CPP技术国际先进的改性塑料“小巨人”，产能扩张新空间

科拜尔是一家专注于改性塑料和色母料研发、生产和销售的国家高新技术企业和国家专精特新“小巨人”企业，主要产品包括改性PP、改性ABS和其他改性塑料，以及普通色母和功能色母。公司是美的、惠而浦等家电龙头企业的核心供应商，产品广泛应用于家电、汽车零部件、快消日用品等领域。

公司产品下游需求旺盛，产销量接近100%，现有产能紧张，产线处于超额生产状态。为突破产能瓶颈，公司募投了年产5万吨高分子功能复合材料项目，该项目达产后将能够生产4.5万吨改性PP系列产品和0.5万吨改性ABS系列产品，将进一步打开公司未来成长空间。

公司两位实控人姜之涛、俞华直接持有63.48%的公司股份，股权较为集中，能够对公司的实际经营决策、重大事项决策、人事任免等起控制作用。公司主业经营稳定，营收持续增长，2024年营业收入为4.5亿元，同比增长25%；归母净利润为4852万元，同比增长86%。改性塑料是公司的主要收入来源，2024年收入占公司全部收入的85.13%，且其毛利率水平相对较低，未来随着募投项目的实施，有望得到提升。

改性塑料是石化产业链重要的一环，下游应用广泛，包括家电、汽车、电子电气、通讯设备、交通运输等。我国改性塑料产量持续增长，改性化率不断提高，2023年我国塑料改性化率为25%。家电和汽车是改性塑料两个最大的应用领域，合计占比超过50%。家电行业市场规模的不断增长和产业升级迭代，对使用材料提出了更高的要求，客观的促进了具有优质性能的改性塑料在家电行业中的应用。汽车轻量化是未来汽车行业的发展方向之一，增加塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果。近年来我国新能源汽车产销量呈现高速增长态势，新能源汽车已经成为我国汽车工业发展的重要力量。

色母粒行业位于产业链的中间环节，是颜料和石油化工产品的下游、塑料制品加工业的上游，在塑料制品行业中具有重要作用和地位。色母粒行业的应用领域包括电子电器、日用品、食品饮料、化工、日化、建材、农业、汽车、医疗等行业。2023年我国色母粒行业市场规模为444.6亿元，CAGR约为3.57%。

估值方面，选取金发科技、禾昌聚合、宝丽迪为可比公司，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54/0.65/0.75亿元，对应EPS分别为0.86/1.04/1.20元，对应当前股价的PE分别为39.0/32.1/27.9x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、市场需求大幅下降。