基本金属周报：国内复苏遇强美元，有色震荡上行

（2023年09月11日-2023年09月15日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年09月17日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0911-0915）有色板块震荡偏强，其中LME强弱排序为锌＞铜＞铅＞锡＞铝＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块整体震荡偏强。上周国内信贷数据和月中经济数据多数超预期走强，人民银行降准25bp,市场能够感受到政府稳定经济的决心，市场预期10月可能继续降息。海外来看，美国虽然CPI超预期走强，但核心CPI符合预期。美联储降息预期从5月推迟到了6月。同时欧洲工业产出同比下滑2.2%，大幅超出预期，美元指数走强明显。但商品并未因此明显走弱，整体依然处于一个震荡的态势之中。 02下周观点 ➢整体逻辑：国内目前的基调是稳经济。在经济数据弱稳的情况下，利好政策会持续出台，而政策持续出台的预期下，情绪维持偏暖的态势。上周国内信贷数据，月中经济数据有所改善，央行降准且市场讨论10月降息预期。海外来看，CPI数据上行超预期，但核心CPI数据未超预期，叠加欧洲工业产出等数据偏弱，欧洲加息结束，美元指数强势明显，在一定程度上对金属形成一定压制。但大方向来看，虽然更高更久的预期延续，降息预期从明年5月推迟到6月，但核心的通胀数据以及有所掉头，未来降息的方向不改。微观来看，国内金属的中间环节开工率有所改善，库存整体低位继续去化，虽然换月导致结构走弱升水下行，但整体back结构强势，进口窗口打开，产业链库存也极低。我们认为宏微观整体偏利多。但价格上行至此，似乎需要新的来自海外的驱动，推动价格突破长期的压力位置。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格震荡偏强运行。铜受到国内情绪好转和低库存的支撑较为明显。电解铝供应瓶颈逐渐显现，全球库存累积慢而国内去库，在仓单极低的情况下back情况延续，利好多头移仓。锌受益于国内经济刺激或更为明显，弹性相对较大。镍我们依然担忧超大供应的冲击，维持推荐空镍多不锈钢的策略。锡我们认为目前锡矿和锡锭供应充裕但需求已经在逐渐改善，未来供应偏紧，建议逢低逐渐买入。 ➢下周关注：美联储议息会议，欧美制造业PMI。 03 行业分析：铜中国复苏遭遇强美元，铜价高位整理延续 铜：宏观：CME利率反映市场预期6月降息而不再是5月 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国CPI偏强，国内经济数据底部改善 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内8月铜产量同比增15%，铜材进口8月同比-5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供需跟随价差波动，短期偏紧 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行1.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏增速高位，新能源汽车产量同比增速维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求继续同比偏弱，集成电路改善明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.4万吨，累库1.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累0.4万吨，出库同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：检修带动周度TC小幅走弱，硫酸价格继续上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利100元，精废差1050元，现货升水下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：结构内强外弱，国内换月现货升水和结构回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多减少，国内持仓和投机度下行明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝宏观利多叠加低位去库，铝价震荡偏强 铝：供应：国内8月氧化铝同比3.8%，在产产能8535万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：8月国内产量同比增4.5%，国内周度在产增加5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比升0.1%，需求继续缓慢改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比升0.1%，8月铝材出口同比-9.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存101.7万吨，周度去库0.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈3500元，海外动力煤价格企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：换月升水下行，进口盈利500元，铝棒加工费低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内结构继续维持强势 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净空继续减少，国内持仓下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌强预期弱现实，价格区间运行 锌：供应：精矿产量维持高位，港口库存震荡上涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：锌锭产能持续释放，进口量环比大增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板、氧化锌开工率上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：去库不畅，管材开工率小跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售好转，开工率环比恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：合金价格上涨，下游畏高慎采，压铸开工小降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：轮胎开工强势叠加节前备库，氧化锌开工走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME库存快速下滑，注销占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东市场入库量上升，系交仓所致 锌：估值：精矿、锌锭进口窗口小幅打开，供应压力犹存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内月差、升水走扩，价格结构走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌持仓走强，LME投资基金净空减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅交仓结束合约换月，挤仓风波告一段落 铅：供应：8月精矿产量减5.4%，废料供应趋松 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工走强、再生铅开工走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：原料价格上涨，成本转嫁困难，蓄电池开工持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：终端走势板块分化，汽车产销环比走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：高铅价带动国内企业大批交仓，五地库存上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差高位波动，再生铅企业利润充足 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内外价格结构回落，挤仓风险降低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外净多头高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍交割品持续补库，镍价继续回落 镍：供给：9月高冰镍、MHP产量环比略降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿海运费周度持稳 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：9月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电解镍产量、开工率继续上升，进口量环降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：8月国内废旧锂电回收量环比略降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：8月硫酸镍产量下修，不锈钢产量修复 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：8月三元材料产量同、环比均降，9月排产偏弱 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：预计8月动力电池产、装进入季节性淡季 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿继续加速累库，镍铁库存维持 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：期货连续下跌，金川镍升水上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁价格继续偏强，对纯镍价差走升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值走升，镍铁厂利润下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢驱动方向不明朗，价格震荡看待 不锈钢：供给：8月中国、印尼产量修复明显 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：不锈钢净出口量环比略降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁进口量、产量环比均有回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格跟随镍铁价格高位回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：制造业PMI回升，宏观见底基础不断积累 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：金属集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周佛山300系持续季节性累库较多 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存继续短线下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格继续回落，现货价格升水上升 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格持续震荡偏强 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧不锈钢厂利润率有所回落 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡供应短期宽松但中期偏紧，需求持续改善 锡：供应：1-7月中国锡矿产量-9.9%，7月进口锡矿同比增加34% 锡：供应：7月进口增52%，9月产量环比预期提升近5000吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比改善，全球半导体销售额提升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度去化850吨，国内下游采购积极 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango214美金，注销仓单占比提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费上行，锡锭进口盈利1200元，升水400元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多微增，国内投机度回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供