa功能性粉体材料项目（包括9.8ktpa SAO、5ktpa亚微米高纯氧化铝和0.2ktpa芯片封装用低α氧化铝）也在按计划进行。陶瓷阻燃材料投资加速2021年，采用陶瓷阻燃材料作为绝缘泡沫材料，以及锂离子电池组模块的顶板和侧板。根据公司公告，将在其碳中和产业园建设80ktpa环保型阻燃陶瓷聚合物生产线。公司在陶瓷聚合物用无机粉体材料、纳米碳纤维导电材料、SOC系统等方面也有人才储备和技术，为未来拓展新业务。风险：下游需求持续低迷；新项目的进展比我们预期的要慢。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）192.27422.70888.591,3431,843+/-%16.44119.85110.2251.1737.23净利润（人民币百万）45.09108.21217.02328.24430.14+/-%1.79139.98100.5651.2531.05每股收益（稀释后，人民币）0.250.591.191.802.36ROE (%)9.318.8315.4319.0620.14体育 (x)307.05127.9563.7942.1832.19铅 (x)28.5811.309.858.046.48EV EBITDA (x)188.5285.6450.1532.8425.02资料来源：公司公告、华泰研究估计来源：风52周价格区间（人民币）45.69-100.87BVPS（人民币）6.97分享业绩 安徽亿石材料科技（688733 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。Fig.1: Anhui Estone Materials Technology PE-Bands 图2: Anhui Estone Materials Technology PB-Bands(人民币)埃斯通 70x 105x(人民币)埃斯通 6.8x 13.8x200140x 175x 210x30020.8 倍 27.8 倍 34.8 倍150225100150507508 月 21 日9月21日10 月 21 日11 月 21 日12月21日1月22日2月22日3月22日4月22日5月22日6月22日08 月 21 日9月21日10 月 21 日11 月 21 日12月21日1月22日2月22日3月22日4月22日5月22日6月22日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 安徽亿石材料科技（688733 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产275.40902.841,0501,2881,634收入192.27422.70888.591,3431,843现金等价物25.72529.62328.01403.83339.16运营成本120.52242.34510.74761.311,059应收账款77.55149.15327.42393.02595.63营业税及附加费2.523.578.0012.0916.59其他应收款0.544.025.568.9310.96营业费用4.609.0722.2133.5846.08预付款项8.1616.3535.1642.7164.15行政费用15.8327.6860.4291.34125.35库存45.2885.92190.59221.58351.54财务成本0.311.63(7.46)(6.07)(6.12)其他流动资产118.16117.78162.97217.47272.61资产减值损失(0.30)(0.14)0.000.000.00非流动资产302.92523.46644.38774.25957.44公允价值变动的损益0.000.270.050.060.08长期投资0.000.000.000.010.01投资收益4.035.033.334.144.16固定投资204.66297.99410.60535.77708.23营业利润44.22122.62243.54370.86488.51无形资产25.4524.9527.7431.1935.43营业外收入7.921.464.854.753.69其他非curr。资产72.81200.52206.03207.28213.77营业外支出0.080.330.190.200.24总资产578.321,4261,6942,0622,591总利润52.06123.76248.21375.41491.96流动负债60.88154.49237.28285.67397.57所得税费用6.9715.5531.1947.1761.82短期借款5.000.000.000.000.00税后利润45.09108.21217.02328.24430.14应付账款15.6019.4954.4655.7797.50少数利益0.000.000.000.000.00其他流动负债40.28135.00182.82229.90300.07净利润属性给父母45.09108.21217.02328.24430.14非流动负债33.0946.3250.7253.9557.80EBITDA73.05155.71269.93410.01540.96长期借款7.9418.0322.4325.6629.50EPS（人民币，基本）0.250.591.191.802.36其他非curr。负债25.1528.2928.2928.2928.29负债总额93.97200.81288.00339.62455.37表现少数利益0.000.000.000.000.00是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本136.62182.16182.16182.16182.16生长 （％）资本储备244.33831.73831.73831.73831.73收入16.44119.85110.2251.1737.23留存收益103.39211.60404.26683.381,028营业利润(3.68)177.3198.6252.2831.72股东权益属性。给父母484.351,2251,4061,7222,136净利润属性给父母1.79139.98100.5651.2531.05股权与负债578.321,4261,6942,0622,591盈利能力 (%)毛利润率37.3242.6742.5243.3342.57现金流量表净利润率23.4525.6024.4224.4423.33YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子9.318.8315.4319.0620.14经营性现金流23.65(34.06)(26.33)245.12175.71投资回报率11.5416.8820.5525.4724.26净利45.09108.21217.02328.24430.14偿付能力折旧摊销20.9031.9029.1840.6755.12负债/资产 (%)16.2514.0817.0016.4717.57财务成本0.311.63(7.46)(6.07)(6.12)净负债率 (%)2.21(39.35)(19.91)(20.46)(13.27)投资损失(4.03)(5.03)(3.33)(4.14)(4.16)流动比率 (x)4.525.844.424.514.11营运资金中的变化(43.11)(176.17)(254.84)(103.12)(284.80)速动比率 (x)3.565.163.453.573.05其他运营活动4.495.41(6.90)(10.46)(14.47)运营能力投资现金流(34.93)(98.46)(146.98)(166.69)(234.43)总资产周转率 (x)0.340.420.570.720.79资本支出(81.13)(159.50)(148.49)(168.56)(235.87)应收账款 t/o 比率 (x)2.963.733.733.733.73长期投资0.000.00(0.00)(0.01)(0.00)应付账款t/o比率 (x)3.7813.8113.8113.8113.81其他投资活动46.2061.041.511.881.45每股数据（元）融资现金流(17.25)634.88(28.30)(2.61)(5.95)每股收益（稀释）0.250.591.191.802.36短期借款(5.01)(5.00)0.000.000.00OCFPS（稀释）0.13(0.19)(0.14)1.350.96长期借款7.9410.094.403.233.84BVPS（稀释）2.666.737.729.4511.73普通股增加0.0045.540.000.000.00估值 (x)资本的额外支付4.93587.400.000.000.00体育307.05127.9563.7942.1832.19其他融资活动(25.11)(3.15)(32.70)(5.84)(9.80)铅28.5811.309.858.046.48现金净变化(28.69)502.00(201.61)75.82(64.67)电动汽车 EBITDA188.5285.6450.1532.8425.02资料来源：公司公告、华泰研究估计 安徽亿石材料科技（688733 CH）4阅读本