基本金属周报：有色震荡上行，关注压力位表现

（2023年12月25日-2023年12月29日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年01月01日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1225-1229）有色版块继续震荡分化，其中沪市强弱排序为铝＞锌＞铅＞锡＞铜＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块震荡偏强运行。宏观来看，上周国内规上工业企业利润超预期，美国初领失业金人数略超预期，欧央行官员发言相对鹰派，宏观并无太多经济数据和驱动。版块内电解铝上涨最为明显，主要是市场担忧铝土矿供应，推升氧化铝价格，从而推升铝价。另外由于美元偏弱的原因，外盘走势相对强于国内。 02下周观点 ➢整体逻辑：在前一周PCE超预期下行后，上周有色整体呈现偏强格局，但由于基本面的不同，版块内各个品种相对分化。周中国内规模以上工业企业利润数据超预期，周日国内的PMI数据低于预期。海外上周经济数据不多，但日本央行和欧央行表态偏鹰派，美元指数继续偏弱运行。胡赛武装在红海的扰动继续扩大发酵，或提升商品整体通胀预期。但铜铝铅锌等品种持续上涨超过两周以上，来到重要压力位或有一定时间空间整理需要。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，依然建议整理之后，逢低买入铜，铝，锌等库存低位且继续去库的品种。锡有较好的需求预期，且市场传闻佤邦复产推迟，等待逢低买入机会。 ➢下周关注：美联储议息会议纪要，美国非农等就业数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜再次靠近重要压力位后整理 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期3月第一次降息，明年共7次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国工业利润超预期但PMI不及预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜产量11月增6.8%，铜材进口11月同比1.98% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜产量同比增1%，周度吞吐环比回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行0.2%，废铜下行3.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏电池片和新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产和汽车销售数据环比改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存21.7万吨，周度上行0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累库0.8万吨，出库同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降5美金，铜矿偏紧趋势明确 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利250元，精废差2000元，现货升水偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago95美金，国内back结构走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续增加，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝成本上行供需偏紧，铝价持续上行 铝：供应：国内11月氧化铝同比7%，国内在产产能降750万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：11月中国产量同比增5.6%，周度在产产能不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降3%，受到河南环比影响 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降3%，受到环保影响 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存98.4万吨，周度库存增加3.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈3100，氧化铝现货价格上行明显 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损340元，铝价涨升水和铝棒加工费下跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱华东贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌镀锌开工走弱拖累消费，警惕锌价高位回落 锌：供应：精矿12月产量同比减6.8%，11月进口减30% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭10月产量增6.7%，中国12月增11.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管&结构件板块开工大幅回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：北方环保限产严峻，管材企业开工大幅走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板企业开工率尚可，销售情况稳定 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：部分企业欲节前备库，压铸锌开工率小幅上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：环保检查叠加效益较差，氧化锌企业开工下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内七地库存7.4万吨，LME库存22.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：进口、国产矿TC再度下滑，冶炼利润低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水回落，月差小幅back，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供应收紧叠加废料回收困难，铅价偏强震荡 铅：供应：中国铅矿11月产量增7.3%，铅废料供应低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：橙色污染预警影响，原生铅、再生铅开工下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电企开工降至67%，11月净出口同比增15% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销高位，摩托产量环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存20.5万吨，LME注销仓单占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差100元/吨，再生利润下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润中高位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内贴水扩大，月差back收窄，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡供应故事再起，锡价震荡偏强 锡：供应：11月进口锡矿同比5%，12月锡矿偏紧延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工降0.5%，11月锡进口量同比增加3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比降3%，半导体需求继续回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度累库980吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango212美金，注销仓单占比低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口亏损800元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：国内持仓低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