2023年半年报点评：盈利能力明显提升，光模块技术领先

华工科技(000988) /自动化设备 /公司点评 /2023.08.27 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利能力明显提升，光模块技术领先 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-25 收盘价(元) 29.13 流通股本(亿股) 10.05 每股净资产(元) 8.68 总股本(亿股) 10.06 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 刘俊奇 SAC证书编号：S0160523060002 liujq@ctsec.com 相关报告 1. 《发起设立云岭光电 布局芯片核心领域》 2017-12-26 ❖ 事件：2023年8月20日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年上半年实现营业收入50.24亿元，比去年同期减少11.94亿元，同比下降19.20%，实现归母净利润5.82亿元，比去年同期增加0.19亿元，同比增长3.28%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，比去年同期增加0.15亿元，同比增长2.89%。 ❖ 二季度营收实现增长，净利润下降幅度减小：公司2023年第二季度实现营业收入23.59亿元，同比下降29.79%，环比下降11.48%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.86%，环比下降11.17%，实现扣非后归母净利2.69亿元，同比下降16.61%，环比下降2.73%，销售毛利率、净利率为24.64%/11.50%，同比+6.28pct/+1.47pct，环比+3.48pct/-0.05pct。受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减，因此联接业务营业收入大幅减少，导致总营收也出现一定程度的下滑。利润率方面，除激光全息膜类系列产品毛利率有小幅下降，其余系列产品毛利率均有一定上升，尤其激光加工装备及智能制造产线毛利率涨幅较大，因此整体毛利率有一定增长。 ❖ 管理能力提升，上半年费用有所下降：公司完成校企改制后，以“感知、联接、智能制造”三大核心业务为抓手，聚焦“新能源汽车、智能网联汽车及其产业链”两大赛道。改制首先促进了公司决策流程的加快，提高了决策效率。其次，实现了经营团队和核心骨干员工与公司和股东利益的有效绑定，在很大程度上激励了团队和骨干员工。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用均实现下降，表明内部管理正在优化。 ❖ 光模块竞争力较强，将受益于行业发展：公司为全球光模块TOP8供应商，目前400G及以下全系列产品已实现批量交付，同时800G系列产品已在顶级互联网厂商送样。在硅光技术应用方面，从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力已具备。公司布局新型材料方向，积极推动其在下一代 1.6T、3.2T 等更高速产品应用。在北美市场方面，已与英伟达、微软、Intel等头部公司进行对接，预计能取得一定份额。公司预计今年在北美的销售收入达到 1.5 亿美元，其中约8成是用于AI的光模块，产品实现从100G\200G\400G\800G全覆盖。公司推出400G ZR+PRO 产品，相干光模块业务表现亮眼。AI大模型的训练和推理都离不开算力的支持，在AI产业快速发展的背景下，算力需求也将大幅增长，光模块作为算力建设的核心环节，将迎来成长机遇期。 ❖ 投资建议：公司稳步推进提升核心技术，提升竞争力，并且在部分领域处于行业领先地位。在国际市场，已与部分头部公司接触，市场拓展相对顺利，有望进一步提升业绩。我们预计公司2023-2025年实现营业收入131.72/158.11/185.71亿元，归母净利润11.69/14.05/17.95亿元，对应PE分别为25/21/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 -25%2%28%55%82%109%华工科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；光模块海外拓展进度低于预期；盈利能力改善低于预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10167 12011 13172 15811 18571 收入增长率(%) 65.65 18.14 9.67 20.03 17.45 归母净利润(百万元) 761 906 1169 1405 1795 净利润增长率(%) 38.24 19.07 29.05 20.17 27.73 EPS(元/股) 0.76 0.90 1.16 1.40 1.78 PE 36.66 18.23 25.05 20.85 16.32 ROE(%) 10.30 11.00 12.56 13.12 14.35 PB 3.79 2.00 3.15 2.73 2.34 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10166.75 12011.03 13172.40 15811.32 18570.65 成长性 减:营业成本 8434.57 9709.47 10401.47 12462.27 14615.61 营业收入增长率 65.6% 18.1% 9.7% 20.0% 17.5% 营业税费 45.29 60.19 65.86 79.06 92.85 营业利润增长率 30.2% 22.4% 29.2% 20.4% 28.7% 销售费用 525.84 