勃姆石全球龙头，导热球铝有望成为下一增长极

这篇研报总结了壹石通（688733.SH）公司的业务、业绩和未来增长前景。该公司主营业务为勃姆石和电子通信功能填充/低烟无卤阻燃材料，实控人为蒋学鑫/王亚娟夫妇，核心团队成员多拥有较强的研发背景。2022年上半年，公司收入/归母净利润分别达2.94/0.84亿元，YoY+79%/97%，19-21年归母净利润CAGR+57%。预计未来三年，公司业绩依然将保持高增长。一方面，受益于新能源车行业高增长和渗透率的提升，勃姆石产销量有望持续增加；另一方面，受益于新能源车对导热胶性能的提升，填充材料导热球铝将有望成为23年又一增长来源。公司勃姆石有望维持高增长，预计无机涂覆中使用勃姆石比例将从21年60%提升至25年75%。公司布局产品浆料一体化，延伸了产业链，节约了生产成本。拟通过收购怀远县南国环保热电公司40%股权，当其热电联产项目运营后，公司将以优惠价获得直供蒸汽/电，为降本打下较好基础。公司23-24年预计新增产能8万吨，将夯实行业龙头地位。导热球铝预计将成为23年又一增长亮点，目前销量212/1035吨，21年YoY+404%，预计来自新能源电池的导热球铝需求将从22年的4.2万吨增至25年的16.1万吨，CAGR+67%。公司募投的9800吨球铝项目预计将在23年投产。预计22-24年EPS分别为1.03/2.17/3.6元。可比公司23年PE 21X，考虑到公司24年业绩增速更高，且业绩确定性较强，我们认可给予公司30%估值溢价，即23年27XPE，对应目标价58.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。