2023年半年报点评：短期业绩承压，医疗IT市场逐步回暖

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 行业应用软件2023年09月22日 卫宁健康（300253）2023年半年报点评 推荐 （维持） 短期业绩承压，医疗IT市场逐步回暖 目标价：8.17元 当前价：6.99元 事项：  公司发布2023年半年报：上半年公司实现营业收入11.92亿元，同比增长8.75%；归母净利润1659.16万元，同比下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。2023Q2单季度，公司实现营业收入7.43亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21万元，同比下滑24.59%。 评论：  订单延后、交付延缓，短期业绩承压。2023H1，受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。公司短期业绩承压，归母净利润同比下滑75.20%；毛利率同比下滑3.87pcts至40.67%；费用端，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+4.48pct/+0.43pct/+3.01pct。公司于2023年1月开展了医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT的研发和训练工作，研发费用金额同比增长37.76%至1.70亿元。  医疗信息化市场回暖，未来增速可期。根据公司半年报转引2023年3月IDC预测，医院应用软件系统市场从2023年开始恢复高速增长，预计到2027年市场规模将达到347.9亿元，2022至2027年的年复合增长率为18.2%；在《"十四五"全民健康信息化规划》的促进下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场将会加速增长，预计到2027年市场规模将达到110.9亿元，2022至2027年的年复合增长率为19.9%。  连续三年市场份额第一，稳居医院核心系统龙头地位。根据公司半年报转引 2023 年 7 月 IDC研究报告，2022 年卫宁健康占中国医院核心系统市场份额12.3%，排名第一（公司已连续三年排名第一）。2023年H1公司医疗卫生信息化行业营收10.69亿元，同比增长16.55%，表现强劲。  投资建议：考虑到实际医疗信息化市场恢复节奏不及预期，下调盈利预测。我们预计2023-2025年营业收入为38.21/47.41/60.06亿元，对应增速分别为23.5%/24.1%/26.7%（原2023-24年预测值39.43/47.79亿元）；归母净利润4.05/5.62/7.91亿元，对应增速分别为273.3%/38.9%/40.7%（原2023-24年预测值5.93/7.55亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2023年43倍PE，对应目标价8.17元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT需求释放不及预期；行业竞争加剧；股权激励作用不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,093 3,821 4,741 6,006 同比增速(%) 12.5% 23.5% 24.1% 26.7% 归母净利润(百万) 108 405 562 791 同比增速(%) -71.3% 273.3% 38.9% 40.7% 每股盈利(元) 0.05 0.19 0.26 0.37 市盈率(倍) 138 37 27 19 市净率(倍) 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月21日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 214,773.70 已上市流通股(万股) 184,904.79 总市值(亿元) 150.13 流通市值(亿元) 129.25 资产负债率(%) 32.89 每股净资产(元) 2.39 12个月内最高/最低价 14.97/6.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卫宁健康（300253）重大事项点评：公司发布股权激励计划，巩固发展信心》 2022-10-02 -10%35%80%125%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-21~2023-09-21卫宁健康沪深300华创证券研究所 卫宁健康（300253）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,282 1,675 1,774 2,030 营业总收入 3,093 3,821 4,741 6,006 应收票据 9 15 20 27 营业成本 1,742 2,129 2,610 3,300 应收账款 931 1,476 1,427 1,865 税金及附加 26 39 47 57 预付账款 58 67 83 100 销售费用 496 573 664 811 存货 98 244 251 294 管理费用 212 245 308 378 合同资产 1,745 1,602 2,485 3,076 研发费用 314 363 465 559 其他流动资产 189 302 348 426 财务费用 40 18 21 24 流动资产合计 4,312 5,380 6,386 7,817 信用减值损失 -142 -20 -20 -20 其他长期投资 30 37 45 57 资产减值损失 -129 -129 -129 -129 长期股权投资 494 494 494 494 公允价值变动收益 -25 -25 -25 -25 固定资产 491 512 526 543 投资收益 -66 30 30 30 在建工程 0 0 0 0 其他收益 137 137 137 137 无形资产 505 585 675 726 营业利润 40 446 619 870 其他非流动资产 1,990 1,993 1,996 1,999 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,510 3,621 3,736 3,819 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 7,822 9,001 10,122 11,636 利润总额 39 445 618 870 短期借款 43 86 129 171 所得税 24 67 93 130 应付票据 0 2 2 4 净利润 15 378 525 739 应付账款 603 729 916 1,134 少数股东损益 -94 -26 -37 -52 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 108 405 562 791 合同负债 194 240 298 377 NOPLAT 30 394 543 759 其他应付款 226 226 226 226 EPS(摊薄)（元） 0.05 0.19 0.26 0.37 一年内到期的非流动负债 49 49 49 49 其他流动负债 467 1,060 1,449 2,001 主要财务比率 流动负债合计 1,582 2,393 3,069 3,964 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 951 951 951 951 营业收入增长率 12.5% 23.5% 24.1% 26.7% 其他非流动负债 162 162 162 162 EBIT增长率 -80.9% 492.7% 37.8% 39.9% 非流动负债合计 1,113 1,113 1,113 1,113 归母净利润增长率 -71.3% 273.3% 38.9% 40.7% 负债合计 2,695 3,506 4,182 5,077 获利能力 归属母公司所有者权益 5,110 5,493 5,976 6,656 毛利率 43.7% 44.3% 44.9% 45.1% 少数股东权益 17 2 -36 -97 净利率 0.5% 9.9% 11.1% 12.3% 所有者权益合计 5,127 5,495 5,940 6,560 ROE 2.1% 7.4% 9.4% 11.9% 负债和股东权益 7,822 9,001 10,122 11,636 ROIC 2.1% 11.0% 13.6% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.5% 38.9% 41.3% 43.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 23.5% 22.7% 21.7% 20.3% 经营活动现金流 100 547 344 520 流动比率 2.7 2.2 2.1 2.0 现金收益 162 472 630 858 速动比率 2.7 2.1 2.0 1.9 存货影响 36 -146 -7 -44 营运能力 经营性应收影响 -107 -431 157 -333 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 140 128 187 220 应收账款周转天数 95 113 110 99 其他影响 -130 524 -624 -181 应付账款周转天数 113 113 113 112 投资活动现金流 -350 -164 -188 -170 存货周转天数 24 29 34 30 资本支出 -17 -176 -188 -163 每股指标(元) 股权投资 17 0 0 0 每股收益 0.05 0.19 0.26 0.37 其他长期资产变化 -349 12 0 -8 每股经营现金流 0.05 0.25 0.16 0.24 融资活动现金流 -120 9 -57 -93 每股净资产 2.38 2.56 2.78 3.10 借款增加 116 43 43 43 估值比率 股利及利息支付 -49 -101 -134 -180 P/E 138 37 27 19 股东融资 91 91 91 91 P/B 3 3 3 2 其他影响 -278 -24 -58 -47 EV/EBITDA 86 30 22 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 oMsRtRsPoNtPqNpMrNnQsRnR7NaO9PoMnNnPmPfQoOzQkPnPoMbRoPsOMYoOoPvPtOsQ 卫宁健康（300253）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 卫宁健康（300253）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-6321