607.65 724.48 853.81 984.24 净利润增长率 38.2% 19.1% 29.1% 20.2% 27.7% 管理费用 420.66 425.62 395.17 458.53 519.98 EBITDA增长率 5.3% 45.7% 17.2% 23.1% 21.6% 研发费用 406.57 565.66 750.83 885.43 1021.39 EBIT增长率 -4.8% 68.7% 44.0% 26.5% 23.2% 财务费用 -58.94 -85.88 -102.74 -50.60 -151.95 NOPLAT增长率 1.1% 64.1% 44.0% 26.5% 21.6% 资产减值损失 -21.66 -59.03 -2.00 -2.00 -2.00 投资资本增长率 22.2% 20.9% 12.0% 13.4% 14.5% 加:公允价值变动收益 23.88 5.89 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.0% 11.2% 12.7% 14.8% 16.5% 投资和汇兑收益 331.64 239.60 262.77 315.41 370.46 利润率 营业利润 822.33 1006.39 1300.52 1565.18 2013.66 毛利率 17.0% 19.2% 21.0% 21.2% 21.3% 加:营业外净收支 2.23 2.80 2.00 0.00 11.03 营业利润率 8.1% 8.4% 9.9% 9.9% 10.8% 利润总额 824.56 1009.19 1302.52 1565.18 2024.69 净利润率 7.4% 7.4% 8.7% 8.7% 9.5% 减:所得税 76.51 118.62 153.10 183.97 260.34 EBITDA/营业收入 6.4% 7.9% 8.4% 8.7% 9.0% 净利润 760.98 906.08 1169.30 1405.10 1794.70 EBIT/营业收入 4.0% 5.8% 7.6% 8.0% 8.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 3320.03 3355.97 2152.07 4785.60 4208.63 固定资产周转天数 59 53 51 42 36 交易性金融资产 123.04 116.09 116.09 116.09 116.09 流动营业资本周转天数 82 66 128 86 125 应收帐款 3008.65 3633.76 727.04 4483.40 1646.81 流动资产周转天数 358 349 342 376 357 应收票据 193.65 154.16 4968.44 1180.41 6041.51 应收帐款周转天数 91 100 60 60 60 预付帐款 301.99 393.20 421.23 504.68 591.89 存货周转天数 80 82 82 82 82 存货 2045.94 2378.11 2359.24 3315.10 3340.40 总资产周转天数 442 460 472 448 438 其他流动资产 20.75 40.82 40.82 40.82 40.82 投资资本周转天数 335 342 350 330 322 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.3% 11.0% 12.6% 13.1% 14.4% 长期股权投资 566.93 821.35 821.35 821.35 821.35 ROA 5.5% 5.4% 6.6% 6.5% 7.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.0% 5.4% 7.0% 7.8% 8.3% 固定资产 1653.32 1758.94 1857.49 1838.20 1842.45 费用率 在建工程 45.80 39.72 27.81 19.47 13.63 销售费用率 5.2% 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% 无形资产 264.23 267.77 267.77 267.77 267.77 管理费用率 4.1% 3.5% 3.0% 2.9% 2.8% 其他非流动资产 1076.45 2129.90 2129.90 2129.90 2129.90 财务费用率 -0.6% -0.7% -0.8% -0.3% -0.8% 资产总额 13883.86 16792.71 17730.72 21664.12 23539.26 三费/营业收入 8.7% 7.9% 7.7% 8.0% 7.3% 短期债务 570.55 739.35 839.35 939.35 1039.35 偿债能力 应付帐款 1867.70 2642.69 2189.16 3600.01 3189.46 资产负债率 46.5% 50.8% 47.5% 50.6% 47.1% 应付票据 1237.66 1471.15 1430.72 2046.08 2031.47 负债权益比 86.9% 103.2% 90.4% 102.6% 89.0% 其他流动负债 347.37 95.72 95.72 95.72 95.72 流动比率 2.02 1.71 1.93 1.86 2.10 长期借款 1280.90 1496.52 1696.52 1896.52 2096.52 速动比率 1.44 1.17 1.35 1.30 1.50 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 11.72 9.31 31.66 35.55 39.35 负债总额 6455.18 8529.50 8418.64 10970.84 11081.63 分红指标 少数股东权益 39.88 25.65 5.77 -18.