周度回顾
- 本周（0609-0613）金属震荡分化，沪市铝价表现最佳，其次为铅、锡、锌、铜、镍。
- 主要逻辑：国内M1-M2剪刀差缩小，货币信贷数据稳步向好；美国CPI数据低于预期，特朗普呼吁美联储降息，美元指数持续走弱；中东伊朗和以色列战争扩大，市场避险情绪升温，对金属形成压力。
- 整体来看，短期缺乏强驱动，金属跟随宏观情绪和供给端的差异走势分化。
下周观点
- 周度逻辑：中东局势变化带来风险偏好走弱，全球权益市场和基本金属承压；美国CPI不及预期，美元持续走弱；中国货币信贷数据走强，关注陆家嘴论坛是否释放刺激政策信号；铜矿紧张延续，氧化铝国内外现货降价，电解铝国内结构大幅走强，锌供应大幅增加预期且逐步走弱，铅再生利润增加后复产增加，锡矿紧张对锡价起到支撑作用。
- 推荐策略：国内消费走弱，美元偏弱，金属依旧整体震荡分化，关注铜铝做多机会。
- 下周关注：中国月中经济数据，美联储议息会议。
- 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年9月和12月降息，概率略走低；CPI低于预期，M1-M2价差缩小，关注中国月中数据和美联储会议数据。
- 供应：5月铜材进口同比-16.3%，废铜产量同比-20%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行1.6%，下游备货平淡；地产销售同比偏弱；全球交易所库存41.2万吨，周度去库1.5万吨；国内库存20.4万吨，周度库存去库0.2万吨。
- 估值：TC周度-44.8美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损850元，精废价差970元；LME0-3back73美金，国内back740元，进口升水45美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓上行。
- 结论：铜价有望继续走强。
氧化铝
- 供给：5月铝土矿产量同比+8.96%，环比+5.31%；海外铝土矿价格74.5美元/吨，4月中国进口量同比+45.25%。
- 供给：截至6月13日，中国铝土矿到港量周度环比-12.06%，全球铝土矿发运量周度环比+14.43%。
- 供给：4月全球氧化铝产量同比+3.83%；氧化铝运行产能9265万吨，开工率82%；5月氧化铝产量环比山东-2.07%、山西+5.26%、河南-1.87%、广西+1.84%、贵州-12.73%。
- 供给：4月净出口25.22万吨，氧化铝美金价格366美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4414.4万吨，开工率97.7%。
- 库存：截至6月13日，氧化铝库存381.8万吨，开始累库；电解铝厂库存大幅下降，氧化铝站台/在途库存下降。
- 估值：截至6月13日，氧化铝成本周度环比-14.2元/吨；氧化铝平均利润周度环比+10元/吨；基差367元/吨，0-3月差378元/吨。
- 估值：周度持仓量环比-1.00%，成交量环比-4.48%。
- 结论：氧化铝价格维持震荡偏弱。
铝
- 供应：5月国内产量同比增加3%，国内在产产能4414万吨周度不变；海外电解铝月度产量同比+5.5%。
- 需求：周度开工率60.4%，环比下降0.5%。
- 库存：全球库存83.8万吨，周度去库3.1万吨，持续去库；国内社库下降，LME库存下降。
- 估值：氧化铝现货价格持稳，冶炼盈利3500元；进口现货亏损511元，佛山现货贴水425元；国外con0.5美金，国内结构back800元。
- 估值：LME净多微增，国内持仓大增，伦敦注销占比下降。
- 结论：铝内外挤仓风险，铝价震荡偏强。
锌
- 供应：5月精矿产量同比+3.2%，4月进口量+72%。
- 供应：5月精炼锌产量预计+3.6%，4月进口量-43.8%。
- 需求：压铸锌开工率恢复；本周镀锌管开工率环比+0.5%；本周镀锌板开工率环比-0.34%；4月镀锌板出口量同比+16.3%；本周氧化锌开工率环比-0.6%；本周压铸锌开工率环比+6.2%。
- 库存：七地库存7.7万吨，LME库存13.1万吨。
- 估值：国内TC 3600元/吨，进口TC 45美元/干吨；升水走弱，月差450元Back，LME 30美元Con60。
- 估值：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多1.1万手。
- 结论：宏观情绪动荡叠加社库累增，锌价重心下移。
铅
- 供应：中国铅矿5月产量+13.6%，4月进口量+22.1%；废蓄价格略涨；本周原生铅开工率70.8%，再生铅开工率32.1%；原生、再生周产量走弱。
- 需求：本周蓄电池开工率72.2%，环比+11.8%；汽车销量走强。
- 需求：铅蓄电池价格维持。
- 库存：国内五地库存5.5万吨，LME库存26.8万吨。
- 估值：再生铅综合亏损收窄，精废价差50元/吨；精矿进口窗口维持打开；0-3月差30元/吨Back，现货贴水缩小。
- 估值：沪铅升贴水，LME注销仓单占比下滑。
- 结论：供应减量或推升铅价，但消费瓶颈仍存。
锡
- 供应：4月进口矿累计同比-4%，佤邦复产时间存在博弈；5月锡锭和再生锡产量分别同比-11%和-29%，两省周度开工率降6.8%。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据走强。
- 库存：全球交易所库存11205吨，周度去库91吨；国内锡库存下降，全球锡库存下降。
- 估值：加工费低位，现货进口亏9800元，升水950元，伦敦con82.5美金。
- 估值：LME净多微降，注销占比上升。
- 结论：江西冶炼开工率大幅下降支撑锡价偏强。
